高能环境(603588)1H23业绩增长，鑫科项目有待释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 高能环境 (603588 CH) 1H23 业绩增长，鑫科项目有待释放 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 13.07 2023 年 8 月 28 日│中国内地 废物管理 1H23 归母净利同比+11.2%，下半年重点关注鑫科项目释放 公司 1H23 实现营收/归母净利 44.7/4.9 亿元，同比+11.8%/+11.2%，其中归母净利处于公司预告的 4.7-5.2 亿元之间；对应 2Q23 营收/归母净利分别同比增长 12.44%/4.98%至 27.3/2.9 亿元，其中含处置玉禾田股权获得投资收益约 0.26 亿元。公司业务结构持续优化，1H23 年公司运营收入占比超过73%。江西鑫科项目是公司截至目前产能规模最大和产业链最完整的项目，下半年公司业绩同比增长的关键在于该项目盈利的释放。我们预计公司23-25 年归母净利为 11.1/14.1/17.5 亿元，考虑公司危固废资源化产能提升及产业链延伸将提升其盈利能力，给予公司 23 年 18x 目标 PE（Wind 一致预期 PE 均值 13x），目标价 13.07 元（前值：13.45 元），维持“买入”评级。 运营板块各业务营收同比增长，但资源化毛利率同比有所下行 1H23，公司固废处理处置运营/固废处理处置工程/环境修复工程营收分别+38.4%/-40.5%/+0.8%至 32.6/5.9/4.6 亿元，其中运营收入占比超过 73%。运营板块中，危废资源化 /垃圾焚烧 /危废无害化营收分别同比增长48.4%/15.9%/8.8%，危废资源化营收同比快速增长主要系产能同比有所增长。1H23，危废资源化毛利率为 11.66%，同比下滑 2.56 个百分点，我们认为待深加工产线产能利用率提升，该板块毛利率有望增长。虽然截至今年7月底，公司 2023年新增环境修复订单 18.61亿元，是 2022年全年的 1.65x，但由于施工时间普遍较长，该板块业绩有待释放。 受江西鑫科项目备货影响，存货同比大幅增长 公司在不断加大前端危废处置产能的基础上，已将产业链延伸至后端深加工领域。截至目前，江西鑫科 10 万吨/年电解铜生产线和多金属回收综合利用项目已投入运营，为该项目备原材料，公司支付原材料采购款 19.27 亿元，虽该项目投产运营后有部分产品售出回款，但大部分原材料尚未加工售出，截至 2023 年 6 月底，公司存货 41.6 亿元，同比增长 15.2 亿元，后续随着鑫科项目产能利用率提升，公司经营现金流及存货问题或有所好转。1H23，江西鑫科贡献营收 6.66 亿元，产生净利 0.43 亿元；高能鹏富及靖远高能净利为 0.28/1.0 亿元。 维持“买入”评级，目标价 13.07 元 我们预计公司 23-25 年 EPS 为 0.73/0.93/1.15 元，给予公司 23 年 18x 目标 PE，目标价 13.07 元，维持“买入”评级。 风险提示：固废危废资源化产能扩张/环境修复新增订单/垃圾焚烧项目产能利用率提升/财务费用率下行不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 13.07 收盘价 (人民币 截至 8 月 28 日) 9.82 市值 (人民币百万) 14,981 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 64.39 52 周价格范围 (人民币) 8.93-12.27 BVPS (人民币) 6.15 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 7,827 8,774 11,439 14,252 17,658 +/-% 14.65 12.11 30.37 24.59 23.90 归属母公司净利润 (人民币百万) 726.25 692.48 1,107 1,412 1,749 +/-% 32.03 (4.65) 59.92 27.47 23.93 EPS (人民币，最新摊薄) 0.48 0.45 0.73 0.93 1.15 ROE (%) 14.21 9.64 11.79 13.37 14.56 PE (倍) 20.63 21.63 13.53 10.61 8.56 PB (倍) 2.73 1.69 1.51 1.34 1.17 EV EBITDA (倍) 14.84 14.14 13.50 10.94 8.97 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(3)(1)2489111213Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)高能环境相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 高能环境 (603588 CH) 图表1： 公司营业收入及同比增速（右轴） 图表2： 公司归母净利润及同比增速（右轴） 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 可比公司估值表 股价（元/股） 市值（百万元） 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2023/8/28 2023/8/28 23E 24E 23E 24E 23E 24E 伟明环保 603568 CH 17.94 30,581 15 11 2.8 2.2 17.8 21.0 绿色动力 601330 CH 7.4 10,312 12 11 1.3 1.2 10.4 10.5 浙富控股 002266 CH 4.04 21,187 12 11 1.7 1.5 15.6 14.9 平均值 13 11 1.9 1.6 14.6 15.5 高能环境 603588 CH 9.82 14,981 14 11 1.5 1.3 11.8 13.4 注：可比公司的盈利预测数据采自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表4： 高能环境 PE-Bands 图表5： 高能环境 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 01020304050607001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001