同道猎聘(6100.HK)用户拓展稳定推进，静待招聘市场需求复苏

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 8 月 27 日 强烈推荐（维持） 用户拓展稳定推进，静待招聘市场需求复苏 消费品/商业 当前股价：7.66 港元 8 月 25 日，同道猎聘发布 2023 中报，2023Q2 公司实现营收 5.9 亿元/-18.4%；净利润 0.6 亿元/-64.3%；经调整归母净利润 0.6 亿元/-60.6%，受企业端招聘需求恢复平缓影响 Q2 业绩短期承压。上半年以来整体招聘市场依旧呈现弱复苏趋势，企业端招聘需求仍需时间修复，用户拓展成为人资企业今年关注的重点。长期来看，公司作为国内定位中高端猎头服务的在线招聘龙头品牌，搭建了独特的 BHC 三端生态系统，竞争优势依旧显著，景气度短期回落不影响基本面长期向好，维持“强烈推荐”评级。 ❑ Q2 营收同比下滑 18%，受招聘市场宏观恢复平缓影响业绩短期承压。公司2023Q2 实现营收5.9亿元/-18.4%，Non-GAAP归母净利润0.6亿元/-60.6%，受宏观招聘需求修复相对平缓以及收入递延确认影响，公司 Q2 业绩短期承压，但业绩环比 Q1 有所改善。分业务方面，2023Q2 面向企业客户收入为5.3 亿元/-19.2%，由于上半年企业端招聘需求恢复平缓，B 端付费用户数及ARPU 下滑致使企业端收入有所回落；面向个人客户收入 0.6 亿元/-34.7%。 ❑ BHC 用户拓展持续推进，付费用户小幅下滑。公司截至 2023Q2 个人用户9000 万人/+13.2%；企业用户 121.7 万人/+12.9%；猎头数目 21.9 万/+4.6%，付费企业用户数为 6.0 万人/-9.6%，在上半年招聘市场较为平淡的情况下，公司 BHC 三端用户数量依旧保持稳步上升。 ❑ 毛利率小幅下滑，受收入减少影响期间费用有所提升。2023Q2 公司毛利率74.5%/同比下降 3.7pct，主要系招聘市场尚未完全恢复所致。2023Q2 公司销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为47.4%/12.9%/13.7% ， 同 比 变 动+10.3pct/+0.5pct/+0.7pct，受成本刚性影响公司期间费用率有所上升。报告期内公司经营利润率为+8.4%/-12.7pct, 归母净利润率为+8.6%/-9.3pct。 ❑ 投资建议：上半年以来整体招聘市场依旧呈现弱复苏趋势，企业端招聘需求和信心的仍需时间修复，用户拓展成为人资企业今年关注的重点，业绩修复仍需静待后续招聘需求复苏。长期来看，公司作为国内定位中高端猎头服务的在线招聘龙头品牌，搭建了 BHC 三端生态系统，竞争优势显著，景气度短期回落不影响基本面长期向好。预计公司 2023-2025 年实现经调整净利润1.4/1.7/2.6 亿元，当前股价对应 23 年 PE 为 22 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：新增用户不达预期；企业端招聘需求下滑；期间费用率上升。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 2652 2639 2275 2610 3038 同比增长 42% -1% -14% 15% 16% 归母净利润(百万元) 134 44 39 84 151 同比增长 151% -67% -13% 117% 80% Non-GAAP归母净利润(百万元) 276 189 143 175 257 同比增长 77% -32% -24% 23% 47% 经调整每股收益(元) 0.62 0.43 0.32 0.39 0.58 P/E(倍,Non-GAAP) 11.5 16.7 22.1 18.1 12.3 P/B(倍) 1.3 1.2 1.2 1.2 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 52155 香港股（万股） 52155 总市值（亿港元） 40 香港股市值（亿港元） 40 每股净资产（港元） 6.06 ROE（TTM） 1.44 资产负债率 32.0% 主要股东 May Flower Information Technology Co., Limited 主要股东持股比例 54.7% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10.9 -37.9 -22.1 相对表现 -2.4 -27.7 -11.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《同道猎聘（6100.HK）—经营业绩短期承压，BHC 三端用户增长持续向好》2023-05-31 2、《同道猎聘（06100）—疫情期间BHC 用户稳定增长，股权回购提振市场信心》2023-04-11 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 潘威全 研究助理 panweiquan@cmschina.com.cn 李星馨 研究助理 lixingxin@cmschina.com.cn -120-100-80-60-40-200204060Aug-22Dec-22Apr-23同道猎聘恒生指数%同道猎聘（6100.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1728 3219 3163 3473 3874 现金 496 476 569 742 969 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 939 1667 1667 1667 1667 应收款项 94 161 139 159 185 其它应收款 198 113 97 112 130 存货 0 0 0 0 0 其他 2 801 691 793 923 非流动资产 3158 1706 1622 1593 1583 长期股权投资 1891 462 462 462 462 固定资产 206 233 149 120 111 无形资产商誉 1033 981 981 981 981 其他 28 30 30 30 30 资产总计 4886 4924 4785 5066 5457 流动负债 1584 1454 1235 1381 1575 短期借款 54 136 115 129 148 应付账款 114 68 68 68 68 预收账款 0 9 5 5 5 其他 1416 1241 1047 1179 1353 长期负债 107 124 124 124 124 长期借款 0 0 0 0 0 其他 107 124 124 124 124 负债合计 1691 1578 1358 1505 1698 股本 0 0 0 0 0 资本公积