爆款打造旧景再现，百尺竿头引领行业

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 百润股份（002568.SZ） 爆款打造旧景再现，百尺竿头引领行业 投资要点： ➢ 新人群、新理念预计将拓宽预调酒发展道路。我国当前消费行业进程与日本第三消费时代相似，消费习惯趋于个性化，场景也从聚饮逐渐转向独饮，而预调酒的产品属性更契合当前悦己的消费趋势，在新消费群体个性化的消费偏好和悦己的消费理念下，我国预调酒行业预计将沿着“新人群、新理念”的路径而持续发展。当前我国预调酒人均消费量仅0.2L/人/年，相比于美国和日本分别8.5L/13.7L的水平具备巨大的提升空间。 ➢ 预调酒龙头引领行业高增。百润股份为我国预调酒行业龙头，市场份额达67.6%，15-18年，公司为应对行业缩量，积极调整，当前已具备辐射全国的四大生产基地；完善的产品矩阵和“微醺”、“强爽”两大单品，我们认为，在公司持续的产品/渠道/营销创新下，行业发展潜力亟待兑现。 ➢ 产品丰满重塑矩阵推力，渠道创新支撑有序扩张。1）产品：公司在酒精度和价格带上持续布局，当前已实现低、中、高度酒的全布局，以及除超高端价格带以外的全覆盖，并持续推陈出新迎合消费需求变化。我们认为公司具备敏锐的消费者洞察力和强大的研发基因，预计产品热度短期内乃至中期有望延续；2）渠道：公司主要收入来源于线下零售渠道，当前公司拥有2193家经销商， 19-22年CAGR达23.9%，有望持续支撑公司产品渗透率提升，同时公司对数字零售渠道的持续经营，有望公司把握爆品机会，而针对即饮渠道公司主要采取稳步推进的策略，丰富即饮产品线，扩展消费场景，预计后续将成为公司主攻渠道。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润分别为8.97/12/14.97亿，对应PE为39/29/23倍。考虑到公司为我国预调酒行业龙头，大单品高增态势不变，结合未来三年公司归母净利润CAGR达42%，给予公司45倍PE，目标价38.44元/股，首次覆盖给予买入评级。 ➢ 风险提示：大单品动销不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题、业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响风险。 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,594 2,593 3,538 4,573 5,506 增长率 35% 0% 36% 29% 20% 净利润（百万元） 666 521 897 1,200 1,497 增长率 24% -22% 72% 34% 25% EPS（元/股） 0.63 0.50 0.85 1.14 1.43 市盈率（P/E） 46.3 59.2 39.1 29.3 23.5 市净率（P/B） 8.1 8.2 7.5 6.0 4.8 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 食品饮料 2023 年 08 月 27 日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(首次评级) 当前价格： 29.39 元 目标价格： 38.44 元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1050/717 总市值/流通市值（百万元） 30850/21081 每股净资产（元） 3.33 资产负债率（%） 43.56 一年内最高/最低（元） 43.28/20.78 Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 张东雪 执业证书编号：S0210523060001 邮箱：zdx30145@hfzq.com.cn 研究助理 林若尧 邮箱：lry30204@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%80%100%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07百润股份沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|百润股份 投资要件 关键假设： 1） 量：考虑到预调酒行业经过多年培育，当前已重回增势，渗透率持续提升，百润股份作为行业龙头，产品、渠道优势显著，预计后续将持续高增，我们认为在公司持续针对大单品和预调酒行业的营销下，销量有望持续提升，预计 23-25 年预调酒销量增速分别为 25%/20%/16%； 2） 价：考虑到公司产品矩阵日益丰满，且单价更高的“强爽”持续放量，预计拉动公司单价增速分别为13%/10%/5%；综合营收增速为 41.25%/32%/21.8%。 我们区别于市场的观点： 1） 行业：市场普遍对预调酒行业销量能否实现持续增长有一定的分歧，但我们认为当前行业发展趋势向好，量增逻辑不改。 a) 从大方向出发，低度酒板块为全球销量占比最大的酒饮市场，我们认为伴随未来场景的持续丰富和消费习惯在代际变迁下的多样化，低度酒板块或存在结构性机会，而预调酒作为我国最具创新潜力的一大低度酒品类，预计将在消费需求多样化的趋势下实现稳健增长。 b) 从行业本身出发，我们认为预调酒行业经历过 12-15 年的盲目扩张、15-18 年的市场出清、18 年至今龙头引领的场景培育后，当前已具备较好的需求基础，大众对预调酒的认识度逐步提升，特定的消费场景也逐渐开辟，如露营、飞盘、剧本杀等，行业已步入健康可持续发展道路，预计后续将持续扩容。 2） 公司：市场对百润股份的大单品持续性和新品能否支撑未来增长有一定的质疑。 a) 从大单品持续性角度出发，市场普遍对当前热度单品“强爽”的持续性有一定质疑，针对这一点我们认为可以参考“微醺”此前的发展，“微醺”经 18 年铺市后，在公司持续的营销宣传下，成功开辟了女性消费群体的独饮场景，消费者认知深化后复购率持续提升，