精品化策略卓有成效，营销加码拖累业绩

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 08 月 28 日公司研究●证券研究报告小熊电器（002959.SZ）公司快报精品化策略卓有成效，营销加码拖累业绩事件：公司发布 2023 年半年报。根据公告，23H1 公司实现营业收入 23.41 亿元，同比增长 26.68%，实现归母净利润 2.37 亿元，同比增长 59.66%，实现扣非后归母净利润 2.06 亿元，同比增长 30.90%；单季度来看，23Q2 公司实现营业收入 10.90 亿元，同比增长 25.11%，实现归母净利润 0.72 亿元，同比增长 62.96%，实现扣非后归母净利润 0.55 亿元，同比增长-6.86%。投资要点 精品化战略持续见效，Q2 收入延续较快增长。Q2 消费复苏进度减缓，小厨电行业整体有所承压，根据魔镜数据，Q2 小厨电天猫京东平台销额同比下降 15.1%，根据奥维云网全渠道推总数据，Q2 小厨电（包含咖啡机、电饭煲等 15 个品类）销额同比下降 9%；尽管行业竞争同步加剧，但公司借助于精品化战略，精简 sku、发力大单品、巩固长尾优势，最终实现逆势增长，Q2 整体收入同比+25.11%。从具体品类来看，根据奥维云网，23Q2 公司电饭煲/破壁机/电水壶线上份额分别为 3.2%/3.0%/8.6%，同比+0.5pct/+1.8pct/+2.4pct。上半年，公司电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器分别同比+33.67%/+6.67%/+35.89%/+34.62%/-13.40%，生活小家电/其他小家电同比+43.63%/+86.64%，除西式电器外其余品类均有较好增长。分渠道来看，根据久谦中台，Q2 小熊品牌天猫平台销额同比增长 5.3%，京东同比增长 61.3%，抖音同比增长约 233%，抖音渠道增势迅猛、未来有望持续贡献增量，与此同时，公司积极开拓线下及海外销售渠道，23H1 海外收入同比+102.37%，长期有望打开新的增长空间。 Q2 营销投放加码，盈利能力略有承压。23H1/Q2 公司毛利率为 37.71%/35.35%，同比提升 2.40pct/2.14pct，预计主要得益于产品结构优化、原材料价格下降等。Q2 公司营销费用投放加码，23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 22.25%/4.70%/3.42%/-0.10%，同比+4.56pct/+0.83pct/-0.50pct/+0.70pct，销售费用率显著提升，主要由市场促销费增加所致；净利润端，23H1/23Q2 净利率为 10.11%/6.59%，同比+2.10pct/+1.55pct，但考虑到去年同期受到火灾影响，营业利润率或更能反映公司 Q2 盈利能力，根据财报，23Q2 营业利润率为 6.31%，同比下降 3.9pct，盈利能力有所承压。23H1/Q2 经营性净现金流为 2.22/0.12 亿元，较去年同期分别增长+18.5%/+141%。 投资建议：公司精品化战略持续收效，基于较强的品牌力、产品力和研发设计能力，公司经营有望持续向好。预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 48.56/55.60/61.85 亿元，同比增长 17.9%/14.5%/11.2%，归母净利润 4.57/5.29/6.02 亿元，同比增长 18.2%/15.9%/13.7%，对应 EPS 分别为 2.92/3.38/3.84 元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，行业竞争加剧等。家电 | 小家电Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2023-08-25)60.00 元交易数据总市值（百万元）9,394.32流通市值（百万元）9,386.02总股本（百万股）156.57流通股本（百万股）156.4312 个月价格区间88.68/47.11一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-5.22-23.0233.65绝对收益-7.75-26.9124.5分析师吴东炬SAC 执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn报告联系人王颖SAC 执业证书编号：S0910123080010wangying5@huajinsc.cn相关报告公司快报/小家电Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)3,6064,1184,8565,5606,185YoY(%)-1.514.217.914.511.2净利润(百万元)283386457529602YoY(%)-33.836.318.215.913.7毛利率(%)32.836.437.338.339.0EPS(摊薄/元)1.812.472.923.383.84ROE(%)13.716.316.917.116.9P/E(倍)33.124.320.617.715.6P/B(倍)4.54.13.63.12.7净利率(%)7.99.49.49.59.7数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/小家电Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测分业务来看：（1）厨房小家电业务：公司积极推行精品化战略，精简 sku 提高经营效率，同时借助于差异化策略逐步发力电饭煲、破壁机、电水壶等大单品，实现份额和毛利率有效提升，预计 2023-2025 年厨房小家电业务收入增速分别为 12.29%、12.24%、8.48%，毛利率分别为 37.0%、38.0%、38.5%。（2）生活小家电业务：包含加湿器、小型洗衣机、取暖器等，公司持续推出时尚、好用的创意小家电，新品驱动下该业务有望实现较快增长，预计 2023-2025 年生活小家电业务收入增速分别为 30%、15%、15%，毛利率分别为 33%、33.5%、34%。（3）其他小家电业务：包含个护、母婴、净水小家电和厨具等，个护、母婴赛道成长性更优，公司凭借强大的品牌力和领先的创意设计能力，有望持续推出新品拉动收入增长，预计 2023-2025 年其他小家电业务收入增速分别为 65%、30%、25%，毛利率分别为 43%、44%、45%。表 1：公司业绩拆分及盈利预测（百万元）2020202120222023E2024E2025E厨房小家电营业收入3,117.212,933.303,363.053776.494238.544598.14YOY39.26%-5.90%14.65%12.29%12.24%8.48%毛利率32.97%32.21%36.00%37.0%38.0%38.5%占比85.17%81.34%81.67%77.76%76.24%74.34%电动类营业收入865.33596.78602.80717.34789.07852.20YOY51.09%-31.03%1.01%19%10%8%毛利率34.94%31.91%38.16%39.30%39.80%40.30%占比23.64%16.55%14.64%14.77%14.1