锦江酒店(600754)上半年国内主业净利润超2019年同期，三季度展望较积极

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月30日买 入锦江酒店（600754.SH）上半年国内主业净利润超 2019 年同期，三季度展望较积极核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价40.20 元总市值/流通市值43016/43016 百万元52 周最高价/最低价68.06/39.47 元近 3 个月日均成交额318.48 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锦江酒店（600754.SH）-上半年扣非净利润已超 19 年同期 国内酒店业务持续向好》 ——2023-07-16《锦江酒店（600754.SH）-一季度国内酒店开启复苏，期待旺季提速与整合潜力释放》 ——2023-04-30《锦江酒店（600754.SH）-2022 年继续推进整合，期待 2023 年全面复苏成长》 ——2023-04-13《锦江酒店（600754.SH）-收购 Wehotel 强化前端整合，持续助力高质量发展》 ——2022-11-26《锦江酒店（600754.SH）-第三季度海外复苏加速，积极打造全球一流酒店集团》 ——2022-10-30中报处于业绩预告区间内，上半年扣非净利润恢复超 2019 年同期。2023 年上半年，公司收入 68.06 亿元/+32.15%，归母/扣非净利润 5.23/3.73亿元,同比扭亏，处于业绩预告区间内。与 2019H1 相比，公司收入恢复95%，归母/扣非净利润恢复 92%/104%。单 Q2，公司实现营收 38.84 亿元/+42.76%，较 2019Q2 恢复 102%；归母/扣非净利润 3.93 /2.81 亿元，较 2019Q2 恢复 144/98%，国内净利润恢复超 2019 年同期，海外拖累。上半年国内酒店净利润较 2019 年同期较快增长。上半年国内酒店 RevPAR恢复 106%（中端和经济型各恢复 94%/93%），提价驱动为主，Q1/Q2RevPAR各恢复 103%/109%，Q2 环比提速；国内酒店收入较 2019H1 恢复 92%（Q1/Q2各恢复 84%/99%），主要直营店较 19H1 末净关店 203 家部分对冲了加盟扩张贡献；归母净利润 5.56 亿元（其中整合 Wehotel 带来增量业绩贡献 0.51 亿元），较 2019H1 恢复约 128%；如剔除 2019H1 同期公允价值变动损益等，估算较 2019H1 增 60%-80%+，主要系加盟占比提升和部分费用优化等推动。上半年公司合计新开门/关店/净增 585/204/381 家，持续扩张。国内餐饮实现分部净利润 2.18 亿元，较 19H1 增 57%，主要系四地肯德基投资收益贡献（包括部分肯德基公允价值变动损益 1 亿+）。通胀和加息影响下海外酒店承压增亏。海外酒店上半年 RevPAR 恢复 111%，收入恢复 103%；因通胀和加息影响（海外财务费用 2.21 亿元，较 19H1增 172%），归母亏损 2.33 亿 RMB/同比增亏，而 19H1 为盈利 0.57 亿元。公司预计三季度国内酒店 RevPAR 恢复 115-120%。公司国内酒店 7-8 月RevPAR 估算恢复 116%-117%；海外酒店 7 月 RevPAR 恢复 113%。公司预计 Q3 国内酒店 REVPAR 恢复 115-120%；海外酒店恢复 110-115%，Q3 业绩增长仍有支撑。展望 Q4 及明年，国内酒店行业 RevPAR 复苏仍需结合出行需求复苏和供给恢复节奏综合判断。但公司系国内规模排名第一的酒店龙头，未来有望加速直营店升级和前中台全面整合，加速中线成长。同时，今年 6 月底，公司公告拟向卢浮增资 2 亿欧元，以部分降低后续财务费用压力，同时通过推进国内外平台打通强化其成本费用控制。风险提示：收购整合前中后台改善低于预期，商誉减值、宏观系统性风险等。投资建议：综合考虑海外经营拖累及 Q4 后续复苏节奏，我们下调 2023-2025EPS 至 1.23/1.69/2.23 元（此前为 1.29/1.88/2.33），对应 PE33/24/18x。但公司系国内酒店规模第一，未来直营店升级和优化、国内外前中后台整合潜力释放和门店扩张等仍助力中线成长，维持“买入”。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)11,33911,00814,15915,71817,229(+/-%)14.6%-2.9%28.6%11.0%9.6%净利润(百万元)101113131318102413(+/-%)-8.7%12.8%1057.3%37.8%33.3%每股收益（元）0.090.111.231.692.26EBITMargin4.7%3.4%16.4%19.1%21.9%净资产收益率（ROE）0.6%0.7%7.7%10.2%12.8%市盈率（PE）427.5379.032.823.817.8EV/EBITDA62.475.524.520.217.2市净率（PB）2.592.602.522.412.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2中报处于业绩预告区间内，上半年扣非净利润恢复超 2019 年同期。上半年，公司实现收入 68.06 亿元/+32.15%，归母/扣非净利润 5.23/3.73 亿元,同比扭亏为盈，处于业绩预告区间内（整体净利润 5.0-5.5 亿元，扣非净利润 3.7-4.2 亿元），扣非净利润略偏业绩预告下限。与 2019H1 相比，公司收入恢复 95%，归母/扣非净利润恢复 92%/104%。单 Q2，公司实现营收 38.84 亿元/+42.76%，较 2019Q2 恢复 102%；归母/扣非净利润 3.93 /2.81 亿元，同比扭亏，较 2019Q2 恢复 144/98%，国内净利润恢复超 2019年同期，海外拖累。图1：锦江酒店 2023H1 营业收入及增速图2：锦江酒店 2023H1 净利润及增速资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：锦江酒店 2023Q2 营业收入及增速图4：锦江酒店 2023Q2 净利润及增速资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理国内酒店：上半年 RevPAR 恢复 106%，净利润较疫情前大幅增长上半年，国内酒店 RevPAR 恢复 106%（中端和