详解常熟银行2023半年报：营收、业绩维持较高增速；特色微贷助力零售贷款量价修复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2,741 流通股本(百万股) 2,643 市价(元) 7.42 市值(百万元) 20,337 流通市值(百万元) 19,614 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：7.42 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价选取日截至 2023/8/28 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,656 8,808 9,796 11,448 13,115 增长率 yoy% 16.30% 15.00% 11.20% 16.90% 14.60% 净利润 2,188 2,742 3,291 3,930 4,562 3增长率 yoy% 21.30% 25.30% 20.00% 19.40% 16.10% 每股收益（元） 0.80 1.00 1.20 1.43 1.66 净资产收益率 11.59% 12.94% 14.36% 15.61% 16.23% P/E 9.28 7.42 6.18 5.19 4.47 PEG P/B 1.03 0.90 0.83 0.73 0.64 投资要点  半年报综述： 1、营收同比增速 12.4%，归母净利润增速 20.8%，总体符合预期。上半年常熟银行净利息收入保持不弱增长，营收同比总体保持高位平稳，增长12.4%；较高的营收增速叠加稳健优异的资产质量为公司利润增速提供保障，上半年归母净利润同比增长 20.8%。 2、小微业务逆周期性助推个贷增长良好。资产端对公和零售信贷占比均有提升，零售信贷二季度增长较好。公司小小微情况：增量方面，上半年小小微新增 103 亿，占比零售贷款新增高达 9 成以上，构成了新增零售贷款的主要部分，与二季度个人贷款收益率抬升相一致，共同反映出小小微业务的逆周期性；存量方面，个人经营性贷款占比总贷款上升至 39.4%。 3、存款占比继续提升、环比增速有所收敛，存款定期化趋势延续。2 季度存款环比增速收敛至 0.8%，单季存款新增 19.8 亿元；存款占比计息负债比例继续提高至 86.6%。活期存款受居民存款定期化影响，占比总存款比例小幅下降至 24.16%；但从另一方面来看，常熟银行较高的定期存款占比也将使其在存款利率下调的趋势中受益更多。 4、不良维持历史最优水平，不良生成率改善。1H23 末公司不良率 0.75%，环比持平；单季年化不良净生成 0.56%，较 1 季度环比下降 22bp；1H23末关注类贷款占比 0.83%，环比 1 季度末上行 1bp，基本维持低位稳定；1H23末逾期率1.02%，较年初改善4bp；逾期90天以上的贷款占比0.55%，较年初下降 8bp；2 季度末拨备覆盖率 550%、环比提升 2.75 个百分点；拨贷比 4.12%、环比持平。 5、村镇银行贡献持续提升。营收方面，本地营收贡献在从 2018 年之前的50%降到 2022 年的 25%左右之后有所企稳，1H23 本地营收贡献 24.8%，较 2022 年全年水平小幅微升 0.6 个百分点。村镇银行表现优异，贡献占比持续提升，1H23 村镇银行营收贡献 24.4%，较 2022 年提升 2.2 个百分点；拨备前利润贡献同样如此，1H23 村镇银行拨备前利润贡献占比 23.5%，较 2022 年提升 5.3 个百分点。尽管村镇银行拨备前利润占比仍低于营收占比，但从边际来看，拨备前利润占比提升幅度高于营收占比提升幅度，表明村镇银行费用控制正在加速优化。 -15.00%-5.00%5.00%常熟银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2023 年 08 月 28 日 常熟银行(601128)/银行 详解常熟银行 2023 半年报： 营收、业绩维持较高增速；特色微贷助力零售贷款量价修复 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  投资建议：公司 2024E、2025E PB 0.73X/0.64X；PE 5.19X/4.47X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。公司息差保持稳定带动营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议积极关注。  注：根据已出中报，我们微调盈利预测，预计 2023-2024 年归母净利润为32.9 亿和 39.3 亿（前值为 33.9 亿和 41.2 亿）。  风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：常熟银行比年初新增贷款占比（按区域划分） .................................... - 4 - 图表 2：常熟银行存款较年初增量占比（按区域划分） .................................... - 4 - 图表 3：常熟银行营收贡献拆分（按区域划分） ............................................... - 5 - 图表 4：常熟银行拨备前利润贡献拆分（按区域划分） .................................... - 5 - 图表 5：常熟银行资产质量情况（按区域划分） ............................................... - 5 - 图表 6：常熟银行业绩累积同比增速 .................................................................. - 6 - 图表 7：常熟银行业绩单季同比增速 .................................................................. - 6 - 图表 8：常熟银行业绩增长拆分（累积同比） ................................................... - 6 - 图表 9：常熟银行业绩增长拆分（单季环比） ................................................... - 6 - 图表 10：常熟银行单季年化净息差 ................................................................... - 7 - 图表 11：常熟银行收益/付息率 .................................