味知香(605089)收入提速，利润改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：40.35 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 138 流通股本(百万股) 37 市价(元) 40.35 市值(百万元) 5,568 流通市值(百万元) 1,476 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 765 798 942 1,162 1,462 增长率 yoy% 23% 4% 18% 23% 26% 净利润（百万元） 133 143 177 208 254 增长率 yoy% 6% 8% 23% 18% 22% 每股收益（元） 0.96 1.04 1.28 1.51 1.84 每股现金流量 0.93 1.14 1.09 1.39 1.69 净资产收益率 11% 12% 13% 13% 14% P/E 42.0 38.9 31.5 26.7 22.0 PEG 4.8 4.6 4.1 3.6 3.1 P/B 765 798 942 1,162 1,462 备注：股价选取 2023 年 8 月 29 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2023 年半年报，收入业绩符合预期。2023 年上半年，公司实现营收4.17 亿元，同比+10.30%；归母净利润 0.75 亿元，同比+6.12%；扣非归母净利润 0.73 亿元，同比+18.17%。2023 年二季度，公司实现营收 2.15 亿元，同比+11.94%；归母净利润 0.39 亿元，同比+12.59%；扣非归母净利润 0.38 亿元，同比+22.88%。  零售端承压，批发渠道稳健，新渠道稳步开拓。分产品看，2023 年 Q2，公司牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类分别实现营收0.92/0.35/0.14/0.05/0.33/0.25 亿元，同比+16.36%/+16.75%/+6.61%/+94.59%/+27.62%/+6.77%，预计主要系：（1）居民购买力与牛、猪、鸡鸭肉相对价格变化影响肉类消费结构；（2）公司法风羊排、烤鱼等新品持续推广。分渠道看，2023 年 Q2，公司加盟店/经销店/批发渠道分别实现营收1.13/0.26/0.61 亿元，同比+11.61%/-26.62%/+22.76%；直销及其他渠道/电商渠道分别实现营收 366.10/49.47 万元，同比+84.97%/-70.11%；商超渠道收入达 779.97 万元；预计主要系：（1）零售端需求受消费力影响产品结构有所调整；（2）公司加大批发渠道招商，同时原有酒店和连锁餐饮客户场景与需求缓慢修复；（3）公司加大商超渠道业务拓展并在一些 KA 渠道实现突破。招商方面，2023 年 Q2，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户 0/18/10/44 家至 1733/716/51/496 家，批发与商超逐步推进。  原材料成本回落，盈利能力改善。公司 23Q2 毛利率 26.04%，同比提升 2.03pct，预计主要系牛肉、猪肉等原材料价格回落。费用率方面，23Q2 销售费用率 4.26%，同比增加 0.90pct；毛销差 21.77%，同比+1.13%，预计主要系公司为新渠道拓展增加团队人才储备。23Q2 管理/研发/财务费用率 3.47/0.45/-1.33%，同比+0.01/-0.01/-0.13pct，费用管控较为严格。综上，23Q2，公司净利率 18.19%，同比+0.1pct，预计伴随原材料价格回落，公司盈利能力有所改善。  背靠朝阳赛道，公司产销两头稳步推进。预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。味知香在产品方面具备先发优势和在渠道方面具备独占性。生产端来看，伴随新增 5 万吨产能陆续投产以及新品研发，产能的“量”与“质”有望进一步提升；销售端，公司积极推进多渠道布局。C 端方面，加盟渠道除在农贸市场稳步渗透外，街边店也成功投入运营并进行推广，同时经销渠道进一步推进与商超合作；B 端方面，销售团队持续扩充，批发渠道深耕，团餐、小餐饮有望贡献新增量。  投资建议：维持“买入”评级。根据半年报，考虑需求修复、渠道开拓与原材料价格波动影响，我们预计公司 23-25 年营业收入分别为 9.42/11.62/14.62 亿元（前 收入提速，利润改善 味知香（605089.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 8 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 次为 11.30/14.93/19.10 亿元），净利润分别为 1.77/2.08/2.54 亿元（前次为2.10/2.77/3.48 元），维持“买入”评级  风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：味知香三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金8059471,1351,365营业收入7989421,1621,462应收票据0000营业成本6066928661,091应收账款5578税金及附加2334预付账款53617696销售费用31404658存货33374659管理费用31354354合同资产0000研发费用3345其他流动资产205205205206财务费用-16-22-26-25流动资产合计1,1001,2551,4701,733信用减值损失-100-1其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产11837670投资收益16567在建工程172112112112其他收益4333无形资产9987营业利润160197233283其他非流动资产12121212营业外收入0000非流动资产合计204216208202营业外支出0000资产合计1,3051,4711,6771,935利润总额160197233283短期借款0000所得税17202529应付票据30344354净利润143177208254应付账款17202531少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润143177208254合同负债781012NOPLAT1281571852