海外+非水泥业务亮眼，助力公司逆势前行

建筑材料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 28 日 600801.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 13.34 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (10.3) 1.8 0.1 (22.9) 相对上证综指 (8.7) 7.0 4.4 (17.3) 发行股数 (百万) 2,096.60 流通股 (百万) 2,096.60 总市值 (人民币 百万) 27,968.64 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 94.47 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司 35.04 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 25 日收市价为标准 相关研究报告 《华新水泥》20230428 《华新水泥》20230331 《华新水泥》20230207 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：水泥 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080001 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 华新水泥 海外+非水泥业务亮眼，助力公司逆势前行 公司于 8 月 24 日发布 2023 年中报，上半年公司骨料与海外业务增长亮眼，看好公司产业链一体化拓展，维持公司买入评级。 支撑评级的要点  二季度营收与利润均维持增长。上半年公司实现营业收入 158.32 亿元，同增10.02%；归母净利 11.93 亿元，同降 24.85%。上半年经营活动现金净流量 21.27亿元，同比增长 67.89%，且远大于归母净利润水平。上半年公司毛利率 24.38%，净利率 8.53%，分别同比-3.64/-3.17pct。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.37/5.07/0.37/1.55%，分别同比-0.56/+0.04/+0.05/+0.40pct。单二季度营业收入 92.03 亿元，同比增长 17.11%，归母净利润 9.45 亿元，同比增长 3.23%。二季度经营活动现金净流量 17.95 亿元。二季度毛利率/净利率分别为 27.37/11.60%，分别同比-2.05/-0.90pct。  海外+非水泥业务占比超过 50%，国内水泥业务承压。上半年公司水泥业务实现营业收入 97.6 亿元，同比下滑 5.04%，其中：国内水泥业务实现营业收入 74.62 亿元，同比下滑 12.41%；海外水泥业务实现营业收入 23.02 亿元，同比上升 30.57%。非水泥业务实现营业收入 58.36 亿元，同比增长 49.19%。上半年公司国内水泥收入占比约 47.1%，而海外水泥/混凝土/骨料/其他/熟料收入占比分别为 14.5/20.0/13.7/4.6/3.6%。盈利能力方面：上半年水泥产品因销售价格较上年同期下滑 24.60 元/吨至 326.00 元/吨，成本较上年同期下降 10.47 元/吨至 251.62 元/吨，导致吨毛利较上年同期下滑 14.13 元/吨至 74.37元/吨；骨料业务因销售均价下滑 8.65 元/吨至 42.81 元/吨，成本上升 3.03 元/吨至 23.49元/吨，导致吨毛利下跌 11.68 元/吨至 19.32 元/吨；混凝土业务因销售价格下降 43.48元/方至 289.88 元/方，成本下降 22.67 元/方至 252.14 元/方，方毛利下降 20.81 元/方至37.74 元/方。  国际化业务持续推进，骨料业务持续发力。公司继续推进一体化及海外发展，进一步提升竞争实力。水泥业务方面：完成对 Oman Cement Company SAOG 59.58%股权的收购，坦桑尼亚 Dar 市粉磨站经升级改造后正式投产，两个项目新增水泥粉磨能力 440 万吨/年。骨料业务方面：武穴、长阳新建项目投产，赤壁、郴州、信阳等骨料项目进行了提产改造，合计净增 3,150 万吨/年的生产能力。 估值  考虑行业仍承压，我们下调公司盈利预测。预计 2023-2025 年公司实现营收338.59、365.35、374.20 亿元；归母净利 30.54、35.04、37.60 亿元；每股收益分别为 1.46、1.67、1.79 元，对应市盈率 9.2、8.0、7.4 倍。 评级面临的主要风险  煤炭价格上涨，水泥需求回落，格局恶化。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 32,464 30,470 33,859 36,535 37,520 增长率(%) 10.6 (6.1) 11.1 7.9 2.7 EBITDA(人民币 百万) 9,707 7,152 7,895 9,514 10,793 归母净利润(人民币 百万) 5,364 2,699 3,054 3,504 3,760 增长率(%) (4.7) (49.7) 13.2 14.7 7.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.56 1.29 1.46 1.67 1.79 前次预测每股收益(人民币) 1.77 2.06 2.24 调整幅度(%) (17.5) (18.9) (19.9) 市盈率(倍) 5.2 10.4 9.2 8.0 7.4 市净率(倍) 1.0 1.0 1.0 0.9 0.8 EV/EBITDA(倍) 5.2 8.3 6.7 5.6 4.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (27%)(20%)(13%)(7%)0%7%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 华新水泥 上证综指 2023 年 8 月 28 日 华新水泥 2 二季度营收与利润均维持增长。上半年公司实现营业收入 158.32 亿元，同增 10.02%；归母净利 11.93亿元，同降 24.85%。上半年经营活动现金净流量 21.27 亿元，同比增长 67.89%，且远大于归母净利润水平。上半年公司毛利率 24.38%，净利率 8.53%，分别同比-3.64/-3.17pct。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.37/5.07/0.37/1.55%，分别同比-0.56/+0.04/+0.05/+0.40pct。单二季度营业收入 92.03 亿元，同比增长 17.11%，归母净利润 9.45 亿元，同比增长 3.23%。二季度经营活动现金净流量 17.95 亿元。二季度毛利