食品饮料行业研究：如何看待大众品龙头Q2业绩及后续机会？

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 本周进入业绩密集披露期，部分大众品龙头业绩不及预期引发股价较大调整，本周周专题我们将针对洽洽食品、安琪酵母 Q2 业绩不及预期的原因展开分析，并对后续潜在的催化进行展望。 洽洽食品: 23H1 葵花子毛利率为 24.1%，同比-7.5pct，达到历史低位水平。今年 4-5 月采购价相较去年 10 月采购价继续提升，同比上涨约 15%，系主产地霉变率较高，叠加海外需求上涨。据我们敏感性分析测算，我们认为瓜子吨成本上涨 10%、吨价不变情况下，公司毛利率同比-6.8pct，与实际情况较为符合。后续机会：1）成本端改善，需密切跟踪 10 月收购季表现，以及公司整体的提价、库存策略。2）产品结构优化，Q2 坚果类收入同比双位数增长，且毛利率持续提升。近年来采购成本稳定，未来国产替代亦具备下行空间。 安琪酵母：产品结构变化影响毛利率，23Q2 毛利率为 23.6%，同比下降 3.1pct。小包装 Q2 需求一般，叠加去年囤货具备高基数；保健品等高毛利率产品占比持续收缩至低个位数；海外产品定价和成本同国内存在较大差异，毛利率偏低。23H1 海外产品占比已经提升至 35.7%，同比+4.3pct。后续机会：1）新榨季糖蜜影响趋弱。今年水解糖替代率约50%，将在新榨季有效形成对糖蜜压制。需持续关注甘蔗、甜菜种植面积和单位产量变化。2）下游需求回暖，保健品亏损减少。公司下游主要为 B 端客户，对经济环境修复较为敏感，后续预计酵母衍生品需求逐步回暖。 白酒板块：从基本面角度看，我们预期中秋&国庆动销仍为稳中有升，受益于节庆属性如送礼、聚饮等需求会有相对更佳的释放氛围。从渠道节奏来看，7-8 月普遍以动销去库存为主，目前酒企陆续开始中秋&国庆政策宣讲，抢占渠道&终端回款，我们预计酒厂会加大渠道&终端投入，关注批价&成交价的变化。其中，对于全国性名酒&区域优势品牌而言，目前全年回款进度已在 70%及以上，预计可顺利完成全年回款任务。渠道情绪当前仍以“谨慎”、“流动性”为主，对于加杠杆的情绪较弱，终端库存处于低位。目前板块性价比已较高，建议加大配置关注度，当前仍首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端标的。 白酒重点标的中报业绩情况：1）五粮液：公司在淡季仍有控货行为，例如对被查处低价窜货的经销商进行短期停货动作，通过发货节奏调整对社会库存进行去化，Q2 实际动销增速优于表观增速。此外，Q2 由于淡季在全年占比较低，单季度节奏扰动预计对全年目标执行影响较低，目前渠道回款进度已在 75%左右，进度占优。2）山西汾酒： 23H1 公司产品结构仍有提升，其中披露青花系列占比已达 45%以上；腰部巴拿马省内反馈动销较优，整体腰部&玻汾期内增速在 20%左右。我们认为香型差异化的禀赋是公司突出优势，省外市场管控逐步从粗放式向分级精准式转变，看好公司在后续营销&渠道管控短板补足后势能再上台阶。3）伊力特：23Q2 业绩转弱与疆内期间需求恢复斜率较弱相一致。展望下半年，公司销售迎旅游旺季&中秋国庆白酒旺销催化，场景恢复后动销提升前景较优。对于疆外市场，公司计划打造样板市场以点带面，目前疆外品牌认知仍较弱，营销发力空间较足，整体建议关注后续弹性布局。 啤酒板块：当前板块估值具备性价比，重点推荐。8 月数据会是最后利空，考虑青啤 7 月库存偏低、重啤 8 月去年低基数，预计 2 家 8 月或环比改善；华润东北大本营受暴雨扰动，降幅或扩大。9 月起将进入低基数+24 年成本预算+估值切换+淡季常态化提价的红利期，升级韧性充足，大麦、包材均有改善空间，带动 24 年龙头利润增速普遍在 20%+，对应 24 年估值华润 20X（啤酒还原利润）、青啤 23X、重啤 23X、燕京 24X。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周专题：如何看待大众品龙头 Q2 业绩及后续机会？............................................... 3 二、本周行情回顾................................................................................ 5 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 8 四、公司公告与事件汇总.......................................................................... 9 4.1 公司公告精选............................................................................ 9 4.2 行业要闻............................................................................... 10 4.3 近期上市公司重要事项................................................................... 11 五、风险提示................................................................................... 11 图表目录 图表 1： 葵花籽占瓜子成本比重超 70%.............................................................. 3 图表 2： 2019-2022 年瓜子吨成本逐年上涨.......................................................... 3 图表 3： 23H1 瓜子毛利率敏感性分析............................................................... 3 图表 4： 23Q2 国内外收入增速明显回落............................................................. 4 图表 5： 23H1 国外收入占比提升至 36% ............................................................. 4 图表 6： 本周行情 ............................................................................... 5 图表 7： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 5 图表 8： 当周食品饮料子板块涨跌幅 .......