策略周报：应对磨底

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略周报 2023 年 08 月 27 日 策略周报 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 肖峰 资格编号：S0120522080003 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 研究助理 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 汪书慧 邮箱：wangsh3＠tebon.com.cn 相关研究 应对磨底 [Table_Summary] 投资要点：  导读：我们在 5 月 3 日《5 月，蓄力盛夏》指出后续政策重心在引导内生动能乘势而上，5 月 29 日《迷茫时大科技破局》，6 月 4 日《6 月，第三波潮起》，7 月 2 日《强宏观板块是否有机会？》指出需紧密跟踪商品价格以防投资者预期迅速向强宏观板块/资产转变，7 月 16 日《出口链的增量视角》指出美国制造业周期也将回暖，8 月 6 日《政策底与市场底？》指出政策底靠脉冲，市场底靠磨。近期市场表现符合三重底规律，政策底到市场底是最磨人的阶段，耐心等待三周期共振。  市场思考：政策底到市场底最磨人。1）近期市场显著缩量。万得全 A 滚动 5 日成交额持续在 8000 亿元以下徘徊，这是投资者信心低迷的体现；2）海外金融紧缩方向不变，美债利率创下 16 年新高，美债美股市场的隐含波动率都趋势性提升。国内制造业景气程度在环比改善。1）中国 7 月制造业 PMI 改善，新订单环比上行明显，产成品库存停止回落；2）工业企业产销率回到历史正常水平，为库存周期保留了弹性。美国新一轮补库周期有望开启。1）美国供应管理协会（ISM）7 月PMI 也改善，订单库存、自有库存均上行。2）美国制造业库存压力主要集中在流通的批发商环节，终端库存压力极低。  国内：工业生产腾落指数小幅回升。1）交运高频指标方面，地铁客运指数小幅回落，货运流量指数微升。2）工业生产腾落指数小幅回升，从分项上看，华北焦化、轮胎、甲醇回升，唐山高炉、PTA、山东地炼回落。  国际：鲍威尔发言降低市场降息预期。1）俄乌冲突跟踪：乌称已建立黑海运粮替代走廊，俄雇佣军首领普里戈任据信在空难中丧生。2）鲍威尔强调“将通胀降至2%的目标是美联储的职责”，表示美联储准备在适当的情况下进一步提高利率，对于未来的加息路径，鲍威尔表示将根据整体数据以及不断变化的前景和风险来评估进展，鲍威尔发言后，市场对于尽快开启降息周期的预期下降。  市场：北向资金净流出放缓。北向本周净流向力度-217.97 亿元，上周净流向-283.56亿元。行业方向上，北向偏好传媒、通信、电子、商贸零售、纺织服饰；杠杆资金则偏好银行、建筑装饰、轻工制造、社会服务、机械设备。以两大资金主体合力结果来看，商贸零售、通信获得较强共识，而电力设备和食品饮料则面临两大资金主体共同流出压力。  行业配置建议:普林格周期处于非典型复苏，而本轮库存周期中，上游原料主要处于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段。后续系列扩需求政策落地有望催化市场走出谷底，下半年重视恒生科技和大消费（食品饮料、家电家居、消费建材、汽车、地产、医药、消费电子、社服等）。  风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 策略周报 2 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 市场思考：政策底到市场底最磨人 .............................................................................. 4 1.1. 近期 A 股市场的抛售由内外因素叠加所致 .......................................................... 4 1.2. 风雨之后有彩虹，耐心等待三周期共振 .............................................................. 5 2. 国内：工业生产腾落指数小幅回升 .............................................................................. 8 2.1. 交运高频指标跟踪 ............................................................................................... 8 2.2. 普林格同步高频指标跟踪 .................................................................................... 9 2.2.1. 工业生产腾落指数小幅回升 ........................................................................ 9 3. 国际：鲍威尔发言降低市场降息预期 ........................................................................ 10 3.1. 国际大事跟踪 .................................................................................................... 10 3.1.1. 俄乌冲突跟踪 ............................................................................................ 10 3.2. 鲍威尔最新发言降低市场降息预期.................................................................... 10 4. 市场：北向资金净流出放缓，主要流入行业为传媒、通信；杠杆资金流入银行 ....... 12 5. 行业配置建议：普林格周期处于非典型复苏，下半年重视恒生科技和大消费 ........... 14 6. 风险提示 .................................................................................................................... 14