风格轮动及公募宽指基月报（2023年8月期）：宏观筑底迹象明显，大盘风格延续强势

敬请参阅最后一页特别声明 1 宽基指数配置选择建议 报告创新性引入宏观因子，从政府财政收支、货币供应、进出口、社会投资、CPI 共 5 个维度进行因子有效性测试，同时结合基本面、估值、价量、预期 4 个维度最终得到 15 个因子。轮动标的遵从“不重不漏”原则，选取 6 只指数，即：上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000、科创 50、创业板指。模型从 2017 年 1 月至 2023 年 7 月进行回测，每月根据复合因子排名前 2 名的指数作为推荐指数并等权买入。“相对宽基指数平均、相对 wind 全 A 指数、相对偏股混合基金指数”三组策略，风险收益回报方面，三组策略年化超额收益在 6%-12%之间，超额最大回撤在 3%-7%之间，年化夏普比率在 1.1-2.5 之间。该模型近一年、近三年、近五年相对指数均值月胜率分别为 66.67%、75.00%、71.67%。由于 CPI 同比持平，准货币供应量增速继续放缓，叠加进出口数据进一步走弱，投资者维持对确定性资产的偏好，故而本月推荐上证 50 和科创 50 指数，整体维持大盘风格。 宽基指数增强型基金分析筛选 从样本整体表现的角度来看，截至 2023 年 7 月 25 日，近一月市场成交热情进一步回落、大盘风格占优特征延续、因子不稳定程度下降，同时指数波动率和收益离散度均出现一定下行，行业轮动速度小幅上升，总体而言对于指数增强型基金量化选股策略整体环境影响弊大于利，不过宽基指增绝大多数实现正超额。其中行业偏离较大、主动配置比例偏高、中高换手率的基金平均超额收益在各个特征类型中超额相对突出。从因子特征类型超额情况来看，价值因子和流动性因子稳定性高的品种，近一月超额表现较好。对于价值因子把控能力较强的基金经理，往往对股票的估值和基本面情况十分敏感，善于把握股票估值和财务情况变动所带来的超额利润，整体超额突出。 具体到本月基金组合的推荐上，立足于风格轮动模型优选的指数类别，从主动偏离、因子暴露、绩效表现三大维度进行筛选：1、主动偏离方向：上证 50 指数在食品饮料、银行、非银金融行业权重分布较高，呈现大盘价值风格特点，而科创 50 指数则着重布局电子、电力设备、计算机等成长型龙头公司，成分股权重分布相对集中，呈现一定的大盘成长风格的特点。总的来说两大指数的行业风格分布特征契合当前板块投资机会，因而建议对应指数增强型基金的选择，注重考虑行业/个股偏离中低，或者进行适当偏离但偏离方向侧重上述领域的品种，以更好的贴合优势行业。2、因子暴露：持续关注在成长、质量等基本面因子上暴露相对明显且因子胜率稳定性较高的品种，通过基本面选股应对结构性行情。3、综合考察各项绩效指标。具体组合标的为：易方达上证 50 增强、中海上证 50 指数增强、华泰柏瑞上证 50 指数增强、嘉实上证科创板 50 指数增强、华夏上证科创板 50 成份指数增强。 宽基被动指数型基金分析筛选 截至 2023 年 7 月 25 日，近一月宽基被动型 ETF 总体呈现资金净流入状态，净流入 422.30 亿元。除上证 50、中证 500、MSCI 中国 A 股外，其他宽基 ETF 获得了均资金净流入，其中资金流入主要集中在科创 50、沪深 300、中证 1000 和创业板指数上，资金净流入规模均在 50 亿元以上。被动指数型基金选择上，基于风格轮动模型优选的指数，我们以是否很好的复制指数并保持一定的流动性为基础进行筛选，8 月筛选的已上市组合标的为：华夏上证 50ETF、易方达上证 50ETF、建信上证 50ETF、易方达上证科创板 50ETF、华泰柏瑞上证科创板 50ETF。 风险提示 地缘政治风险、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 风格轮动及公募宽指基月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、宽基指数型基金月度回顾 ...................................................................... 4 宽基指数型基金规模变化 ....................................................................... 4 指增：量化选股市场环境及指增基金业绩 ......................................................... 4 被动：宽基 ETF 资金变化及被动指基业绩 ......................................................... 6 二、指增基金量化标签体系 ........................................................................ 7 近一月行业成分股偏离较大、换手较高的品种超额较高 ............................................. 7 三、风格轮动模型结论及指数基金配置建议 .......................................................... 9 8 月风格轮动模型指数选择结果 ................................................................. 9 指数增强型基金组合推荐 ...................................................................... 10 上证 50 增强推荐基金量化特征对比 ............................................................. 10 被动指数型基金组合推荐 ...................................................................... 11 四、风格轮动模型介绍 ........................................................................... 11 宏微观风格轮动模型介绍 ...................................................................... 11 模型设计和定位 .............................................................................. 12 界定市场风格及轮动标的选择 .................................................................. 13 风格轮动模型回测结果及当月推荐 .............................................................. 13 风险提示 ......................