嘉里物流(0636.HK)货代高位回落，下半年环比有望改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 嘉里物流 (636 HK) 港股通 货代高位回落，下半年环比有望改善 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 8.80 2023 年 8 月 29 日│中国香港 仓储物流 出口运价下滑，公司业绩高位回落；下半年盈利有望环比改善 嘉里物流公布中期业绩：1）营业收入同比下降 47.3%至 253.2 亿港币；2）归母净利 3.7 亿港币，同比下滑 84.5%，主因出口需求疲软叠加全球供应链扰动缓解，出口海运及空运运价大幅下挫，公司货代业务盈利高位回落。我们认为公司货代业务在上半年或已触底，下半年环比有望小幅改善。考虑上半年盈利大幅下滑以及全球宏观仍存在不确定性，我们下调 23/24/25 年净利预测 50%/40%/38%至 14.0 亿/18.4 亿/20.5 亿港币；基于 11.3x 2023E PE（公司过去三年历史 PE 均值），下调目标价 52%至 8.8 港币，维持“买入”。 出口运价大幅下挫，公司货代业务高位回落 公司货代业务和出口需求以及运价高度相关。2H22 以来，全球通胀高企，出口需求疲软叠加供应链扰动缓解，出口运价高位大幅下挫，导致公司货代业务盈利高位回落。1H23 公司货代业务实现营业利润 6.2 亿港币，同比下滑 81.7%（同期 SCFI 海运运价指数同比下降 78.3%）。分地区看，中国香港 / 中 国 内 地 / 亚 洲 / 北 美 / 欧 洲 中 东 非 洲 / 大 洋 洲 营 业 利 润 同 比 下 滑95%/70%/78%/92%/55%/28%。我们认为公司货代业务在上半年或已触底，下半年环比有望小幅改善。我们预计公司下半年货代业务营业利润 10.2 亿元，环比增长 64.1%。 综合物流业务保持稳健 1H23 公司综合物流业务实现营业利润 7.2 亿港币，同比增长 0.2%。分地区看，中国香港营业利润同比下滑 27.3%，但中国内地/亚洲地区营业利润同比增长 44.2%/21.6%。其中中国内地物流业务同比高增主因上年同期疫情防控影响，企业生产经营活动受限。我们预计公司下半年综合物流业务实现营业利润 7.7 亿港币，环比增长 7.5%。 电商与快递业务亏损；公司出售部分快递业务，专注货代和综合物流 1H23 公司电商与快递业务亏损 5.1 亿港币（上年同期亏损 3.9 亿港币），亏损扩大主因东南亚快递市场价格竞争激烈。7 月 25 日，嘉里物流发布公告，计划出售部分快递业务。我们认为该举措有助于公司收窄在电商与快递业务的亏损，并将公司发展的重心回归至公司擅长的货代和综合物流业务。 风险提示：全球经济衰退；运价增长低于预期；航空货运业务发展进度低于预期；政治风险。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (港币) 8.80 收盘价 (港币 截至 8 月 28 日) 7.65 市值 (港币百万) 13,827 6 个月平均日成交额 (港币百万) 6.09 52 周价格范围 (港币) 7.53-17.50 BVPS (港币) 10.26 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (港币百万) 78,955 86,649 55,889 62,209 66,540 +/-% 59.13 9.74 (35.50) 11.31 6.96 归属母公司净利润 (港币百万) 7,939 3,579 1,402 1,835 2,046 +/-% 174.16 (54.92) (60.83) 30.88 11.50 EPS (港币，最新摊薄) 4.40 1.99 0.78 1.02 1.13 ROE (%) 27.70 15.53 6.48 8.09 8.51 PE (倍) 1.74 3.85 9.84 7.52 6.74 PB (倍) 0.66 0.75 0.71 0.67 0.63 EV EBITDA (倍) 2.68 4.79 3.57 3.42 3.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)159710121517Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(港币)嘉里物流相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 嘉里物流 (636 HK) 图表1： 嘉里物流：核心盈利假设变动 现值 前值 变化幅度 国际货代业务 收入增速 2021 86.0% - - 2022 13.9% - - 2023E -45.6% -12.2% 下调 33.4 个百分点 2024E 12.0% 9.0% 上调 3.0 个百分点 2025E 6.0% 6.0% - 营业利润率（EBIT margin） 2021 6.2% - - 2022 5.9% - - 2023E 4.0% 5.0% 下调 1.0 个百分点 2024E 4.0% 5.0% 下调 1.0 个百分点 2025E 4.0% 5.0% 下调 1.0 个百分点 综合物流业务 收入增速 2021 -27.8% - - 2022 2.2% - - 2023E -1.4% 13.6% 下调 15.0 个百分点 2024E 10.4% 10.7% 下调 0.2 个百分点 2025E 8.9% 9.1% 下调 0.2 个百分点 营业利润率（EBIT margin） 2021 7.9% - - 2022 9.7% - - 2023E 10.9% 9.7% 上调 1.2 个百分点 2024E 10.8% 9.7% 上调 1.1