2023年1-7月工业企业利润数据点评：工企利润降幅持续收窄

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 工企利润降幅持续收窄 2023 年 1-7 月工业企业利润数据点评｜2023.8.27 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 程强 宏观经济首席 分析师 S1010520010002 2023 年 1-7 月，规上工企利润同比下降 15.5%，较前值回升 1.3 个百分点。上中下游行业间利润格局保持稳定，下游行业利润占比回升 0.5 个百分点。结构上，2023 年 1-7 月，电气水行业和装备制造业利润保持较快增长，并且 7月原材料行业利润降幅明显收窄。2023 年 1-7 月，装备制造业利润占规上工业的比重为 34.6%，较 1-6 月份提高 0.3 个百分点。我们预计今年 8 月份拖累出口增速的高基数因素将逐渐消退，PPI 同比读数可能保持缓步上行。此外，高炉开工率、粗钢产量等高频数据显示 8 月工业经济基本面呈现改善。综上所述预计短期内工业企业利润降幅将继续收窄。 ▍ 事项：国家统计局 8 月 27 日发布工业企业利润数据，2023 年 1-7 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 39439.8 亿元，同比下降 15.5%，实现营业收入 73.22 万亿元，同比下降 0.5%。 ▍ 单月利润降幅持续收窄。根据我们测算，7 月份，规上工企利润单月同比下降 6.6%（前值-8.3%）。从三大门类看，按 1-7 月累计口径，电热燃水生产供应业利润增速表现最好，制造业利润降幅有所收窄。2023 年 1-7 月，电热燃水生产供应业利润同比增长 38.0%（前值+34.1%），采矿业利润同比下降 21.0%（前值-19.9%），制造业利润同比下降 18.4%（前值-20.0%）。7 月我国 PPI 同比增速的拐点如期出现，且环比降幅也出现明显收窄，工业品下跌最快的时间已经过去，工业企业营收和利润增长的压力得到减轻。但出口和工业经济基本面两方面因素仍对企业利润构成拖累：（1）7 月出口不及预期。2023 年 7 月，中国出口金额（美元口径）同比下降 14.5%（Wind一致预期为下降 11.4%），6 月同比下降 12.4%。（2）7 月工业经济基本面恢复势头有所放缓。根据我们测算，7 月份规模以上工业增加值两年平均增速为 3.8%，较前值下降 0.4 个百分点。在三大门类中，采矿业、制造业和电燃水生产和供应业 7 月份同比增速分别较前值下降 0.2、0.9 和 0.8 个百分点。 ▍ 上中下游利润格局保持稳定，上游、下游利润占比有所上升。2023 年 1-7月，上游利润增速较前值下降，下游利润增速较前值上升，中游利润增速有所分化，上游、下游利润占比增加，中游利润占比略有下降。根据我们测算，2023 年 1-7 月：（1）上游行业利润四年平均增长 23.6%，较前值下降 0.9 个百分点，上游利润占比 17.9%，较前值上升 0.3 个百分点。（2）中游石油煤炭燃料加工业、黑色及有色金属冶炼及压延加工业的合计利润四年年均复合增速为-21.6%，较前值上升 1.0 个百分点。（3）中游其他行业利润四年平均增长 1.3%，较前值下降 0.3 个百分点。2023 年 1-7 月，中游行业利润合计占比为 35.3%，较前值下降 0.8 个百分点。（4）下游行业利润四年平均上升 1.9%，较前值上升 0.03 个百分点，2023 年 1-7 月下游利润占比为 46.9%，较前值上升 0.5 个百分点。7 月 PPI 同比下降 4.4%，CPI 同比下降 0.3%，PPI-CPI 同比增速剪刀差为-4.1 个百分点，下游行业成本端压力持续缓解。 ▍ 从结构上看，电气水行业和装备制造业利润保持较快增长，原材料行业利润降幅明显收窄。2023 年 1-7 月份，电热燃水生产供应业利润同比增长38.0%，增速较前值加快 3.9 个百分点。夏季是用电高峰，发电量增长加快，2023 年 1-7 月份，电力行业利润增长 51.2%，增速较前值加快 4.7 个百分点。2023 年 1-7 月份，装备制造业利润同比增长 1.7%，增速高于规上工业 17.2 个百分点。2023 年 1-7 月份，装备制造业利润占规上工业的比重为 34.6%，较 1-6 月份提高 0.3 个百分点。2023 年 7 月，原材料制造业利 2023 年 1-7 月工业企业利润数据点评｜2023.8.27 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 润同比下降 7.7%，降幅较上月收窄 29.6 个百分点，带动规上工业利润改善。 ▍ 企业毛利有所下降，资金周转延续放缓。7 月末，工业企业百元资产实现营业收入为 79.0 元，同比减少 6.2 元；比较而言，2023 年 1-7 月，工业企业营业成本为 62.40 万亿元，同比增长 0.2%，百元营业收入中的成本同比增加 0.62 元，这使得营收利润率同比降低 0.95 个百分点至 5.39%。7 月末企业应收账款平均回收期为 63.6 天，同比增长 6.3 天。 ▍ 预期短期内工业企业利润增速将继续改善。出口方面，从 8 月份开始，拖累出口增速的高基数因素将逐渐消退。2022 年 8 月和 9 月出口增速分别为 6.5%和 4.9%，较 2022 年 5-7 月（16%-17%左右）有所下降，因此 2023 年 8 月份出口增速有望较 7 月回升。工业经济基本面方面，高频数据显示 8 月工业开工率、工业产品产量指标多数同比改善。根据我们测算，截至 8 月 25 日，8 月 247 家钢厂高炉开工率均值为 83.7%，较去年 8 月上升 6.9 个百分点；截至 8 月 20 日，8 月国内日均粗钢产量较去年同期上升 7.9%。价格方面，随着 6 月以来国内稳增长政策窗口开启，上游大宗商品价格持续上涨，并且逐渐传导至中下游工业品出厂价格，我们预计未来几个月 PPI 同比读数可能保持缓步上行。综合考虑，预计短期内工业企业利润降幅将继续收窄。 ▍ 风险因素：中美冲突激化，出口面临的外部环境恶化；内外需求复苏不及预期。 2023 年 1-7 月工业企业利润数据点评｜2023.8.27 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 图 1：重点行业中，7 月电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、金属制品业和运输设备制造业利润增速较快 资料来源：Wind，中信证券研究部测算 图 2：1-7 月中游石油煤炭燃料加工业、黑色有色金属行业利润降幅较大 资料来源：Wind，中信证券研究部测算 图 3：1-7 月上游和下游利润占比有所增加 资料来源：Wind，中信证券研究部测算。图示为累计利润占比，左右轴单位均为% 图 4：7 月国企和股份制企业利润增速均有所改善 资料来源：Wind，中信证券研究部测算；图示为单月增速 图 5：1-7 月电力热力生产供应业利润增速保持高位 资料来源：Wind，中信证券研究部测算。电力热力为典型下游行业。2021 年、2022 年和 2023 年分别使用近 2、3 和 4 年平均 图 6：7 月大部分行业出厂价格环比均出现明显抬升 资