2023年中报点评：种子业务延续增长，上半年收入同比+7%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月28日买 入丰乐种业（000713.SZ）2023 年中报点评：种子业务延续增长，上半年收入同比+7%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·种植业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价9.00 元总市值/流通市值5526/5526 百万元52 周最高价/最低价10.70/7.99 元近 3 个月日均成交额116.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《丰乐种业（000713.SZ）-央企基金拟入主，未来有望全面赋能公司主业》 ——2023-05-24农化业务景气下行导致短期利润承压。公司 2023H1 实现营业收入 12.78亿元，较上年同期减少 0.78%，主要系农化产品收入同比减少；实现归属于母公司所有者的净利润-181.07 万元，较上年同期减少 111.69%，利润同比承压明显主要系系农化行业景气下行，公司农化产品收入及毛利率均有下降，另外公司香料业务毛利率同比下滑。分季度来看，23Q2公司实现营业收入 6.63 亿元，较上年同期减少 9.67%，实现归属于母公司所有者的净利润-0.10 亿元，较上年同期减少 225.00%。种子业务延续增长，收入与毛利率同比齐增。（1）种子业务：实现营业收入 1.86 亿元，同比增长 7.05%，毛利率为 26.47%，同比+1.08pcts，主要是水稻产业加大品种建设，增加新品种销量，营业收入较上年同期增加2,329.01 万元，同比增长 33.27%。（2）农化业务：实现营业收入 9.49 亿元，同比减少 3.74%，毛利率为 7.49%，同比-1.41pcts，主要原因是国内外下游客户消化前期高价库存导致市场需求不足，同时农化产品降价幅度较主要原材料降价幅度大。（3）香料业务：实现营业收入 1.43 亿元，同比增长11.42%，毛利率为 10.21%，同比-3.26pcts。国投集团拟入主，技术赋能、资源整合可期待。2023 年 7 月公司发布公告，国投集团拟新设境内全资子公司国投种业，受让合肥建投持有的丰乐种业股份合计 1.23 亿股，本次拟受让股份数量占公司股份总数的 20.00%。如上述事项完成，则国投种业持有公司股份 1.23 亿股，占公司股份总数的 20.00%，公司控股股东变更为国投种业，国务院国资委将成为公司的实际控制人。国投集团作为中央直接管理的国有重要骨干企业，已通过国投创益对央企乡村产业基金的市场化运作实现了对国内主要转基因性状公司的覆盖，未来计划在国投种业收购丰乐种业后，将丰乐种业作为种业发展运营、资本运作和资源聚集的主要平台，从而在现有生物育种领域布局基础上进一步延伸，打造具有国际竞争力的大型种业集团，更好地服务国家粮食安全战略。风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期;国投集团收购进度不及预期的风险。投资建议：公司已拥有较完备的业务体系和较完善的销售及激励机制，玉米种子业务近年维持快速发展，未来有望背靠新股东资源进一步强化主业。我们预计公司 2023-2025 年归属母公司净利润分别为 0.77/1.03/1.30 亿元，利润年增速分别为 30.3%/34.5%/25.9%，EPS 分别为 0.12/0.17/0.21 元，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,6173,0053,1933,4593,676(+/-%)6.5%14.8%6.3%8.3%6.3%净利润(百万元)1835977103130(+/-%)263.0%-67.9%30.3%34.5%25.9%每股收益（元）0.300.100.120.170.21EBITMargin3.0%1.9%2.5%2.9%3.4%净资产收益率（ROE）9.7%3.1%3.9%5.0%6.1%市盈率（PE）30.294.072.153.642.6EV/EBITDA41.846.741.235.030.2市净率（PB）2.942.872.792.702.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2农化业务景气下行导致短期利润承压。公司 2023H1 实现营业收入 12.78 亿元，较上年同期减少 0.78%，主要系农化产品收入同比减少；实现归属于母公司所有者的净利润-181.07 万元，较上年同期减少 111.69%，利润同比承压明显主要系系农化行业景气下行，公司农化产品收入及毛利率均有下降，另外公司香料业务毛利率同比下滑。分季度来看，23Q2 公司实现营业收入 6.63 亿元，较上年同期减少9.67%，实现归属于母公司所有者的净利润-0.10 亿元，较上年同期减少 225.00%。种子业务延续增长，收入与毛利率同比齐增。（1）种子业务：实现营业收入 1.86亿元，同比增长 7.05%，毛利率为 26.47%，同比+1.08pcts，主要是水稻产业加大品种建设，增加新品种销量，营业收入较上年同期增加 2,329.01 万元，同比增长33.27%。（2）农化业务：实现营业收入 9.49 亿元，同比减少 3.74%，毛利率为7.49%，同比-1.41pcts，主要原因是国内外下游客户消化前期高价库存导致市场需求不足，同时农化产品降价幅度较主要原材料降价幅度大。（3）香料业务：实现营业收入 1.43 亿元，同比增长 11.42%，毛利率为 10.21%，同比-3.26pcts。丰乐种业营业收入及增速图1：丰乐种业单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图2：丰乐种业归母净利润及增速图3：丰乐种业单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理利润率短期承压，费用率有所增加。公司 2023 年上半年销售毛利率 10.55%，相较上年全年水平-2.10pcts；销售净利率-0.21%，相较上年全年水平-2.04pcts，主要系农化业务、香料业务毛利率均有所下滑。费用方面，公司 2023 年上半年销售费用率 4.15%（相较上年全年水平-0.32pcts）；管理费用率 4.47%（相较上年全年水平+0.72pcts），主要系员工工资增加且并购企业品种权摊销增加；研发费请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3用率 2.67%（相较上年全年水平+0.48pcts）。三项费用率合计 11.29%，较上年全年水平+0.89pcts。图4：丰乐种业毛利率、净利率变化情况图5：丰乐种业费用率变化情况资料来源：公司公告、Win