策略周报：先蓄势，后求进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 先蓄势，后求进 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙瀚文 SAC No. S0570122040006 sunhanwen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 2023 年 8 月 27 日│中国内地 策略周报 核心观点：先蓄势后求进，中长期当前定价或过度悲观 上周上证指数延续调整，资金面上，8 月来的市场走弱主因交易型外资净流出，其担忧点：①国内政策力度及有效性预期已下修，体现为对政策落地的钝化，②通胀或反弹，美债短期波动或为制约。短期，当前明显优于去年10 月，彼时指数低点体现对本轮短周期的悲观定价，安全边际高。企稳节奏上，港股或领先 A 股。中长期，当前对基本面定价或过度悲观：①地产销售仍处低位，但二手房环比改善，经纪人预期回升；②国内商品近期强势，PPI 周期大概率筑底回升；③基于已披露信息，1H23 全 A 盈利增速中位数6.5%，环比回升。操作上，高股息+回购选股；战略配置医药和低估值电子。 交易型外资净流出是资金面上引发调整的主因，短期美债波动仍是风险点 7 月政治局会议当周大幅净流入后，陆股通连续 3 周净流出，8 月来累计净流出约 740 亿元，为单月历史新高。但 EPFR 口径下，截至 8.23，本月投资中国 AB 股的海外主被动共同基金净流出约 88 亿元，两者间约 650 亿的缺口或主要来自对冲基金等非共同基金。外资流出体现对于 1）国内经济复苏有波折、政策重心、力度和有效性存在预期差；2）美国基本面、美债供给及联储鹰派立场超预期，美债、美元双强的担忧。国内政策力度及有效性预期已下修，落地时市场反馈相对平淡。但 JH 央行年会鲍威尔表态偏鹰+6月来油价涨幅近 20%，8 月美国 CPI 或反弹，美债短期波动或制约外资。 去年 10 月低点具备较高安全边际，港股为 A 股企稳的先行指标 空间维度，短期存在两点制约：1）限售股解禁仍有一定压力，至 10.1，周度平均解禁规模约 891.6 亿元；2）若美债美元维持强势，外资仍可能带来资金面上的压力。去年 10 月的指数低点为满足多个底部信号的大底，体现了对于本轮短周期的悲观定价，具备较高的安全边际。时间维度，或需观测9 月上旬美国非农、9 月中旬美国 CPI 以及 9 月下旬联储 FOMC 能否带来美债和美元的解压。此外，考虑到本轮调整的主导资金为外资，且当前 AH隐含预期较为悲观，港股或为 A 股企稳的领先指标。 中长期看，投资者尤其是外资对于基本面的定价或过于悲观，部分失真 投资者的最主要的担忧在于中观层面，2Q23-3Q23 全 A 企业盈利会否失速，部分资金，尤其是外资，对于宏观层面，地产销售、PPI 同比价格周期的疑虑，本质上也是对于全 A 企业盈利能否企稳回升信心不足。对此，我们认为，A 股企业盈利在 2Q23-3Q23 大概率将企稳回升，两点依据：①收入端，我们的模型显示，7 月全行业景气指数小幅回升，3-7 月全行业高频景气指数基本走平；2）截至 8.25，全 A 中报及业绩快报披露率为 53%，基于已披露数据，1H23 全 A 企业盈利增速中位数为 6.5%，环比回升趋势延续（4Q23\1Q23 分别为-6.3%和 5.1%）。 操作策略：看短做短，高股息+回购选股，看长做长，战略配置医药、电子 中长期，投资者，尤其是外资，对于基本面的定价或过于悲观，部分失真。短期，外部波动下，市场确仍存一定不确定性。我们提供两种操作思路。第一，看短做短，①回购选股，以预案回购溢价率>60%为锚，把握月度维度的事件驱动机会；②高股息选股，以分红稳定性、盈利质量为锚，构建行业中性的“类现金”组合。第二，看长做长，配置景气-筹码-主题框架下占优的电子（面板、消电、元件）以及战略底部或在形成的医药，①2Q23 全球医药投融资额同比连续两个季度回升，周期底部或确认，②前期压制医药估值的公募筹码压力消化较充分，③一级行业中医药调整的时间、空间均居前。 风险提示：1）国内复苏不及预期；2）联储收水超预期。 股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 两点担忧，外资持续净流出，指数延续调整 ................................................................................................................. 3 中长期看，投资者对于当前基本面的定价可能过于悲观 .............................................................................................. 6 市场结构 ..................................................................................................................................................................... 10 国内流动性 .......................................................................................................................................................... 12 海外流动性 .......................................................................................................................................................... 13 A/H 分行业估值 ................................................................................................................................................... 14 全 A 盈利预期修正情况追踪 ................................................................................................................................ 15 风险提