行业均价触底回升，期待量增与价格弹性共振

建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 8 月 28 日 603256.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 7.14 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 7.9 (13.0) (2.7) (0.7) 相对上证综指 9.5 (7.9) 1.6 4.9 发行股数 (百万) 882.51 流通股 (百万) 879.73 总市值 (人民币 百万) 6,301.14 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 30.04 主要股东 远益国际有限公司 74.41 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 25 日收市价为标准 相关研究报告 《宏和科技》20230720 《宏和科技》20230429 《宏和科技》20230210 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：玻璃玻纤 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080001 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 宏和科技 行业均价触底回升，期待量增与价格弹性共振 公司发布 2023 年中报，2023H1 营收 2.9 亿元，同减 15.0%，归母净利-2,072.3万元，同减 161.2%，EPS-0.02 元；其中 2023Q2 营收 1.7 亿元，同增 2.3%，归母净利-1,695.4 万元，同减 192.8%。公司深耕中高端电子布市场，技术、市场优势明显，且 5,040 万米高端电子布项目已于 5 月 30 日达产，电子布产能提升约 40%，待下游需求回暖后量价均将具备弹性。维持增持评级。 支撑评级的要点  2023Q2 公司电子布销量同比明显提升，价格同比明显下滑：公司 2023H1电子布产量 6,438.1 万米，同增 2.2%；销量 7,280.1 万米，同增 17.1%；销售均价 3.76 元/米，同比下滑 29.2%。其中，公司 2023Q2 电子布产量3,070.3 万米，同增 1.1%；销量 4,418.8 万米，同增 42.4%；销售均价 3.58元/米，同减 29.3%。  价格影响下，2023Q2 营收利润同比下滑较多：公司 2023Q2 营收 1.7 亿元，同增 2.3%，归母净利-1,695.4 万元，同减 192.8%；扣非归母净利-2,106.7万元，同减 234.9%。公司 2023Q2 毛利率 4.5%，同减 28.4pct，环比下降11.9pct；净利率-10.2%，同减 21.5pct，环比下降 7.1pct。  募投项目产能按计划投放，产品结构进一步高端化：据公司投资者互动平台信息，今年 1 月 1 日 5,040 万米电子布募投项目启动试生产，于 5 月30 日达产，公司电子布产能提升约 40%；且新产线定位极薄和超薄布，公司高端产品比例将进一步提升。  设立四川宏和子公司，电子布生产成本有望下降：公司 7 月 14 日发布公告，拟在四川泸县经济开发区新设全资子公司四川宏和，开展中高端电子布等相关产品的生产、研发与销售。我们推测公司此举是出于降本目的。公司电子布产能有 13,200 万平（占比 72%）位于上海，而上海的能源及人工成本在全国范围内均处于较高水平。将电子布厂转移至生产要素价格较低的地区能够显著降低单平成本，进一步提升公司产品竞争力。 估值  公司业绩基本符合预期，我们维持原有盈利预测，预计 2023-2025 年公司收入为 6.2/7.6/8.5 亿元；归母净利分别为 0.3/0.6/0.8 亿元；EPS 分别为0.03/0.07/0.08 元；PE 分别为 217/100/84 倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险  生产成本上升，终端电子市场需求不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 808 612 622 756 849 增长率(%) 30.2 (24.3) 1.5 21.7 12.3 EBITDA(人民币 百万) 218 95 95 159 176 归母净利润(人民币 百万) 124 52 29 63 75 增长率(%) 6.1 (57.9) (44.7) 116.6 19.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.14 0.06 0.03 0.07 0.08 市盈率(倍) 50.7 120.3 217.4 100.4 84.1 市净率(倍) 4.1 4.2 4.2 4.1 4.0 EV/EBITDA(倍) 38.0 70.5 77.3 46.3 41.3 每股股息(人民币) 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 1.1 0.5 0.2 0.5 0.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (11%)(5%)1%8%14%20%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 宏和科技 上证综指 2023 年 8 月 28 日 宏和科技 2 一、电子布价格底部震荡，2023Q2 业绩承压 公司发布 2023 年中报：2023Q2 营收 1.7 亿元，同增 2.3%，归母净利-1,695.4 万元，同减 192.8%；扣非归母净利-2,106.7万元，同减234.9%。2023Q2公司经营活动净现金流-2,707.9万元，同减110.7%，为近三年来最低水平，主要系本期销售商品收到的现金减少，全资子公司黄石宏和上期收到留抵税费返还，本期没有等综合影响。 盈利水平延续下滑：2023Q2 期间费用率 15.9%，同减 5.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.3/-5.0/+0.1/-0.6pct，其中管理费用下降较多，主要系薪酬费用减少所致。2023Q2 毛利率毛利率 4.5%，同减 28.4pct，环比下降 11.9pct；净利率-10.2%，同减 21.5pct，环比下降 7.1pct。 图表 1. 2023Q2 营收同增，利润同比下滑 图表 2.2023Q2 经营活动现金流同比下滑较多（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 图表 3. 2023Q2 费用率下降较多，主要是管理费用率下降 图表 4. 2023Q2 盈