纺织服饰行业运动鞋服2023年中报总结：业绩稳步复苏，长期成长可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2023 年 08 月 28 日 纺织服饰 业绩稳步复苏，长期成长可期——运动鞋服 2023 年中报总结 短期终端销售稳步复苏，渠道库存去健康。根据公司披露，上半年安踏/Fila/李宁/特步/361 度流水同比分别增长中单位数/增长 10%-20%中段/增长 10%-20%低段/增长高双位数/增长低双位数，在消费环境呈现波动复苏的态势下，运动板块整体表现仍优于服装大盘。终端销售的复苏驱动报表业绩改善，上半年运动鞋服重点公司营收/业绩分别增长 14%/19%。在运营层面，我们预计截止目前行业库销比基本在 4-5 之间，营运状况稳健，后续随着消费环境的逐步改善，以及公司持续实施的库存去化措施，行业渠道库存质量有望进一步优化。 展望下半年，Q4 终端表现值得期待，批发收入预计仍将弱于流水增速，毛利率改善趋势更加明显。 1）从零售层面来看，2022Q4 由于消费环境陡然恶化导致终端流水表现承压，因此出于基数的考虑 Q4 的基数要显著低于 Q3，2022Q4 安踏/Fila 品牌/李宁/特步/361 度品牌流水同比下滑高单位数/下滑低双位数/下滑低双位数/下滑高单位数/持平，同时 Q4 作为服装的销售旺季（冬装货值较大），我们认为其表现值得期待。 2）从收入层面来看，我们判断渠道库存去化仍将继续推进，从而导致批发收入增速或仍将弱于流水增速；直营收入同比增速有望提升，主要逻辑在于在低基数下H2 直营门店流水有望提速；电商收入在行业红利逐步减弱的情况，传统电商平台营收增速将放缓，新电商平台营收增速仍将快速增长。 3）从业绩层面来看：我们判断终端折扣同比改善幅度要显著优于上半年，从而带动品牌公司下半年直营业务毛利率大幅改善。同时品牌公司往往下半年营销投入较大，综合来看我们判断下半年净利率提升幅度或弱于毛利率提升幅度。我们预计安踏集团/李宁/特步 2023 年全年业绩增速为 26%/13%/23%。 市场竞争加剧，产品竞争将是核心竞争要素。国际运动品牌在经过长期的低迷之后，回暖势头也已经逐步显现，Nike 品牌 3-5 月大中华区营收同比增长 25%，adidas 公司 4-6 月大中华区营收增长 16%，我们认为当前时点下，国内运动鞋服市场正在进入以产品和品牌为核心竞争要素的的过程。而在这个过程中 1）国产品牌通过加大研发投入和营销投入，提升产品性能同时增加营销；2）试图为自己的目标受众提供最具有差异化的产品。 长期赛道景气度依旧，市场规模保持稳步增长。根据 361 度业绩简报数据显示，2023 年市场规模有望达到 4010 亿元，同比增长 10%，2022-2027 年复合增长率为 8.7%，在居民运动参与度提升的背景下，市场规模仍将保持稳步增长。 消费复苏背景下，高成长+低估值运动鞋服标的投资价值显现。一方面运动鞋服整体仍处于高成长赛道，运动板块标的公司未来 3 年业绩仍有望快速增长，长期投资价值较高；另一方面我们认为当前板块估值处于偏低位置，存在一定的估值弹性。因此综合考虑下我们推荐【安踏体育、李宁、特步国际】，对应 2023 年 PE为 24/20/17 倍，建议关注 361 度，Wind 前瞻预期 2023 年 PE 为 10 倍。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：运动鞋服：看好 H2 复苏趋势，估值性价比体现》2023-07-26 2、《纺织服饰：品牌复苏，赛道分化——2023 年中期策略》2023-06-13 3、《纺织服饰：后续板块趋势如何？从基本面差异看个股机会》2023-05-26 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 02020.HK 安踏体育 买入 2.68 3.38 4.09 4.86 29.9 23.7 19.6 16.5 02331.HK 李宁 买入 1.54 1.74 2.07 2.44 22.1 19.6 16.5 14 01368.HK 特步国际 买入 0.35 0.43 0.52 0.63 20.5 16.7 13.8 11.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -16%0%16%2022-082022-122023-042023-08纺织服饰沪深300 2023 年 08 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、基本面回顾 ..................................................................................................................................................... 4 二、行业运营分析 .................................................................................................................................................. 7 2.1 产品&品牌端：发力专业运动，强化品牌专业属性 ....................................................................................... 7 2.2 渠道端：线下注重同店增长，线上新平台发力 ............................................................................................. 9 三、未来趋势判断 ................................................................................................................................................. 12 3.1 展望 H2：Q4 流水增速优于 Q3，批发收入仍将弱于流水增速 ...................................................................... 12 3.2 中期行业格局：市场竞争加剧，产品竞争将是核心竞争要素 ....................................