2023Q2盈利环比改善，钛全产业链优势显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月27日买 入龙佰集团（002601.SZ）2023Q2 盈利环比改善，钛全产业链优势显著核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林联系人：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.12 元总市值/流通市值40904/25521 百万元52 周最高价/最低价23.13/14.77 元近 3 个月日均成交额221.42 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《龙佰集团（002601.SZ）-行业景气度待回暖，矿产资源巩固核心竞争力》 ——2023-04-28《龙佰集团-002601-2021 年三季报点评：业绩符合预期，加码布局 20 万吨氯化钛白》 ——2021-10-26公司2023Q2盈利环比改善。公司发布2023年半年度报告，2023H1营收132.48亿元（同比+7%），归母净利润 12.62 亿元（同比-44%）；其中 2023Q2 单季度营收 62.76 亿元（同比-1%，环比-10%），归母净利润 6.83 亿元（同比-43%，环比+18%），扣非归母净利润 6.43 亿元（同比-46%，环比+16%）。2023Q2销售毛利率为 27.4%（同比-7.8pct，环比+4.4pct），销售净利率为 11.3%（同比-8.6pct，环比+2.3pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.29%、3.54%、7.64%、0.18%，总费用率 13.65%（同比+2.4pct，环比+2.6pct）。公司主营产品销量同比提升。2023H1 公司主营产品钛白粉/海绵钛/铁精矿/磷酸铁产量为59.22/2.57/179.26/3.00万吨，同比+14.5%/+88.9%/-6.6%/+756.6%；销量为 57.82/1.92/254.43/2.79 万吨，同比+23.3%/+32.3%/+15.3%/+2727.5%。其中钛白粉国内/国外销量占比41.7%/58.3%，硫酸法/氯化法钛白粉产量为 39.01/20.21 万吨，同比+14.4%/+14.6%；销量为 39.41/18.41 万吨，同比+20.2%/+30.2%。公司钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位巩固。钛白粉价格逐渐修复，钛精矿价格坚挺，海绵钛价格有望企稳回升。据 Wind数据，2023Q2 国内金红石型钛白粉均价约 15765 元/吨，环比+4%；成本端钛精矿（攀 46）价格约 2190 元/吨，环比+1%，硫酸（>98%）出厂价格约 284元/吨，环比-6%。下游补库需求驱动之下，钛白粉价格有望继续提升。二季度以来海绵钛价格持续下跌，八月国产海绵钛均价约 5.2 万元/吨，已达历史较低分位，逐步企稳，后续新应用领域拓展叠加军工订单恢复等预期，海绵钛价格有望回升。公司拥有多处矿权，产品贯通钛全产业链。2023H1 公司自有矿山生产钛精矿60.44 万吨，同比+25.5%，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。公司掌握优质矿产资源及深加工能力，拥有从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链。公司目前钛白粉产能 151 万吨/年，海绵钛产能 5 万吨/年，规模均居世界前列；磷酸铁锂产能 5 万吨/年，磷酸铁产能 10 万吨/年，石墨负极产能 2.5 万吨/年，石墨化产能 5 万吨/年。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司钛全产业链优势显著，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测 32.4/40.1/47.5 亿元，同比增速-5.2%/+23.8%/+18.4%，对应 EPS 为1.36/1.68/1.99 元，当前股价对应 PE 为 13/10/9X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)20,61724,15529,01532,72937,638(+/-%)45.6%17.2%20.1%12.8%15.0%净利润(百万元)46763419324140134752(+/-%)104.3%-26.9%-5.2%23.8%18.4%每股收益（元）1.961.431.361.681.99EBITMargin28.2%17.3%16.2%16.8%16.8%净资产收益率（ROE）24.7%16.4%15.2%18.2%20.9%市盈率（PE）8.712.012.610.28.6EV/EBITDA9.013.111.310.19.4市净率（PB）2.161.971.921.861.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023Q2 盈利环比改善。公司发布 2023 年半年度报告，2023H1 营收 132.48亿元（同比+7%），归母净利润 12.62 亿元（同比-44%）；其中 2023Q2 单季度营收 62.76 亿元（同比-1%，环比-10%），归母净利润 6.83 亿元（同比-43%，环比+18%），扣非归母净利润 6.43 亿元（同比-46%，环比+16%）。2023Q2 销售毛利率为 27.4%（同比-7.8pct，环比+4.4pct），销售净利率为 11.3%（同比-8.6pct，环比+2.3pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.29%、3.54%、7.64%、0.18%，总费用率 13.65%（同比+2.4pct，环比+2.6pct）。图1：龙佰集团营业收入及同比增速（单位：亿元、%）图2：龙佰集团单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：龙佰集团归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）图4：龙佰集团单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：龙佰集团毛利率、净利率图6：龙佰集团季度毛利率、净利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图7：龙佰集团销售、管理、研发、财务费用率图8：龙佰集团季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理公司主营产品销量同比提升。2023H1 公司主营产品钛白粉/海绵钛/铁精矿/磷酸铁产量为 59.22/2.57/179.26/3.00 万吨，同比+14.5%/+88.9%/-6.6%/+756.6%；销量为 57.82/1.92/254.43/2.79 万吨，同比+23.3%/+32.3%/+15.3%/+2727.5%。其中钛白粉销量国内/国外占比 41.7