沪上阿姨(02589.HK)万店北方茶饮龙头，多品牌矩阵打开成长空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 分析师：顾熹闽 研究助理：邱爽 万店北方茶饮龙头，多品牌矩阵打开成长空间 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 万店北方茶饮龙头，多品牌矩阵打开成长空间 2026 年 01 月 08 日 核心观点 ⚫ 公司概况：北方现制茶饮龙头，多品牌矩阵协同发展。公司成立于 2013 年，以“五谷茶饮”差异化定位崛起，现已形成“沪上阿姨中国区+茶瀑布+海外区”一体两翼多品牌矩阵，覆盖 2-22 元全价格带茶饮和咖啡多品类。截至 2025 年6 月，公司总门店数达到 9436 家，为全价格带下中国第三大、中价格带下北方最大的现制茶饮品牌。 ⚫ 现制饮品行业高景气延续，咖啡品类快速增长，格局集中与加盟扩容形成双重利好：行业整体维持高景气发展态势，咖啡品类作为核心增量赛道加速破圈渗透，低线城市消费潜力持续释放，成长空间广阔。竞争格局层面，外卖补贴退潮推动行业深度洗牌，尾部品牌加速出清，资源向头部集聚的趋势愈发明显；同时，就业市场变化催生加盟需求扩容，现制饮品低投入属性契合市场偏好，高连锁化率的头部品牌凭借完善赋能与供应链优势，更受加盟商青睐，进一步巩固市场领先地位 ⚫ 公司主品牌北方优势稳固，咖啡业务有望打开增量空间，茶瀑布下沉空间广阔： 1） 主品牌北方优势稳固，成熟加盟体系构筑扩张壁垒：公司于北方市场具备深厚的先发优势与稳固的用户心智，地域竞争壁垒显著。主品牌依托差异化的产品定位与营销精准匹配区域，同时构建低门槛的共赢加盟体系。公司通过低于同业平均的初始投入和全周期的帮扶政策吸引优质加盟商，叠加高比例个人加盟商的精细化运营，保证了门店盈利的稳定性和加盟商的忠诚度。成熟的加盟体系和门店模型支持品牌高校扩张，为公司提供持续稳定的现金流。 2） 咖啡业务为核心增长引擎，打开第二成长曲线：公司将咖啡列为未来重点发展方向之一，目前超 85%的门店已完成咖啡机布局，奠定规模化发展硬件基础。通过推进“茶饮+咖啡”双轮驱动战略，公司可实现客群与消费时段的互补延伸，为门店收入提升和品牌价值升级开辟增量空间。 3） 茶瀑布切入平价赛道，开店空间广阔：副品牌茶瀑布精准闯入平价茶饮新赛道，与主品牌形成清晰的价格和地域互补，在有效规避内部竞争的基础上成功触达下沉市场增量客群。依托主品牌的成熟运营经验和资源，茶瀑布搭建的低门槛门店模型已跑通，盈利可行性得到验证，叠加下沉市场广阔的消费潜力，其中长期开店空间充足，推动公司多元化增长。 ⚫ 投资建议：依托北方现制茶饮龙头地位与多品牌协同布局，公司主品牌地域壁垒稳固、成熟加盟体系支撑高效扩张，咖啡业务双轮驱动开辟第二增长曲线，茶瀑布精准卡位下沉市场打开增量空间。我们预计公司 2025/2026/2027 年经调净利润为 5.5 亿元/6.1 亿元/7.1 亿元，对应 PE 估值为 16X/15X/13X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：门店扩张不及预期风险；宏观经济下行风险；原材料价格风险。 沪上阿姨（股票代码：2589.HK） 推荐 首次评级 分析师 顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 研究助理：邱爽 ：qiushuang_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2026-01-08 股票代码 2589.HK H 股收盘价(港元) 86.1 恒生指数 26,149.31 总股本(万股) 10,520.30 实际流通港股(万股) 5,942.67 流通港股市值(亿港元) 51 相对恒生指数表现图 2026-01-08 资料来源：中国银河证券研究院 -100%-50%0%50%沪上阿姨恒生指数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3284.58 4052.3 4908.75 5923.13 收入增速（%） -1.9 23.37 21.13 20.66 经调归母净利润(百万元) 418.09 550.46 607.89 706.58 利润增速（%） 0.42 31.66 10.43 16.24 毛利率（%） 31.28 31.7 31.31 30.8 经调摊薄 EPS(元) 3.97 5.23 5.78 6.72 经调 PE 21.67 16.46 14.90 12.82 PB 7.61 5.78 4.53 3.61 PS 2.74 2.22 1.83 1.52 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 目录 Catalog 一、 中端健康茶饮引领者 多品牌矩阵立体布局 ............................................................................................. 4 （一） 多元品牌矩阵与加盟模式协同发力，稳居现制茶饮市场前五.................................................................... 4 （二） 股权结构较为集中，高管团队行业经验丰富 ......................................................................................... 6 （三） 盈利能力上升，资产负债结构稳健 ..................................................................................................... 8 二、 行业格局向头部加速集中，加盟需求持续升温 ...................................................................................... 11 （一） 现制饮品渗透率提升空间广阔，咖啡持续破圈增长 .............................................................................. 11 （二） 外卖补贴退潮驱动行业洗牌，头部品牌集中度持续提升 ........................................................................ 14 （三） 就业竞争升级打开加盟空间，高连锁化率巩固饮品头部品牌壁垒 ........................................................... 1