冠脉支架入集采助力业绩修复，神介多款产品将打开成长天花板

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 23 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 8.40 元 赛诺医疗（688108） 医 药生物 目标价： 11.88 元（6 个月） 冠脉支架入集采助力业绩修复，神介多款产品将打开成长天花板 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 总股本(亿股) 4.10 流通 A 股(亿股) 2.94 52 周内股价区间(元) 4.86-12.25 总市值(亿元) 34 总资产(亿元) 10.35 每股净资产(元) 2.03 相 关研究 [Table_Summary]  推荐逻辑：1）冠脉支架续采入围，2 款冠脉支架中标，预计 2023 年冠脉支架出货量将增至 20 万根，带动冠脉业务迅速增长并进入业绩修复期；2）神经介入业务多款产品陆续步入收获期，我国神经介入医疗器械行业发展尚处于起步阶段，国产替代加速进行中。预计未来颅内药物洗脱支架 NOVA、颅内自膨载药支架、密网支架将为公司打开成长天花板；3）公司持续推进海外销售，加快国际化布局。公司进一步优化了海外团队，预计 2023年将维持高增速海外营收，未来可期。  冠脉支架续采入围，冠脉业务迎来修复期。人口老龄化及政策支持驱动冠脉支架行业的发展。从行业空间上看，2022年我国大陆地区冠脉介入治疗的注册总病例数（PCI手术量）约为 129.4万例（其中不包括军队医院病例），相比 2021年增长了 11.2%，手术量整体增长稳健。2022年我国冠脉支架市场约为 190万根，考虑到集采标内及标外市场的价格差，2022年整体金属冠脉支架市场约为15-20 亿。预计未来随着术式的普及，渗透率将进一步得到提升。纵观赛诺医疗的冠脉业务，公司在 2022年第三季度，两款 HT 冠脉药物支架成功入围续采，收到了千余家医院的勾选，实现了公司冠脉支架产品的重要突破。预计 2023年销售量有望攀升至 20万根，重拾动能，全面迎来业绩修复。  神经介入陆续步入收获期，多款重磅产品打开成长天花板。2018年全球神经介入市场规模为 22.6亿美元，预计 2026年将达到 42.8亿美元，年复合增长率为8.3%。但我国神经介入医疗器械行业发展尚处于起步阶段，外资盘踞，国产替代加速进行中。国内神经介入市场的规模从 2015 年的 29 亿元人民币增长至2019 年的 60 亿元人民币，复合年增长率约为 20%。预计到 2030 年，市场规模将进一步升至近 500 亿元人民币，具备增长潜力。赛诺医疗抓住行业发展机遇，大力研发创新，神经介入产品已从 2021年的 3款增加至 2023年的 10款，其中包括 3 款全球首创产品，在研项目涵盖了神经介入领域的缺血、出血及通路等方面。未来 3款重磅产品将陆续帮助公司打开成长天花板，1）颅内药物洗脱支架系统 NOVA：2021年上市，预计 2023年销量将超过 4000根；2）颅内自膨药物支架，预计 2024Q2 上市，主要用于颅内动脉粥样硬化狭窄手术，预计将在 2-3年内替代原本出血型辅助支架用于狭窄治疗上的 3-4W 条市场空间；3）密网支架：使用新型合金材料，能够在 X光下全显影，预计 2024Q4获注册证，商业化未来可期。  推进海外销售，加快国际化布局。国际化战略是公司应对国内介入耗材集采常态化的重要举措之一。公司在海外组织架构、人才培养、市场拓展、产品注册、临床试验和海外合作等方面持续进行布局。目前，公司已经在欧美等成熟市场以及东南亚、非洲等新兴市场展开了海外业务。多款冠脉介入产品已在欧洲、美国、韩国、新加坡等 10多个国家获得注册证，并逐步与当地经销商展开合作。2022 年度公司的国际销售收入达到了 831.39 万元，同比增长了 129.76%，未来可期。  盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年营收复合增速有望达到 60.3%， -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%22/4 22/6 22/8 22/1022/12 23/2 23/4 23/6 23/8赛诺医疗 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 考虑到公司 2022年底冠脉支架入集采且 2023年公司神经介入多款产品将步入收获期，公司业绩预计将迎来修复期。且可比公司大多为港股，因此相对估值中给予赛诺医疗流动性溢价，给予赛诺医疗 2024年 9x PS，对应股价 11.88元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：新产品研发失败或注册延迟的风险，重要原材料供应风险，新产品上市后无法形成有效销售形成的减值风险，海外市场运营风险、汇率风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 192.85 373.18 540.40 793.85 增长率 -0.77% 93.50% 44.81% 46.90% 归属母公司净利润（百万元） -162.38 -50.15 9.09 60.05 增长率 -24.18% 69.12% 118.13% 560.58% 每股收益 EPS（元） -0.40 -0.12 0.02 0.15 每股营业收入（元） 0.47 0.91 1.32 1.94 净资产收益率 ROE -19.53% -5.78% 1.02% 6.35% PE -21.21 -68.68 378.88 57.36 PS 17.86 9.23 6.37 4.34 PB 4.07 4.16 4.07 3.80 数据来源：Wind，西南证券 公 司研究报告 / 赛 诺 医疗（688108） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 赛诺医疗：聚焦高端介入医疗器械，具备核心技术 ......................................................................................................................... 1 1.1 历经浮沉，不变初心............................................................................................................................................................................ 1 1.2 业绩预计将步入修复期 ...............................................................................................