海信家电(000921)盈利表现积极，经营质量持续优化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海信家电 (921 HK/000921 CH) 港股通 盈利表现积极，经营质量持续优化 华泰研究 中报点评 921 HK 000921 CH 投资评级： 增持(维持) 增持(维持) 目标价： 港币：21.33 人民币：30.93 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李裕恬 SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 (港币/人民币) 921 HK 000921 CH 目标价 21.33 30.93 收盘价 (截至 8 月 28 日) 19.16 22.94 市值 (百万) 26,597 31,844 6 个月平均日成交额 (百万) 34.35 212.88 52 周价格范围 6.06-21.90 9.95-26.95 BVPS 8.45 8.83 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 8 月 28 日│中国内地/中国香港 白色家电 1H2023 归母净利+141.5%，增速行业领先 公司披露 2023年中报，1H2023公司实现营业总收入 429亿元，同比 12.1%，归母净利 15 亿元，同比 141.45%（略好于公司此前预告区间，同比+110%~+140%），其中，2Q23 营收/归母净利分别同比+17.6%/+149.2%。我们维持 23-25 年预测 EPS 为 1.50、1.66、1.77 元，采用分部估值法，中央空调与家电业务/汽零业务 Wind 可比公司 23 年 PE 均值分别为 13x/32x，考虑公司中央空调龙头属性、股权激励目标积极，经营改善带动净利润积极表现，给予中央空调与家电业务 23 年 20xPE，对应 398 亿市值，汽零业务缓慢恢复，给予汽零业务 23 年 35xPE，对应 31 亿市值，整体维持 A 股目标价 30.93 元，并参考过去 3 年 H/A 股价=63%，维持 H 股目标价港币 21.33元，维持“增持”评级。 各业务收入稳步增长 1）中央空调：公司子公司海信日立为央空龙头之一，公司中央空调业务收入同比+12.5%，我们预计 C 端平稳增长，工建渠道增量积极，而精装修渠道或面临压力。2）家用空调：受到热夏拉动，公司家空收入同比增长约 11%。3）冰洗：市场大环境自 2Q23 有明显改善，1H23 公司冰洗业务收入同比+11%，下半年仍预期积极。4）三电：收入同比+3.3%，且公司汽零整体新签订单较同期增长 106%，表现积极。 结构优化及对内提效带动各业务利润水平提升 公司不断优化渠道结构及产品结构，对内降本增效、重视精细化管理，且原材料成本表现仍较为有利，公司 1H2023 毛利率为 21.53%，同比+2.28pct。其中，2Q23 毛利率同比+1.96pct。分业务来看：1）中央空调：盈利恢复，净利率恢复至 14.3%（同比+1.5pct）；2）家用空调：在需求推动下，盈利同比改善，分部利润率大幅改善；3）冰洗：受益于需求的好转，分部利润率 3.5%（同比+3.1pct）。 公司整体盈利有望继续优化 上半年成本红利叠加空调高热度下，公司整体盈利表现积极。考虑公司多元化战略稳步推进，收入增长稳健，且不断对内优化经营管理效率，有望不断释放净利增长弹性。 风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；家装零售遇冷。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 67,563 74,115 82,022 88,844 95,090 +/-% 39.61 9.70 10.67 8.32 7.03 归属母公司净利润 (人民币百万) 972.58 1,435 2,080 2,310 2,450 +/-% (38.40) 47.54 44.93 11.08 6.07 EPS (人民币，最新摊薄) 0.70 1.03 1.50 1.66 1.77 ROE (%) 15.03 18.85 19.97 18.68 18.08 PE (倍) 32.74 22.19 15.31 13.79 13.00 PB (倍) 3.08 2.76 2.44 2.16 1.93 EV EBITDA (倍) 7.44 5.52 4.50 3.47 2.95 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)(1)510914182327Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)海信家电相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海信家电 (921 HK/000921 CH) 经营业绩指标概览 图表1： 1H2023 公司营业收入同比+12.1% 图表2： 1H2023 公司归母净利同比+141.5% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 1H2023 公司毛利率、净利润率均同比提升 图表4： 1H2023 公司除管理及研发费用率外均同比下降 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 分部估值 图表5： 公司分部净利润 2022 2023E 2024E 2025E 海信家电归母净利润总额（亿元） 14.35 20.80 23.10 24.50 家电+中央空调贡献归母净利润（亿元） 15.07 19.90 21.83 22.77 汽零贡献归母净利润（亿元） -0.72 0.90 1.28 1.73 注：中央空调业务按照公司持股 49.2%计算并表贡献，并将家电及中央空调业务合并考虑费用等因素影响计算归母净利润 资料来源：公司公告、华泰研究预测 （1）家电+中央空调分部 公司家电+中央空调分部仍为利润贡献的主体，且整体盈利能力较强，且并表海信日立后公司白电整体盈利能力提升，我们认为估值可对标国内白电龙头。公司经营改善效果明显，市场认可度较高，因此认可给予该分部 2023 年 20x PE，对应目标市值 356.9 亿元。 图表6： 家电+中央空调行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 2022 2023E 2024E 2025E 000333 CH 美的集团 11.9 11.8 10.7 9.8 000651 CH 格力电器 7.0 7.1 6.5 5.9 600690 CH 海尔智家 15.1 13.0 1