Q2高基数下平稳增长，期待葵花籽采购价回落

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 25 日 证 券研究报告•2023 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 33.65 元 洽洽食品（002557） 食 品饮料 目标价： 42.66 元（6 个月） Q2 高基数下平稳增长，期待葵花籽采购价回落 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：夏霁 执业证号：S1250523070006 电话：021-68415380 邮箱：xiaji@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.07 流通 A 股(亿股) 5.07 52 周内股价区间(元) 33.65-53.5 总市值(亿元) 170.61 总资产(亿元) 79.78 每股净资产(元) 9.79 相 关研究 [Table_Report] 1. 洽洽食品（002557）：一季度短期下滑，期待全年稳健增长 (2023-04-27) 2. 洽洽食品（002557）：渠道精耕优化，延续稳健增长 (2023-04-25) 3. 洽洽食品（002557）：盈利能力改善，四季度提价效应释放可期 (2022-10-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 26.9亿元，同比增长 0.3%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比下降 23.8%。其中 2023Q2 实现营业收入 13.5亿元，同比增长 8.3%，实现归母净利润 8954 万元，同比下降 37.5%，表现低于市场预期。  Q2 收入提速，电商渠道增速领先。1、分品类看，上半年葵花子、坚果、其他产品分别实现营业收入 18亿元（-2.4%）、5.3亿元（+1.6%）、3.2亿元（+12.7%）。受春节跨期及节前坚果礼盒备货较谨慎影响，坚果收入略有增长。去年同期由于居家场景，瓜子基数较高，上半年收入略有下滑。积极布局餐饮、会员店、零食量贩店等渠道，推出风味各异的瓜子新品以满足不同渠道消费者的需求。优化渠道精耕模式，2023H1末渠道数字化平台掌控终端网点数量约 25万家。2、分区域看，上半年南方、东方、北方、电商分别实现营业收入 8.7亿元（+3.7%）、7.1 亿元（-7.1%）、5.1 亿元（-6.5%）、3.2 亿元（+12.9%），电商渠道增速领先，通过抖音、拼多多等渠道不断突破。  整体盈利能力仍具压力，期待下半年葵花籽成本改善。1、上半年整体毛利率24.5%，下滑 4.8pp，主要由于受收货季节天气及规划种植面积影响，葵花籽价格上涨。2、费用率方面，销售费用率 9.6%，同比增加 0.7pp；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 5.4%、1.1%、-1.2%，基本保持稳定。整体净利率 10%，同比下降 3.2pp。  连续实行员工持股计划，长期发展动力充足。1、全渠道共同发展，计划在未来3-5 年将终端数量提升至 100万个，并抓住社区团购等新渠道发展机会，巩固渠道优势。2、公司发布第七期、第八期员工持股计划，分别持有 36.2万股、163.9万股。连续实行员工持股，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力、完善公司激励制度，利于公司长期健康发展。3、公司控股股东合肥华泰集团计划以3000 万-5000 万元增持公司股份，充分彰显对未来的发展信心。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 9.2亿元、12.0亿元、14.0 亿元，EPS 分别为 1.81 元、2.37 元、2.77 元，对应动态 PE 分别为19 倍、14 倍、12 倍。考虑到公司全渠道开拓、终端数量提升仍有较大空间，给予 2024 年 18 倍 PE，对应目标价 42.66元，维持“买入”评级。  风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6883.37 7302.44 8359.72 9536.51 增长率 15.01% 6.09% 14.48% 14.08% 归属母公司净利润（百万元） 976.00 919.27 1200.10 1404.56 增长率 5.10% -5.81% 30.55% 17.04% 每股收益 EPS（元） 1.93 1.81 2.37 2.77 净资产收益率 ROE 18.56% 17.29% 20.43% 21.81% PE 17 19 14 12 PB 3.24 3.20 2.90 2.65 数据来源：Wind，西南证券 -28%-20%-12%-4%4%12%22/822/1022/1223/223/423/623/8洽洽食品 沪深300 洽 洽食品（002557） 2023 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 1）葵花子为公司业务基本盘，随着红袋产品渠道精耕下沉、蓝袋口味拓展持续放量、海外业务体量增长，预计 2023-2025 年葵花子收入增速分别为 3%、11%、10%；随着葵花子原材料采购价格下降，毛利率分别为 26.5%、32.0%、33.0%。 2）坚果行业空间巨大，屋顶盒每日坚果向低线城市下沉、风味坚果新品不断推出，预计 2023-2025 年坚果收入增速分别为 12%、25%、25%；毛利率分别为 29.0%、30.0%、30.0%。 3）同时随着渠道和市场扩张，公司将保持品牌建设，预计 2023-2025 年销售费用率9.3%，基本保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 葵花子 收入 4512 4648 5159 5675 增速 14.4% 3.0% 11.0% 10.0% 成本 3016 3416 3508 3802 毛利率 33.2% 26.5% 32.0% 33.0% 坚果 收入 1623 1818 2272 2840 增速 18.8% 12.0% 25.0% 25.0% 成本 1127 1291 1591 1988 毛利率 30.5% 29.0% 30.0% 30.0% 其他主营业务 收入 705.2 789.8 876.7 964.3 增速 30.9% 12.0% 11.0% 10.0% 成本 516.0 568.6 631.2 694.3 毛利率 26.8% 28.0% 28.0% 28.0% 其他业务 收入 43.0 47.3 52.0 57.2 增速 -68.5% 10.0% 10.0% 10.0% 成本 23.4 28.4 31.2 34.3 毛利率 45