业绩延续高增，商空应用表现亮眼

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩延续高增，商空应用表现亮眼 [Table_Title2] 英华特(301272) [Table_Summary] 事件概述 8 月 24 日，公司发布 2023 年半年度报告： 23H1：营业收入 2.54 亿元（YOY+35%），归母净利润 0.38 亿元（YOY+70%），扣非归母净利润 0.37 亿元（YOY+74%）。 23Q2：营业收入 1.73 亿元（YOY+38%），归母净利润 0.30 亿元（YOY+70%），扣非归母净利润 0.30 亿元（YOY+71%）。 分析判断: ► 收入：商用空调、冷藏冷冻驱动增长 23H1 分产品应用看: （1）热泵应用：H1 实现收入 0.87 亿元（YOY+8.40%）。 （2）商用空调应用：H1 实现收入 0.95 亿元（YOY+51%）。根据公司招股书（2023 年 7 月 10 日），在我们认为主因 2020 年公司积极开拓欧博空调、长虹空调等新客户，随着公司与商用空调新客户的持续开发，未来公司在商用空调领域的市场份额有望持续提升。 （3）冷藏冷冻应用：H1 实现收入 0.65 亿元（YOY+47%）。 23H1 分地区看: 境内：收入 1.62 亿元（YOY+12%）； 境外：收入 0.92 亿元（YOY+111%）； ► 盈利： （1）23H1：公司毛利率实现28.8%（YOY+7.6pct），公司归母净 利 率 实 现 15% （ YOY+3.3pct ）， 扣 非 净 利 率 实 现 14.6%（YOY+3.4pct）； （2）23Q2：公司毛利率实现30.1%（YOY+8.4pct），公司归母净 利 率 实 现 17.3%(YOY+2.9pct) ， 扣 非 净 利 率 实 现 17.4%（YOY+2.9pct）; （3）H1分业务： 1)热泵应用：H1实现毛利率20.5%（YOY+2.9pct）。 2)商用空调应用：H1实现毛利率29.7%（YOY+8.4pct）。 3)冷藏冷冻应用：H1实现毛利率38.8%（YOY+7.0pct）。 我们预计盈利提升主因高毛利率的高匹数产品占比提升。 （4）费用率： H1：销售、管理、研发、财务费用率分别为3.2%、4.3%、4.7%、0%，同比+0.5、+1.7、+1.0、+1.1pct， Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别为2.9%、3.5%、 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 64.03 [Table_Basedata] 股票代码： 301272 52 周最高价/最低价： 99.66/63.0 总市值(亿) 37.47 自由流通市值(亿) 8.88 自由流通股数(百万) 13.88 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cn SAC NO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] -25%-19%-14%-8%-2%3%2023/07相对股价%英华特沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 08 月 27 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138237 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 4.1%、-0.6%，同比+1.3、+2.0、+0.8、+1.0pct； 公司销售费用的增加主要系市场推广费、差旅费、人员费用增加，研发费用的增长主要系公司持续加大科研投入。 投资建议 公司掌握了涡旋压缩机的核心技术，是国内出货量最大的制冷涡旋压缩机国产品牌厂商。公司对行业具有深刻的理解和认识、具有柔性生产能力和对客户需求快速的响应能力。公司产品在能效、运行范围和可靠性等多个关键产品指标上具有先进性。在经过长达10年的经营后，公司的口碑也逐渐建立并且得到国内外客户的认可。 我们预计 23-25 年公司收入分别为 6.19/8.56/11.82 亿元，同比分别+38%/+38%/+38%。预计 23-25 年归母净利润分别为1.03/1.46/2.08 亿元，同比分别+46%/+43%/+42%，相应 EPS分别为 1.75/2.50/3.55 元。以 23 年 8 月 25 日收盘价 64.03元计算，对应 PE 分别为 37/26/18 倍，可比公司 23 年平均PE为 19 倍，考虑到公司是内资中少数实现涡旋压缩机量产标的，国产替代空间大，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游行业需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、经营业绩波动风险、未来营业收入增速放缓风险、经销商管理风险、应收账款发生坏账的风险和应收账款周转率下降的风险、业务规模扩张带来的管理和内控风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2 021A 2 022A 2 023E 2 024E 2 025E 营业收入(百万元) 383 448 619 856 1,182 YoY（%） 27.4% 17.0% 38.0% 38.4% 38.1% 归母净利润(百万元) 49 70 103 146 208 YoY（%） -0.9% 44.5% 45.9% 42.6% 41.8% 毛利率（%） 21.7% 25.9% 28.7% 28.9% 29.1% 每股收益（元） 1.11 1.60 1.75 2.50 3.55 ROE 21.0% 24.7% 9.9% 12.3% 14.8% 市盈率 57.68 40.02 36.50 25.60 18.05 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 公司简介.........................................................................................................................................................................................................4 2. 事件概述.................