广发宏观：价格触底带来原材料类行业利润边际改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2023 年 8 月 28 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 价格触底带来原材料类行业利润边际改善 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 guolei@gf.com.cn bjwangdan@gf.com.cn 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  工业企业营收累计同比仍在-0.5%的低位，但边际上看，单月同比已经初步完成触底。7 月营收单月同比下降1.4%，较 6 月回升 1.9 个点。7 月“量、价”两大影响因子中，工业增加值同比 3.7%，低于前值的 4.4%；而工业价格指数 PPI 同比-4.4%，回升 1.0 个点。从年内分布看，本轮工业底在 4 月，PPI 底在 6 月，对应工业企业营收底有大概率已在 6 月形成。 7 月营收累计同比为-0.5%，低于前值的-0.4%；两年复合增速 4.0%，低于前值的 4.2%。 单月营收同比降幅略有收窄，统计局解读称“7 月份，规上工业企业营业收入同比下降 1.4%，降幅较 6 月份收窄 1.9 个百分点”。1 从“量、价”两个维度拆解营收，7 月工业增加值同比增长 3.7%，较 6 月的 4.4%小幅走弱；7 月 PPI 同比-4.4%，较前值回升 1.0 个点。 三大类别来看，1-7 月采掘、制造、公用事业营收累计同比分别为-10.7%、-0.5%、5.1%，分别低于前值 0.6、0.1 和 0.3 个点。  利润同步小幅改善。7 月利润当月同比-6.7%，好于前值的-8.3%，降幅连续两个月收窄；两年复合增速-10.1%，低于 6 月，和 5 月大致相当，高于 4 月最低点。“量、价、利润率”三因子来看，工业品价格周期开启上行并带动利润率改善是支撑营收、利润共振改善的关键，1-7 月利润率为 5.39 %，同比下降 0.95 个点，好于前值的同比下降 1.07 个点。 7 月利润总额累计同比-15.5%，2-6 月利润累计增速分别为-22.9%、-21.4%、-20.6%、-18.8%、-16.8%。 7 月利润总额当月同比为-6.7%，3-5 月利润当月同比增速分别为-19.2%、-18.2%、-12.6%、-8.3%；对应 1-2月累计、3-7 月单月利润两年复合增速分别为-10%、-4%、-13.5%、-9.6%、-3.9%、-10.1%。 利润率方面，1-7 月营收利润率为 5.39 %，略低于前值的 5.41%；同比下降 0.95 个点；1-2 月、3 月、4 月、5月、6 与同比降幅分别为 1.29、1.3、1.32、1.21 和 1.07 个点。 1-7 月，规上工业企业每百元营业收入中的成本为 85.22 元，与前值的 85.23 元基本持平；同比增加 0.62 元，1-2 月、3 月、4 月、5 月、6 月为同比分别增加 0.9 元、0.91 元、0.91 元、0.93 元、0.81 元。 统计局称 7 月单月每百元成本同比下降，“大宗商品价格低位运行，中下游行业原料成本压力有所减轻，工业企 1 http://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202308/t20230827_1942336.html 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 业单位成本总体改善。7 月份，规上工业企业每百元营业收入中的成本为 85.15 元，同比减少 0.55 元，今年以来首次同比减少”。2 1-7 月，规上工业企业每百元营业收入中的费用为 8.37 元，略高于前值的 8.34 元；同比增加 0.3 元，1-2 月、3 月、4 月、5 月、7 月为同比分别增加 0.2 元、0.36 元、0.31 元、0.3 元、0.25 元。  从年内累计增速看，12 个行业利润正增长，电力、中游先进制造、橡塑两位数增长。（1）三大类别中采掘、制造、公共事业利润累计同比分别为-21%、-18.4%、38%，公用事业增速继续保持领先；（2）12 个细分行业累计利润同比正增长，其中采掘 1 个（有色采选）、中游装备制造 5 个（交运、电气、通用、专用、仪器仪表）、消费品制造 2 个（烟草、汽车）、中间品 1 个（橡塑）、公用事业 3 个（电热供应、燃气、水的生产供应）；（3）电力、电气机械、交运设备、通用设备、仪器仪表、橡塑分别以 51.2%、33.7%、30.4%、14.5%、12.4%和 12.5%的累计同比增速领先其他行业。 7 月采矿、制造、公共事业利润累计同比分别为-21%、-18.4%、38%，前值分别为-19.9%、-20%、34.1%。 采矿业内部，除了有色采选利润同比增长 1.9%，其余行业利润均同比下降，非金属矿采选、油气开采、煤炭开采、黑色采选利润分别为-4.9%、-11.4%、-26.2%、-32.6%。 制造业内部，烟草（1-7 月利润累计同比 3.2%，下同）、橡塑（12.5%）、通用设备（14.5%）、专用设备（2.1%）、汽车（1%）、交运设备（30.4%）、电气机械（33.7%）、仪器仪表（12.4%）8 个行业利润延续上半年的同比增长。此外，农副食品（-32.6%）、造纸（-46.1%）、石油炼焦（-87%）、化工（-54.3%）、化纤（-43.4%）、黑色冶炼（-90.5%）、有色冶炼（-36.7%）、废弃资源利用（-36.8%）利润表现最差，同比降幅在 30%以上。 公用事业内部，电热供应、燃气、水的生产供应利润同比分别为 51.2%、0.2%、0.1%。  从边际变化看，原材料行业利润边际改善最为显著。细分行业方面，黑色采选（环比回升 9.4 个点，下同）和冶炼（7.1）、有色采选（2.4）和冶炼（7.3）、石油炼焦（5.3）、金属制品（4.5）、化纤（12.1）、电热供应（4.7）等主要原材料行业利润增速改善明显，统计局分析称 7 月钢铁、石油加工行业利润较去年同期扭亏为盈、有色冶炼同比增长 1.17 倍，7 月原材料制造业利润同比-7.7%，较 6 月收窄 29.6 个点。这一边际变化与工业品价格触底回升对应。 与上半年相比，采掘业利润增速下降 1.1 个点，制造业和公用事业利润增速加快 1.6 和 3.9 个点。 与 6 月相比，利润累计增速环比改善