纺织服装行业三季报总结暨月度投资策略：Q3品牌服饰有所承压，上游制造业绩改善明显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo]三季报总结暨月度投资策略 中性 （维持评级） 2018 年 11 月 09 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业投资策略 Q3 品牌服饰有所承压，上游制造业绩改善明显 2018 年 Q1-3 纺服日化板块整体表现稳健，业绩增长 19.3%据国家统计局数据，1-9 月服装等相关社零销售额增 8.9%，化妆品增 12.0%，增长稳健，但逐月呈现放缓趋势。前三季度，板块整体实现营收 1423.4 亿，同增 20.1%，较去年 17.8%的增速进一步加速；实现业绩 139.5 亿，增长 19.3%。从各板块收入增长来看，前三季度，中高端服饰（21.5%）>日化（17.6%）>男装（15.4%）>纺织制造（14.4%）>家纺（14.2%）>大众服装（11.1%）>鞋类（1.4%）。从各板块的业绩增长来看，中高端（36.7%）>男装（25.5%）>家纺（23.6%）>大众服装（14.1%）>纺织制造（13.5%）>日化（-0.3%）>鞋类（-2.1%）。  品牌服饰板块 Q3 因终端承压及备货力度加大等因素存货周转放缓从前三季度经营情况来看，从存货周转来看，品牌服饰、纺织制造及日化板块的存货周转天数分别变化+19.1/+11.9/-2.6 天，且 Q3 存货周转天数环比提升显著；从现金流情况来看，部分龙头企业 Q3 经营性现金流环比表现向下。我们认为，在板块整体经营指标好转情况下，部分企业经营性指标表现不理想一方面确实存在终端消费承压影响，另一方面也与公司加大今年双十一及秋冬备货力度所致。  Q3 品牌服饰板块营收放缓显著，上游板块受益汇率因素业绩加速18Q3，纺服日化板块收入同增 16.9%，较 Q2 放缓 2.9pct；业绩同增 18.0%，较 Q2 有所提速，但扣非业绩增速下降 7.6pct。品牌服饰中 68%的公司 Q3 营收增速较 Q2 放缓，一定程度体现行业景气度进一步承压；纺织制造板块中仅百隆、鲁泰 A 和孚日 Q3 营收增速较 Q2 提升，但整体业绩增速环比明显加速，预计与棉价及汇率因素变化逐步向业绩传导有关；日化板块中，上海家化营收较 Q2 有所提速，珀莱雅和御家汇仍表现较为优异，Q3 营收分别增 36.6%/43.6%。 投资建议：短期行业趋势仍不明朗，布局业绩确定性较高的成长龙头综合来看，从板块内企业情况来看，Q1-3 营收及业绩增速均较去年有所加速，但 Q3 板块营收及业绩增速较 Q2 进一步放缓，而短期来看，Q4 及明年 Q1 在去年在高基数背景下预期数据仍将有所承压。因此，整体来看，在当前行业发展出现下行趋势，且未来预期仍不明朗的情况下，板块难言具备整体性投资机会。但促进消费政策的密集出台将有利于修复市场此前对于国内消费中长期过度悲观的预期。因此，当前时点可以择机逢低配置此前在市场悲观预期下超跌，且全年业绩确定较高的成长性龙头企业。1）发力广阔低线市场的大众高性价比品牌龙头：珀莱雅、南极电商；2）行业内初步建立核心竞争优势，且自身及新兴品牌处在业绩释放期的标的：歌力思、比音勒芬等；3）棉价及汇率因素带来业绩催化，产能逐步释放的优质上游制造企业：百隆东方等。 风险因素：宏观经济持续下行，居民收入水平持续下降，刺激消费政策不及预期重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 603605 珀莱雅 买入 38.76 7,794 1.39 1.79 27.9 21.7 002832 比音勒芬 买入 31.57 5,725 1.44 1.94 21.9 16.3 603808 歌力思 买入 16.35 5,510 1.13 1.19 14.5 13.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《纺织服装行业 10 月投资策略：悲观预期阶段性修复，逢低配置低估值龙头》 ——2018-10-10 《纺织服装半年报总结暨月度投资策略：中报表现趋于平稳，布局业绩确定性龙头》 ——2018-09-20 《纺织服装行业 8 月投资策略：板块回调基本面 无 虞 ， 龙 头 估 值 吸 引 力 重 现 》 — —2018-08-14 《纺织服装行业月度投资策略：品牌龙头业绩具 备 支 撑 ， 积 极 布 局 中 报 行 情 》 — —2018-07-18 《国信证券-纺织服装及日化行业中期投资策略-蹈机握杼，蓄力龙头-20180710》 ——2018-07-10 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1N/17J/18M/18 M/18J/18S/18沪深300纺织服装及日化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2018 年 Q1-3 纺服日化板块整体表现稳中有升 服装及日化行业上半年整体仍呈现复苏增长，但环比趋势下行 根据国家统计局数据显示，2018 年 1-9 月限额以上服装鞋帽、针、纺织品零售额达 9581 亿元，同比增长 8.9%，比去年同期提升 1.7pct；2018 年 1-9 月化妆品零售额达 1868 亿元，同比增长 12.0%，比去年同期下降 0.1pct；同期社会消费品零售额同比增长 9.3%，比去年同期下降 1.1pct。因此，相较于其他消费品类，今年以来服装及化妆品板块整体表现仍稳中有升。 但从月度增速的环比趋势来看，社零总额和我们关注的服装鞋帽、针、纺织品和化妆品的增速在 Q2 以来后，呈现回落的态势。其中，9 月服装类社零销售额增长 9.0%，环比上升 2.0pct，化妆品类增长 7.7%，环比放缓 0.1pct。在消费力预期不明朗，天气恶劣因素等影响下，9 月包括服装类及化妆品类在内的可选消费增速普遍相对承压。此外，从电商线上情况来看，1-9 月，全国网上零售额增长 27.0%，其中实物商品线上增长 27.7%，均较 1-8 月有所回落，渗透率为 17.5%。 图 1：服装零售额当月值及同比增速（%） 图 2：化妆品零售额当月值及同比增速（%） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 三季报总结：营收业绩增速加速，扣非有所放缓 我们总结了 42 家主营业务相对纯正的纺服日化上市公司 18 年三季报的经营情况。总体来看，在考虑追溯调整影响