深度报告：战略坚定，品类矩阵渐成

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1aunwjiashixxbmnxxbmn战略坚定，品类矩阵渐成[Table_CoverStock]—百润股份（002568.SZ）深度报告[Table_CoverAuthor]马铮 食品饮料首席分析师S1500520110001mazheng@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司深度报告[Table_StockAndRank]百润股份（002568.SZ）投资评级买入上次评级[Table_Chart]资料来源：聚源，信达证券研发中心[Table_BaseData]公司主要数据收盘价（元）29.3952 周内股价波动区间(元)43.94-21.10最近一月涨跌幅(％)-17.56总股本(亿股)10.50流通 A 股比例(％)100.00总市值(亿元)308.50资料来源：聚源，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]战略坚定，品类矩阵渐成[Table_ReportDate]2023 年 8 月 28 日本期内容提要:[Table_Summary]投资建议：百润股份战略坚定，品类矩阵渐成。市场对公司预调酒业务的成长性有一定的分歧，我们认为随着微醺、清爽、强爽构成公司 3-5-8 度的品类矩阵，通过不同酒精度数为消费者带来不同的饮用体验，并且匹配相应的营销为产品做足品牌拉力，有望实现细分人群的精准覆盖。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.83、1.08、1.37 元，复合增速为 28%，对应 2023 年 8 月 25 日收盘价（29.39 元/股）PEG 为 1.25、0.96、0.76，该估值低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。创新是预调酒品牌的核心竞争力之一。RTD 脱胎于现制鸡尾酒，是果汁+烈酒等基础品类的排列组合，消费者关注口味、口感、酒精度数，对品类的认知也源于即饮场景。在渠道基本功之上，我们认为品牌商或可通过包装、规格、酒精度数、口味的创新实现对消费场景和消费人群精准定位。预调鸡尾酒市场尚小但是增速较快，RIO 一家独大。根据欧睿数据，2022年国内 RTD 销量为 21.50 万千升，零售额为 72.67 亿元。和同为酒精度数较低的啤酒相比，RTD 的市场规模尚小。在“她经济”、微醺文化等消费趋势下，RTD 目前仍然处于快速扩容期，2019-2021 年销售额 CAGR 为33%。从竞争格局来看，RIO 一家独大，2017-2021 年销量市占率都在80%以上、并且处于不断提升的趋势。反观日本，三得利在 RTD 市场中拔得头筹。在女性劳动力参与率提升、RTD 在佐餐场景的渗透率提高、需求多元化三大趋势下，日本 RTD 销量在 2010-2021 年实现 8.3%的复合增长。而竞争格局则呈现一超多强的局面，CR4 高达 80%以上，其中三得利集团以 2017-2021 年 37-39%的销量市占率拔得头筹。复盘三得利，我们认为 1）精准把握消费趋势，战略正确；2）品牌矩阵丰富，定位清晰；3）口味创新是国内预调酒企业可以借鉴的三大经验。RIO 品类矩阵渐形成，宽人群多场景。微醺系列定位于酒精度数 3 度的RTD 市场，通过低酒精度数、丰富的果味面向年轻女性，主打“一个人的小酒”的消费场景。清爽系列定位于酒精度数 5 度的 RTD 市场，对标啤酒，清爽系列有望帮助 RIO 在渠道深耕上进一步扩张。和 3 度的微醺相比，5度的清爽带来更有体感的消费体验。强爽系列定位于酒精度数 8 度的 RTD市场，碳酸、果味的设计使得产品容易入口、上头较快，高度数进一步开拓了男性消费群体。2022 年中秋节前后，强爽在小红书、抖音等社交媒体上走红，Q4 预调酒收入同比+39.5%，2023H1 继续高增长、预调酒收入同比+67.6%，强爽进入高速成长期，为公司预调酒增长注入新动能。风险因素：老品改良或新品推出后低于市场预期、竞争加剧、食品安全[Table_Profit]主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入2,5942,5933,6384,6535,762同比(%)34.7%0.0%40.3%27.9%23.9%归属母公司净利润6665218741,1361,437同比(%)24.4%-21.7%67.8%29.9%26.5%毛利率(%)65.4%63.8%65.5%64.2%63.7%ROE(%)17.6%13.8%18.9%19.7%19.9%EPS(摊薄)(元)0.630.500.831.081.37P/E94.9774.7235.2827.1621.47[Table_ReportClosing]资料来源：公司公告，信达证券研发中心预测；股价为 2023 年 8 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3目录1 投资逻辑........................................................................................................................................ 52 历史复盘：战略坚定，二次成长................................................................................................ 62.1 发展历程：战略坚定，二次成长.........................................................................................62.2 业务结构：香精香料和预调酒鸡尾酒双业务格局.............................................................92.3 公司治理：股权结构集中，实控人强信心.......................................................................113 预调酒行业：新品驱动，大有可为.......................................................................................... 133.1 创新是预调酒品牌的核心竞争力之一..............................................................................133.2 规模小但增速快，巴克斯一家独大.....................................................