水羊股份(300740)品牌矩阵全面升级，高端美妆集团扬帆启航-华西证券

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 品牌矩阵全面升级，高端美妆集团扬帆启航 [Table_Title2] 水羊股份(300740) [Table_Summary] ► 高端品牌布局完善，期待新品牌持续发力 秉承“让人类享受肌肤之美的企业使命”，依托“自有品牌与 CP 品牌双业务驱动”的发展战略，水羊自有品牌体系初步完成了高端化、全球化的转型升级，已成为中国唯一成功管理多个高奢美妆品牌的公司。旗下高端品牌，包括：伊菲丹定位全球高奢敏肌抗衰，凭借“超级面膜+胶原精粹水”等大单品组合实现高速增长。通过深耕高奢百货、酒店、SPA 等线下渠道及强化运营细节（如上海张园品牌城堡店），持续巩固其新晋高奢品牌地位，品牌势能处于向上期；PA 则定位为法国轻奢院线修护品牌，受益于公司高端管理能力在中国快速成长。主打“融雪面膜”大单品，配合新品拓展矩阵，并通过品牌传播活动与多元化渠道奠定成长基础；RV 为美国科技功效护肤品牌，完善了公司高端序列与全球布局，以科学力覆盖多年龄、功效需求，进驻全球顶级百货并屡获权威推荐，成为科技护肤标杆。 ► 御泥坊经营回暖，代理业务改善 御泥坊积极调整策略，重新定位大众市场，主推高性价比组合套装及“黑参精华”系列，其中，黑参精华通过推出多规格次抛形式有效降低价格，提升产品竞争力；同步优化线上渠道运营，重点关注快手短剧营销和新直播间。 此外公司持续发挥国际平台作用及团队品牌服务和管理能力，以独创的“全球美妆最佳 CP”模式（“1+5+N”层次结构）与美妆发达地区的特色企业建立了深度合作，布局大美妆品类下的细分品类。自主品牌及 CP 业务持续调整战略方向、有序开展营销活动，预计业绩有望筑底回暖。 ► 盈利筑底，品牌全面改革后业绩有望回暖 24 年内公司营收 42.37 亿元（同比-5.69%），归母净利润1.1 亿元（同比-62.63%），扣非归母净利润 1.18 亿元（同比-56.7%）。2025Q1 营收 10.85 亿元（同比+5.19%），归母净利润 0.42 亿元（同比+4.67%），扣非归母净利润 0.41 亿元（同比-22.78%）。经过去年品牌和战略调整，今年众多品牌重回增长正轨、部分品牌减亏预计将带动利润释放。 投资建议 公司作为国内目前唯一运营多个高端美妆品牌的集团公司，随着转型后各个自有品牌的品牌力与客户口碑持续积累，看好收入规模与盈利能力持续提升。我们预计公司 2025-2027年 营 收 分 别 为 45.66/49.20/53.15 亿 元 ， EPS 分 别 为 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 18.28 [Table_Basedata] 股票代码： 300740 52 周最高价/最低价： 21.02/9.6 总市值(亿) 71.29 自由流通市值(亿) 65.63 自由流通股数(百万) 359.02 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：刘文正 邮箱：liuwz1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524120007 联系电话： [Table_Report] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 联系电话： [Table_Report] 联系人：罗天啸 邮箱：luotx@hx168.com.cn 联系电话： -16%2%19%37%54%72%2024/082024/112025/022025/05相对股价%水羊股份沪深300证券研究报告|公司动态报告 [Table_Date] 2025 年 08 月 11 日 2025 年 08 月 11 日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 0.67/0.84/1.01 元，对应 2025 年 8 月 11 日 18.28 元收盘价，PE 分别为 27.36/21.78/18.11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1） 行业竞争加剧；2）海外市场开拓不及预期；3）高端品牌经营不及预期 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,493 4,237 4,566 4,920 5,315 YoY（%） -4.9% -5.7% 7.7% 7.8% 8.0% 归母净利润(百万元) 294 110 261 327 394 YoY（%） 135.4% -62.6% 137.0% 25.6% 20.3% 毛利率（%） 58.4% 63.0% 62.1% 62.6% 63.5% 每股收益（元） 0.76 0.28 0.67 0.84 1.01 ROE 14.2% 5.2% 11.5% 13.0% 14.0% 市盈率 24.05 65.29 27.36 21.78 18.11 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 高奢品牌矩阵调整，期待业绩释放 ............................................................... 4 2. 传统品牌回暖，代理业务改善 ................................................................... 6 3. 盈利筑底，品牌全面改革后业绩有望回暖 ......................................................... 7 4. 盈利预测与投资建议........................................................................... 9 5. 风险提示 ................................................................................... 10 图表目录 图 1 伊菲丹亚洲首家城堡店 .......................................................................................................................................................................5 图 2 PA 融雪面霜作用机理 ......................................................................................................................................................................