二季度业绩增长环比提速，电商渠道增速亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月27日买 入地素时尚（603587.SH）二季度业绩增长环比提速，电商渠道增速亮眼核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值16.50 - 17.10 元收盘价14.77 元总市值/流通市值7051/7051 百万元52 周最高价/最低价17.55/13.30 元近 3 个月日均成交额27.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《地素时尚（603587.SH）-2023 年一季度净利润增长 9%，费用率改善》 ——2023-04-30《地素时尚（603587.SH）-三季度收入降幅环比收窄，店铺结构持续调整》 ——2022-11-04《地素时尚（603587.SH）-上半年净利润下降 35%，数字化推动品牌力提升》 ——2022-09-01《地素时尚（603587.SH）-一季度业绩下降 23%，疫情不影响品牌力长期提升》 ——2022-05-07《地素时尚-603587-重大事件快评：较高基数下三季度增速放缓，期待全年高质量成长》 ——2021-10-31上半年公司收入增长 13%，费用率改善带动净利率提升。地素时尚是一家多品牌运作的高端时尚服装品牌。2023H1 收入同比增长 13.4%至 12.48 亿元；归母净利润同比增长 21.8%至 3.07 亿元。毛利率基本维持稳定，小幅下滑0.2 个百分点至 75.7%；费用率方面受正向经营杠杆作用均有所改善，尤其销售费用率改善明显，同比下降 2.2 个百分点至 39.2%。主要受益于费用率改善，净利率提升 1.7 个百分点至 24.6%。营运效率方面，存货周转天数上升 13 天至 239 天，应收账款周转天数维持稳定。二季度收入及净利润增长环比提速。2023 年二季度收入同比增长 26.5%至6.37 亿元，归母净利润同比增长 40.3%至 1.42 亿元，相较一季度增速大幅提升。毛利率 74.9%，同比小幅下滑 0.2 个百分点。二季度公司持续对费用加强管控，费用率合计同比改善 2.8 百分点。归母净利率延续一季度的改善趋势，提升 2.2 个百分点至 22.3%。线下渠道稳健增长，电商渠道增速亮眼。分渠道看，上半年直营/经销/电商收入分别同比+19.1%/1.7%/32.7%，电商渠道上半年天猫 d'zzit 旗舰店新品销售占比接近 80%，且稳定在女装行业成交 TOP30；第二季度，在抖音渠道连续上新的前三天，首发新品 GMV 突破 100 万，表现亮眼。同时电商渠道毛利率同比提升 4.0 个百分点至 79.9%；线下渠道毛利率小幅下滑 1.0 个百分点 至 75.0% 。 分 品 牌 看 ， DA/DZ/DM/RA 收 入 分 别 +14.4%/+14.6%/-6.0%/+37.6%，其中男装品牌 RA（RAZZLE）基数小、增速快；前两大品牌DA（DAZZLE）和 DZ（d'zzit）收入占比分别为 53.0%和 39.2%，收入均有同比双位数增长。基于高端品牌的塑造，各品牌毛利率均在 73%以上，展现优秀的盈利水平和品牌溢价实力。门店方面，上半年直营和经销分别净闭店 15和 11 家，但单店店效有所提升，推动线下收入增长。风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。投资建议：看好公司优秀的品牌竞争力，中长期有望保持稳健增长。公司今年一季度业绩恢复增长；二季度由于基数走低以及经营环境进一步改善，增长进一步加速，各品牌收入、店效均显著增长；电商渠道增速亮眼。中长期看，公司成功塑造高端品牌基因，拥有优秀的品牌溢价实力和盈利能力，同时数字化赋能渠道运营效率提升。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025年净利润分别为 5.7/6.8/7.8 亿元，同比增长 47%/20%/15%，维持“买入”评级和 16.5-17.1 元的合理估值区间，对应 2023 年 14-14.5x PE。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,8982,4002,7593,1193,468(+/-%)13.0%-17.2%15.0%13.0%11.2%净利润(百万元)689385566678776(+/-%)9.5%-44.2%47.2%19.7%14.5%每股收益（元）1.430.801.181.411.61EBITMargin31.9%23.7%24.8%26.4%27.2%净资产收益率（ROE）18.4%10.7%14.7%16.3%17.3%市盈率（PE）11.119.913.511.39.8EV/EBITDA8.813.711.49.78.6市净率（PB）2.02.12.01.81.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司收入与变化情况图2：公司归母净利润与变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率、经营利润率与归母净利率图4：公司四项费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司 ROE 变化情况图6：公司营运资金周转天数资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司单季度收入与变化情况图8：公司单季度归母净利润与变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司单季度毛利率、经营利润率与归母净利率图10：公司单季度四项费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：公司分品牌店数店效测算表2019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1DA642.29729.29570.74913.20778.21854.19578.29730.37661.28店铺数量596605609627635660656616590收入端店效(万元）106.25121.4594.03147.77123.33131.9287.89114.84109.66DM88.3190.7578.95117.4795.15107.2177.8186.3373.12店铺数量545553535050473024收入端店效(万元）165.07166.52146.20221.64184.76214.42160.44224.22270.