亚洲市场跟踪系列(一)：亚洲股票市场回顾、驱动因素与展望

亚洲市场跟踪系列（一） 亚洲股票市场回顾、驱动因素与展望 宏观动态跟踪报告 宏观报告 海外宏观 2023 年 8 月 28 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点：  一、回顾。2022 年以来至 2023 上半年，亚洲股票市场整体呈现 V 型走势，但尚未恢复至 2021 年水平。MSCI 亚洲指数在 2022 年 1-10 月震荡下跌，最深跌幅达 33%；自 2022 年 10 月下旬开始反弹，最大涨幅为 28%。对比来看，亚洲股票市场表现整体不及美欧。风格方面，亚洲价值股明显跑赢成长股，中小盘股略胜于大盘股。地区方面，亚洲地区股市表现分化，日本和印度股市领跑。  二、驱动因素。1）亚洲经济负重前行。2021 年 3 月以来截至 2022 年，亚洲主要国家步入经济下行期，亚洲股市也较为同步地处于熊市。2022 年，亚洲经济遭遇逆风：一是，新冠疫情对亚洲主要经济体的冲击加剧；二是，全球商品价格上涨及通胀上升，令亚洲经济成本上升；三是，全球金融环境急剧收紧，令亚洲政府借贷能力受限。2022 年末至 2023 上半年，压制亚洲经济的主要因素出现改善。2）国际经济金融风险上升。2022 年，国际风险事件频发，全球经济政策不确定指数自 3 月开始显著上升，包括亚洲在内的全球股市均承压。3）美欧央行加息与新兴市场资本外流。站在全球资金配置角度，亚洲股市具有很强的“新兴市场属性”。美欧货币收紧通常不利于国际资本流入新兴市场，令新兴市场资产普遍承压。据 IIF 数据，2022 年流入新兴市场股票和债券的国际资金不足 1000 亿美元，仅为 2021年的 1/3。4）日本股市“一枝独秀”。2022 年以来至 2023 上半年，日本股市表现领跑亚洲其他地区，而同期 MSCI 亚洲（除日本）指 数下跌了14.9%。2023 上半年，经济增长与通胀上升、东京交易所指导企业提升估值、日元汇率贬值、“巴菲特效应”等多方面因素驱动日股表现强势。5）全球科技浪潮加持。自 2022 年 11 月，ChatGPT 的发布掀起全球人工智能（AI）浪潮。亚洲是除美国外半导体产业最为发达的地区。随着全球半导体企业股价上涨，日本、韩国、中国台湾等地区股价也受到提振。  三、展望。1）亚洲经济前景有望继续改善，亚洲股市更获支撑。2）全球流动性压力缓和，国际资本或加快流入亚洲股市。据 IIF 数据，2023 上半年，新兴市场股票和债券累计净流入约 1300 亿美元国际资本，这一规模已超过 2022 年全年水平，且呈现加速流入趋势。3）日本、中国、韩国等东亚股市表现有望领跑亚洲。4）亚洲股市风格有望趋于均衡。一方面，亚洲成长股有望持续获得本轮科技浪潮的加持，但较高的估值水平可能限制股价上涨的空间。另一方面，亚洲价值股有望随经济基本面的改善而逐步回暖。5）关注贸易政策、美欧经济下行和通胀反复等风险。  风险提示：国际地缘局势超预期，全球经济下行超预期，全球通胀压力超预期等。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 2/ 9 2022 年以来至 2023 上半年，亚洲股票市场先后经历大幅调整与快速复苏，但整体表现不及美欧股市。2022年，亚洲经济遭遇逆风、国际经济金融风险上升以及国际资本回流美欧等因素，令亚洲股市普遍承压；2022 年末至 2023 上半年，压制股市的不利因素均出现改善，叠加日本股市走强以及全球人工智能浪潮加持，亚洲股市开始反弹。展望后市，随着亚洲经济继续复苏，国际资金有望进一步回流亚洲，亚洲股市仍有上涨空间。 一、 回顾 2022 年以来至 2023 上半年，亚洲股票市场整体呈现 V 型走势，但尚未恢复至 2021 年水平。2022 年，新冠疫情、地缘冲突、能源危机等接连威胁全球经济前景，包括亚洲股市在内的全球股市均受冲击；2022 年四季度至2023 上半年，伴随危机影响逐步消退，全球经济前景改善，亚洲股市回暖。MSCI 亚洲指数在 2022 年 1-10 月震荡下跌，最深跌幅达 33%；自 2022年 10 月下旬开始反弹，最大涨幅为 28%。2022 年以来至 2023 上半年，MSCI 亚洲指数累计下跌 16.2%，尚未恢复至 2021年水平。 2022 年以来至 2023 上半年，亚洲股票市场表现整体不及美欧。2022 年以来至 2023 上半年，MSCI 全球、MSCI 美洲和MSCI 欧洲指数分别累计下跌 9.5%、7.7%和 7.9%，跌幅明显小于 MSCI 亚洲指数。其中，亚洲股市在 2022 年的下跌过程中跌幅较深，而在 2023 上半年的反弹过程中力度较小。 图表1 亚洲股票市场整体呈现 V 型走势 图表2 亚洲股票市场表现整体不及美欧 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 风格方面，亚洲价值股明显跑赢成长股，中小盘股略胜于大盘股。2022 年以来至 2023 上半年，MSCI 亚洲价值指数累计下跌 9.5%，跌幅远小于 MSCI 亚洲成长指数的 22.3%。对比来看，2023 上半年亚洲成长股修复弹性相对较弱，MSCI亚洲成长指数仅上涨 5.1%，同期 MSCI 全球成长指数大幅上涨 23.6%。2022 年以来至 2023 上半年，MSCI 亚洲中小盘指数累计下跌 14.6%，跌幅略小于 MSCI 亚洲大盘指数的 16.4%。对比来看，同期亚洲大盘股表现不及全球水平，MSCI 全球中小盘和大盘指数分别累计下跌 14.8%和 8.5%。 地区方面，亚洲地区股市表现分化，日本和印度股市领跑。2022 年以来至 2023 上半年，日本、印度、新加坡、沙特和印尼等地区股票指数实现正增长，其中日经 225 指数和印度 Sensex30 指数累计涨幅均超过 10%、领跑亚洲。同期，其余多数地区股票指数录得负增长。从地区发展阶段看，日本、新加坡、韩国等亚洲发达市场股票整体呈现较强韧性，亚洲新兴市场股票多数呈现较大脆弱性。从节奏上看，越南、哈萨克斯坦、韩国等地区股票指数在2022 年跌幅较大，而日本、中国台湾、韩国和越南等地区股市在 2023 上半年涨幅较大。 11012013014015016017018019022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07指数MSCI亚洲指数-19.8-20.5-20.3-17.312.85.415.711.4-9.5-16.2-7.7-7.9(30)(20)(10)01020MSCI全球MSCI亚洲MSCI美洲MSCI欧洲%全球股票指数2022年2023上半年2022至2023上半年YWFUmOmOnMrQpMwOnNyRmOaQdN9PtRmMtRnOfQpPxPkPmOvN8OqRrPvPtQxONZmOmO 宏观动态跟踪报告 3/ 9 图表3 亚洲价值股明显跑赢成长股 图表4 亚洲中小盘股略胜于大盘股 资料来