A股2018年三季报报分析：成本上升拖累业绩增速，ROE回落

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A 股策略报告 2018 年 10 月 31 日 成本上升拖累业绩增速，ROE 回落 —A 股 2018 年三季报报分析 核心要点：截止 10 月 31 日，A 股 2018 年三季报披露完毕。三季度以来，宏观经济走弱，工业企业利润总额累计同比增速下滑，从 6 月底的 17.2%下降至 9 月底的 14.7%，这一点在 A 股三季报上得到了反映。A 股整体业绩出现超预期的下滑。同时板块内部在营收和归母净利润上出现分化，主板下降幅度较小，中小创明显回落。营业收入方面，整体上看，全部 A 股营收增速在两桶油的带动下小幅回升。具体看全部 A 股、全部 A 股非金融、全部 A 股非金融石油石化 2018 年三季报/ 2018 年中报营业收入分别同比增长 12.43%/12.35%、13.71%/13.72%、13.02%/13.92%。剔除金融石油石化后 A 股营收下滑最为明显，这与三季度宏观经济下滑、工业企业利润下降相对应，体现出了经济下行压力。净资产收益率方面，A 股整体盈利能力超预期下滑。具体看，全部 A 股、全部 A 股非金融、全部 A 股非金融石油石化 2018 年三季报 ROE(TTM)/2018 年中报 ROE(TTM)分别为 10.43%/10.62%、9.50%/9.54%、9.81%/10.00%。三个维度 ROE 均较中报有所下滑。按照杜邦分解来看，造成 ROE（TTM）下滑的主要原因是销售净利率下滑。A 股不同板块间业绩分化明显。主板营收保持小幅上涨，中小创营收下滑明显。净利润方面，主板净利润相较中报有所回升，但中小板和创业板都继续下降，其中创业板下降幅度大。分化原因主要是金融去杠杆、税负负担和行业产能出清。行业方面，石油石化、煤炭和通信业绩表现较好，营收和利润同步同步回升；建材、有色金属、纺织服装和汽车行业业绩表现不佳，营收和利润增速同步下滑。从 PB-ROE 角度来看，以沪深 300 作为基准，可判断银行、钢铁、房地产、煤炭的估值与业绩匹配度较好。从 PE-g 的角度来看，以沪深 300 为基准，煤炭、钢铁、建材、房地产的估值和业绩的匹配度较好。虽然国际国内不确定性仍高，但是管理层维稳意图明显，政策效果也会逐步显现，改革预期提升风险偏好，同时股市 10 月份快速下跌已经消化了大部分利空因素。预计后续市场整体保持震荡走势，结构性机会为主。分析师 洪亮 策略分析师 ：hongliang@chinastock.com.cn ：（8610）66568750 执业证书编号：S0130511010005 特此鸣谢 王秋蘅 :wangqiuheng_yj@chinastock.com.cn ：（86）83574699 唐偲危 ：tangsiwei_yj@chinastock.com.cn：（86）66568477 近期报告 20181101 银河证券 2018 消费服务业升级（下）：政策发力内需实，消费升级机遇多 20181031 银河证券 2018 年 11 月份投资组合报告：震荡磨底期，个股选择为上 20181029 股票池及策略周报-反弹力量凝聚，关注国际市场变化 20181029 策略点评-政策传递信号积极、助力 A 股市场发展 20181024 策略点评-政策落地，助力消费 20181022 股票池及策略周报-管理层表态提振信心，市场跌势有望扭转 2. A 股策略报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、2018 年三季报整体盈利状况： ................................................................................................................................. 2 二、营收同比增速下降，成本端结构分化，ROE 下滑 ................................................................................................. 3 三、 财务费用、销售费用压力减轻，会计新规导致管理费用同比负增 ..................................................................... 5 四、板块业绩分化加剧，中小创明显下滑....................................................................................................................... 6 五、不同行业盈利水平变化 .............................................................................................................................................. 8 六、盈利水平综述与市场策略 ........................................................................................................................................ 14 （一）A 股 2018 年三季报业绩综述：全 A 业绩下滑，板块分化明显 ................................................................................ 14 （二）市场策略：不确定性仍高，关注政策利好 .................................................................................................................. 14 插 图 目 录 ...................................................................................................................................................................... 15 A 股策略报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、2018 年三季报整体盈利状况： 截止 10 月 31 日，A 股 2018 年三季报披露完毕。三季度以来，宏观经济走弱，工业企业利润总额累计同比增速下滑，从 6 月底的 17.2%下降至 9 月底的 14.7%，这一点在 A 股三季报上得到了反映。A 股整体业绩出现超预期的下滑。同时板块内部在营收和规模净利润上出现分化，