航班量持续修复，经营压力正逐步消解

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月28日买 入华夏航空（002928.SZ）航班量持续修复，经营压力正逐步消解核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆010-88005378jiangming2@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980521010004S0980521030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价7.45 元总市值/流通市值9523/9118 百万元52 周最高价/最低价14.28/7.41 元近 3 个月日均成交额134.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华夏航空（002928.SZ）-航班量逐步上行，扭亏指日可待》 ——2023-04-30《华夏航空（002928.SZ）-疫情扰动亏损延续，看好疫情影响弱化后支线航空潜力》 ——2022-10-28《华夏航空（002928.SZ）-支线航空龙头，价值有望修复》 ——2022-08-16华夏航空披露 2023 年中报。2023 上半年公司营业收入 22.15 亿元，同比增长 77.05%，实现归母净利润-7.52 亿元；二季度公司营业收入 11.71 亿元，同比增长 79.7%，实现归母净利润-4.76 亿元。民航需求持续复苏，公司业务量平稳提升。2023 年上半年民航需求持续复苏，公司执行航班量逐步恢复，上半年公司 ASK51.3 亿，同比增长 60.5%，RPK37.4亿，同比增长 78.4%，客座率 72.89%，同比提高 7.31pct。二季度公司业务量环比保持增长，客座率 74.06%，环比提高 3.41pct。经营成本尚未全面摊薄，2Q 扣汇业绩环比基本持平。上半年公司营业成本25.23 亿元，同比增长 33.9%，因公司航班量仍未完全恢复，相关固定成本尚未全面摊薄，公司毛利仍然承受一定压力。费用端，公司销售、管理、研发费用水平基本稳定，财务费用因人民币对美元汇率贬值导致公司承担一定汇兑损失而明显走高。整体来看公司上半年经营仍然承压，二季度扣汇业绩环比持平，稍弱于预期。未来经营表现有望持续恢复。暑运旺季华夏航空航班量进一步提高，达到单月 8000 班左右，旺季表现良好，盈利恢复可期。长期来看，支线航空仍有较大发展空间，随着公司航班量的进一步恢复，未来公司盈利依然向好。风险提示：宏观经济恢复不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。投资建议：上半年公司经营稳步恢复，业务量持续改善，三季度暑运旺季公司航班量进一步提升，或可恢复单季度盈利。中期来看，支线航空仍有较大发展潜力，公司业绩有望持续复苏。考虑到上半年公司航班量恢复仍慢于预期，叠加油价相比年初有所上涨以及汇兑损失影响，下调盈利预测，自 2.2亿、12.4 亿、14.9 亿分别下调 2023-2025 年归母净利润预测至-2.1 亿、6.2亿、10.0 亿，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,9652,6436,2208,0789,965(+/-%)-16.2%-33.3%135.3%29.9%23.4%净利润(百万元)-113-1974-2066201000(+/-%)-117.9%1653.8%---400.8%61.5%每股收益（元）-0.11-1.54-0.160.480.78EBITMargin-8.6%-64.6%0.1%10.2%13.4%净资产收益率（ROE）-3.1%-48.7%-5.4%14.1%18.9%市盈率（PE）-67.1-4.8-46.215.49.5EV/EBITDA-101.2-15.0106.623.116.2市净率（PB）2.092.352.482.161.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2华夏航空披露 2023 年中报2023 上半年公司营业收入 22.15 亿元，同比增长 77.05%，实现归母净利润-7.52 亿元；二季度公司营业收入 11.71 亿元，同比增长 79.7%，实现归母净利润-4.76 亿元。图1：华夏航空季度营业收入及同比增速图2：华夏航空季度归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理民航需求持续复苏，公司业务量平稳提升2023 年上半年民航需求持续复苏，公司执行航班量逐步恢复，上半年公司 ASK51.3 亿，同比增长 60.5%，RPK37.4 亿，同比亿增长 78.4%，客座率 72.89%，同比提高 7.31pct。二季度公司业务量环比保持增长，客座率 74.06%，环比提高 3.41pct。图3：华夏航空季度客运运投情况图4：华夏航空季度客运周转量情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：华夏航空季度客座率情况图6：华夏航空季度单位营业收入资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营成本尚未全面摊薄，2Q 扣汇业绩环比持平上半年公司营业成本 25.23 亿元，同比增长 33.9%，因公司航班量仍未完全恢复，相关固定成本尚未全面摊薄，公司毛利仍然承受一定压力。费用端，公司销售、管理、研发费用水平基本稳定，财务费用因人民币对美元汇率贬值导致公司承担一定汇兑损失而明显走高，整体来看公司上半年业绩仍然承压，二季度扣汇业绩环比持平，稍弱于预期。图7：华夏航空季度营业成本情况图8：华夏航空季度费用水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理未来经营表现有望持续恢复暑运旺季华夏航空航班量进一步提高，达到单月 8000 班左右，旺季表现良好，盈利恢复可期。长期来看，支线航空仍有较大发展空间，随着公司航班量的进一步恢复，未来公司盈利依然向好。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议上半年公司经营稳步恢复，业务量持续改善，三季度暑运旺季公司航班量进一步提升，或可恢复单季度盈利。中期来看，支线航空仍有较大发展潜力，公司业绩有望持续复苏。考虑到上半年公司航班量恢复仍慢于预期，叠加油价相比年初有所上涨以及汇兑损失影响，下调盈利预测，自 2.2 亿、12.4 亿、14.9 亿分别下调 2023-2025 年归母净利润预测至-2.1 亿、6.2 亿、10.0 亿，维持“买入”评级。风险提示宏观经济恢复不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物13911789150015001800营业收入39652643622080789965