投资价值分析报告：皮肤学级护肤品市场规模快速成长，敏感肌龙头市场份额有望进一步扩大

请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 A 股研究报告|2023 年 8 月 28 日 皮肤学级护肤品市场规模快速成长，敏感肌龙头市场份额有望进一步扩大 —贝泰妮（300957.SZ）投资价值分析报告 ⚫ 敏感肌人群规模扩大及护肤理念提升带动皮肤学级护肤品高速增长 由于环境影响、季节变化以及工作生活压力加大等因素，我国敏感肌皮肤人群不断扩大，随着消费者对产品成分、配方的关注度提升，护肤理念的改变带动敏感肌市场渗透率不断提升，推动皮肤学级护肤品市场规模快速成长。同时，由于敏感肌人群更换护肤品成本较大，因此品牌忠诚度以及支付意愿较高。根据欧睿数据，过去 5 年皮肤学级护肤品以26.48%的复合增速快速增长，预计未来仍有望保持较高市场增速。 ⚫ 高研发壁垒保障产品优势及品牌优势 对比同行业化妆品上市公司，公司研发人员数量、研发支出等数据处于行业前列，构建了一定研发壁垒。同时，植萃成分热度下，公司地处云南，依托植物资源丰富，以及研发资源储备，有望持续强化产品优势以及品牌优势。 ⚫ 日资护肤品牌影响力下降，公司市场份额有望进一步提升 此前，受益于消费者护肤理念提升，贝泰妮作为敏感肌赛道龙头，市场份额从 2017 年的 0.6%提升至 2022 年的 2.4%，位列 2022 年护肤品品牌第八名。受近日日本排废事件影响，日资护肤品品牌影响力有所下降，公司作为本土品牌有望进一步扩大市场份额。 ⚫ 公司盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 65.00、81.11、101.24 亿元，YOY分别为 29.65%、24.78%、24.81%；EPS 分别为 3.15、4.00、5.08 元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为116.55 元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 ⚫ 投资风险提示 行业竞争加剧风险、销售平台相对集中风险、销售季节性波动风险 、产品质量控制风险等。 ⚫ 核心业绩数据预测 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,013.87 6,500.45 8,111.03 10,123.62 YOY 24.65% 29.65% 24.78% 24.81% 归母净利润 1,051.23 1,335.44 1,695.63 2,153.18 EPS 2.48 3.15 4.00 5.08 P/E 38.96 30.67 24.15 19.02 数据来源：公司公告，华通证券研究部 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券研究部 美容护理行业组 SFC:AAK004 Email: research@waton.com 主要数据 2023.8.25 收盘价（元） 96.69 一年中最低/最高（元） 195.00/85.47 总市值（亿元） 409.6 ROE（加权） 2.81% PE（TTM） 38.51 股价相对走势 贝泰妮（300957.SZ）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容2 目 录 一、公司所属主要行业情况分析 ..................................................................................... 5 1.1 行业基本信息 ........................................................................................................... 5 1.2 行业竞争格局 ........................................................................................................... 7 1.3 行业成长空间 ........................................................................................................... 8 二、公司主要业务板块经营情况分析 ............................................................................. 9 2.1 公司主营业务及产品介绍 ....................................................................................... 9 2.2 公司经营业绩情况 ................................................................................................. 10 2.3 公司核心资源和竞争优势分析 ............................................................................. 11 2.3.1 品牌矩阵优势 .................................................................................................. 11 2.3.2 研发能力 .......................................................................................................... 13 2.4 公司运营效率、管理效率、盈利能力与可比公司比较分析 ............................. 15 三、2023-2025 年公司整体业绩预测 ............................................................................. 17 四、公司估值分析 ........................................................................................................... 18 4.1 P/E 模型估值 ........................................................................................................... 18 4.2 DCF 模型 .................................................................................................................. 19 五、公司未来六个月内投资建议