吨酒营收环比加速，降本增效持续推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：10.23 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,819 流通股本(百万股) 2,510 市价(元) 10.23 市值(百万元) 28,834 流通市值(百万元) 25,673 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 燕京啤酒（603317.SH）_点评报告：坚守大单品放量逻辑，Q2 利润池市场修复可期 2 燕京啤酒（603317.SH）_点评报告：销量增长强劲，毛利率提升显著 3 燕京啤酒（603317.SH）_点评报告：高端化稳步推进，降本增效成效显著 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,961 13,202 14,724 16,088 17,447 增长率 yoy% 9% 10% 12% 9% 8% 净利润（百万元） 228 352 585 926 1,225 增长率 yoy% 16% 55% 66% 58% 32% 每股收益（元） 0.08 0.12 0.21 0.33 0.43 每股现金流量 0.58 0.61 0.43 0.59 0.70 净资产收益率 2% 2% 4% 6% 8% P/E 126.5 81.8 49.3 31.2 23.5 P/B 2.2 2.1 2.1 2.1 2.0 备注：股价选取自 2023 年 8 月 25 日收盘价 投资要点  事件：2023H1 公司实现收入 76.25 亿元，同比增长 10.38%；实现归母净利润 5.14亿元，同比增长 46.57%；实现扣非后归母净利润 4.38 亿元，同比增长 40.11%。2023Q2公司实现收入 40.99 亿元，同比增长 7.65%；实现归母净利润 4.49 亿元，同比增长28.47%；实现扣非后归母净利润 3.82 亿元，同比增长 13.06%。  高端化推动均价环比提速，漓泉子公司恢复良好。2023H1 公司销量为 229.04 万千升，同比增长 6.44%；其中 2023Q2 销量为 132.73 万千升，同比增长 2.26%。上半年公司吨酒营收同比增长 3.70%至 3329 元/千升，主要受益高端化，公司中高档产品收入增长 12.81%，占比提升 1.89 个 pct，普通产品收入增长 3.90%。2023Q2 公司吨酒营收同比增长 5.27%至 3088 元/千升，环比 Q1 的 0.83%加速明显，主要受益于高端现饮场景修复+促销折扣力度减少。分地区看，2023H1 公司华北、华东、华南、华中、西北地区分别实现收入 41.42、6.14、19.16、5.95、3.57 亿元，同比分别增长 8.47%、35.80%、16.71%、-7.65%、1.99%。上半年公司吨酒成本同比上升 0.84%至 1946 元/千升，其中吨酒原材料、包装材料、燃料动力、人工工资、制造费用及其他分别增长7.13%、2.19%、4.41%、-15.76%、0.23%。2023Q2 公司吨酒成本同比上升 2.61%，预计主要系大麦等成本上涨所致。2023H1 漓泉实现收入 20.34 亿元，同比增长16.92%，实现净利润 3.11 亿元，同比增长 34.32%，主要系去年同期受广西当地天气影响基数较低，实现了强劲的恢复性增长。2023H1 惠泉实现收入 3.47 亿元，同比增长 10.20%，实现净利润 2.24 亿元，同比增长 41.33%，持续受益高端化+降本增效。  毛利率持续提升，员工优化致 Q2 管理费用增加。2023H1 公司毛利率同比提升 1.66个 pct 至 41.56%；其中 2023Q2 公司毛利率同比提升 1.41 个 pct 至 45.66%。2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.65、+0.39、-0.01、-0.09 个 pct；2023Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.73、+1.82、+0.06、-0.08，单二季度销售费用率控制良好，管理费用率上升主要系公司通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，产生了一定的费用。2023Q2 公司其他收益/营业收入提升 1.77 个 pct，主要系政府补助增加。由于二季度漓泉恢复性增长，公司少数股东权益占比提升 5.11 个 pct。综合来看，2023H1 公司归母净利率提升 1.66 个 pct 至 6.74%；2023Q2 归母净利率提升 1.78 个 pct 至 10.96%。  盈利预测：燕京啤酒是区域啤酒龙头，新董事长上任后，公司有望加速改革，追赶行业脚步，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。2022 年燕京 U8 大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。我们预 吨酒营收环比加速，降本增效持续推进 燕京啤酒（000729.SZ）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2023 年 8 月 28 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 计公司 2023-2025 年收入分别为 147.24、160.88、174.47 亿元，归母净利润分别为 5.85、9.26、12.25 亿元，EPS 分别为 0.21、0.33、0.43 元，对应 PE 为 49.3 倍、31.2 倍、23.5 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：燕京啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金6,1106,3417,3308,610营业收入13,20214,72416,08817,447应收票据6677营业成本8,2598,8399,1759,582应收账款189228244261税金及附加1,1531,2221,2871,361预付账款122130135141销售费用1,6341,9142,1722,443存货4,1414,4324,6004,804管理费用1,4131,5761,7221,867合同资产0000研发费用236264288312其他流动资产