经营改善，Q2收入小幅增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 28 日 帅丰电器(605336.SH) 公司快报 经营改善，Q2 收入小幅增长 证券研究报告 厨房电器Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 19.50 元 股价 (2023-08-28) 15.82 元 交易数据 总市值(百万元) 2,911.02 流通市值(百万元) 927.25 总股本(百万股) 184.01 流通股本(百万股) 58.61 12 个月价格区间 14.7/20.19 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.0 -2.2 -2.3 绝对收益 -12.0 -4.8 -10.9 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 相关报告 成本压力下降，Q1 净利率提升 2023-05-02 成本下行，Q3 毛利率提升 2022-10-30 事件：帅丰电器公布 2023 年中报。公司 2023H1 实现收入 4.5 亿元，YoY-0.95%；实现归母净利润 1.1 亿元，YoY+9.7%。经折算，公司 2023Q2 单季度实现收入 2.8 亿元，YoY+4.5%；实现归母净利润 0.7 亿元，YoY+11.6%。公司经营情况好转，业绩快速增长。 帅丰 Q2 收入小幅增长：我们认为，公司 Q2 销售改善，一方面是前期需求回补，另一方面是去年同期基数较低。分渠道来看，2023H1 帅丰经销渠道实现收入 4.2 亿元，YoY-0.4%；电商渠道收入约 0.2 亿元，YoY-10%；线下直营渠道收入约为 0.1 亿元，YoY-6.4%。从销量市占率来看，根据产业在线，2023Q2 帅丰集成灶销量市占率约为 7.2%，同比+0.4pct，行业地位提升。 Q2 净利率改善：根据公司公告，帅丰 2023Q2 净利率为 26.4%，同比+1.7pct，主要因：1）因原材料价格低于上年同期，Q2 毛利率同比+1.8pct；2）因股份支付费用减少，Q2 管理费用率同比-2.3pct；3）Q2 研发费用率同比-1.3pct。展望后续，我们认为，公司有望持续推出高端新品，盈利能力有望维持较高水平。 帅丰优化调整渠道：根据公司公告，线下经销渠道，帅丰在 2023H1 新增及优化经销商数量超过 100 家，6 月底经销商数量近 1300 家、销售终端 2200 个；家装渠道方面，公司协助经销商拓展家装公司，2023H1 公司已拥有超过 1200家地方家装合作网点；下沉渠道方面，公司积极与天猫优品推进合作，进驻下沉小店。我们认为，帅丰推行积极的渠道政策，抢占市场，未来可期。 投资建议：帅丰电器是国内集成灶优势品牌，产品结构逐步优化，公司也在扩充新品类。我们预计帅丰 2023~2024 年 EPS 分别为 1.30/1.44 元，6 个月目标价为 19.50 元，对应 2023 年 15 倍 PE，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 9.8 9.5 10.4 11.1 11.8 净利润 2.5 2.1 2.4 2.7 2.9 每股收益(元) 1.34 1.16 1.30 1.44 1.55 每股净资产(元) 10.28 10.44 11.04 11.90 12.76 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 11.8 13.6 12.2 11.0 10.2 市净率(倍) 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 净利润率 25.2% 22.6% 23.0% 23.9% 24.3% 净资产收益率 13.0% 11.2% 11.8% 12.1% 12.2% 股息收益率 6.8% 2.0% 3.3% 3.7% 4.4% ROIC 139.6% 41.6% 22.6% 26.1% 26.6% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 -17%-7%3%13%2022-082022-122023-042023-08帅丰电器沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563367公司快报/帅丰电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入 YoY 164.1 30.0 29.2 18.7 23.3 1.4 -6.5 -18.5 -8.5 4.5 归母净利 YoY 127.1 48.6 21.5 -9.8 10.3 -26.9 -19.1 -0.3 6.3 11.6 扣非归母净利 YoY 333.2 33.1 18.0 -8.7 1.3 -19.7 -24.5 -8.9 7.4 11.5 销售毛利率 47.3 49.9 43.1 45.2 44.3 46.2 46.6 46.9 47.7 48.0 销售费用率 14.2 10.0 12.1 13.6 12.3 11.0 16.6 18.0 16.0 14.0 毛利率-销售费用率 33.1 40.0 30.9 31.7 32.0 35.2 29.9 28.9 31.7 34.1 销售净利率 22.0 34.3 22.2 21.5 19.7 24.7 19.2 26.3 22.9 26.4 ROE 2.0 5.2 3.3 3.4 2.0 3.5 2.6 3.3 2.1 3.8 扣非后 ROE 1.8 4.4 3.2 3.3 1.7 3.3 2.4 2.9 1.7 3.5 ROA 1.7 4.4 2.8 2.8 1.7 2.8 2.1 2.7 1.8 3.2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 118.1 114.7 111.6 109.7 106.7 101.0 138.1 77.7 134.7 100.3 经营活动现金净流量/收入 1.9 24.4 20.8 18.8 13.5 16.5 26.6 71.6 23.3 14.3 经营活动现金净流量/经营净收益 7.4 75.1 85.1 78.7 70.4 63.3 121.2 288.9 100.2 50.5 经营现金流净额占比 0.0 97.0 26.6 -40.1 9.5 65.0 -26.9 -1,724.0 0.0 102.0 投资现金流净额占比 0.0 70.6 73.7 139.4 88.6 41.