地方债城投债发行与净融资规模双降,城投债利差收窄继续保持票息策略
www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 监测月报 2023 年 7 月 1 日—7 月 31 日 2023 年第 5 期 作者: 中诚信国际 研究院 鲁 璐 010-66428877-318 llu@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【2023 年城投行业上半年回顾与下半年展望之市场运行篇】净融资回暖、借新还旧压力加大债务脆弱性,信用利差或继续压缩建议持短久期票息策略 【2023 年 5 月地方政府与城投行业运行分析】地方债发行同比放缓付息压力抬升,城投债净融资额转负交易利差走阔 【2023 年 4 月地方政府与城投行业运行分析】多地加强隐性债务管控力度,城投债利差收窄优选票息策略 【城投行业 2023 年一季度回顾及下阶段展望之市场运行篇】稳增长下城投企业净融资边际回暖,关注风险外溢及地方国企泛平台化 地方债城投债发行与净融资规模双降 城投债利差收窄继续保持票息策略 ——2023 年 7 月地方政府与城投行业运行分析 主要观点 城投债策略 利率债收益率或继续区间波动,资产荒持续下城投债仍是优质投资标的,建议保持短久期票息策略。尽管当前城投公开债信用风险仍较可控,但强弱区域分化趋势不断加强,持续建议优选经济财政实力强、区域融资环境好、年内债务到期压力小的优质区域,还可关注“一揽子化债方案”出台及落地情况,适当博弈获得化债支持、公开债压力得到缓释的主体。 政策及热点事件 稳增长方面,中央政治局会议、财政部均强调加快专项债发行使用节奏,发改委提出加大专项债、基础设施 REITs 对消费基建支持力度。 防风险方面,央地进一步加大对政府债务及城投企业的风险防控及化解力度,“一揽子化债方案”或陆续出台。 一级市场:发行与净融资均下降,发行利率均下行 发行规模:地方债发行、净融资额环比分别下降 25.43%、15.21%,城投债发行、净融资额环比分别下降 17.89%、56.63%。交易所城投债审核边际趋严,云贵终止审查规模占比居前两位;广西、贵州等 7省借新还旧比例高达100%。 发行成本:地方债加权平均发行利率 2.74%、发行利差 12.92BP,发行利率环比小幅下降、发行利差环比走阔。城投债加权平均发行利率 3.98%、发行利差184.08BP,环比均降;黑津辽滇发行成本较高,鄂重吉发行成本下行幅度大。 二级市场:地方债、城投债交易规模同比上升,城投债信用利差整体收窄 交易规模:地方债现券交易规模环比下降 16.09%,同比上升 28.66%;城投债现券交易规模环比上升 5.33%,同比上升 86.49%。 收益率走势:各期限地方债收益率整体下行,平均下行幅度 3.86BP。各期限AA+级城投债收益率整体下行,平均下行幅度 10.43BP;除 1 年期 AAA 级走阔外,其余各期限、各等级城投债交易利差均收窄。 城投债区域利差:除云青外其余 29 省信用利差均收窄,藏甘压缩幅度较大。 城投信用分析:主体与债项级别均上调,展望负面调整以弱区域居多,城投债异常交易规模环比上升 9 家城投企业主体发生评级上调;15 只债券发生债项评级上调,且均同步伴随主体级别上调;云贵甘青鲁 5 家城投主体评级展望下调。 159 家城投主体的 284 只债券发生 737 次异常交易,交易规模 323.02 亿元、环比上升 14.03 亿元。 地方债及城投债到期分析:到期压力较大,月均到期均超 3100 亿元 地方债方面,8-12 月共有 1.59 万亿元到期,月均到期规模 3183.10 亿元,压力主要集中在 9 月。城投债方面,若带有回售条款的债券按 2022 年 38%的真实回售比例行权,8-12 月共有 1.82 万亿元城投债面临到期或回售,月均到期规模 3644.01 亿元,8 月到期规模较大。www.ccxi.com.cn 地方政府与城投行业研究 如需订阅研究报告,敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731; gzhao@ccxi.com.cn 1 7 月地方政府与城投行业运行分析 地方债城投债发行与净融资规模双降,城投债利差收窄继续保持票息策略 www.ccxi.com.cn 7 月地方债发行规模超 6000 亿元、环比下降超两成,其中新增专项债不足 2000 亿元、环比下降超五成,1-7 月新增债累计发行规模完成全年限额的超六成,后续或将加快发行进度。城投债方面,7 月交易所城投债发行审核整体趋紧,净融资规模环比下降超六成,云贵发行审核终止率仍居前列,广西、贵州等 7 省借新还旧比例高达100%,除云南、青海外其余各省信用利差均下行,此外 14 家企业涉及评级及展望调整,9 家主体与债项均上调,云贵甘青鲁 5 家主体评级展望均下调;从配置策略看,短期内利率债收益率或继续区间波动,资产荒持续下城投债仍是优质投资标的,建议保持短久期票息策略,持续挖掘优质区域,适当博弈获得“一揽子化债政策”支持、公开债压力得到缓释的主体。 一、 一级市场:发行与净融资均下降,发行利率均下行 (一)地方债、城投债发行及净融资规模均环比下降,交易所城投债审核趋紧、云贵终止审查率较高 地方债发行和净融资规模环比下降、同比明显上升,新增专项债发行占比超 3 成。7 月共发行地方债 185 只,发行规模环比下降 25.43%至 6191.36 亿元,同比上升 52.38%;净融资额环比下降 15.21%至 2234.98 亿元,同比大幅转正 3092.04 亿元。截至 7 月 31 日,存量地方债规模达 37.78 万亿元;据中诚信国际估算,1-7 月地方债付息规模超 7100 亿元、同比上升约 13%,其中 7 月付息规模超 1100 亿元、与去年同期基本持平。从发行结构看,新增债发行规模环比下降 51.12%至 2353.5 亿元,同比上升 88.54%。其中,新增专项债发行规模环比下降 51.39%至 1962.90 亿元,同比上升 220.23%,占全部地方债发行规模的 31.70%;再融资债发行规模环比上升 10.04%至 3837.86 亿元,同比上升 36.35%,均用于偿还到期债券。年初以来新增债共发行 29706.25 亿元、完成全年限额(45200 亿元)的 65.72%,其中新增一般债4734.86 亿元、完成全年限额(7200 亿元)的 65.76%,新增专项债 24971.39 亿元、完成全年限额(38000 亿元)的 65.71%。从发行区域看,共 25 省发行地方债,其中四川发行规模最大、达 853.90 亿元。从发行期限看,5 年期地方债发行规模最大、占比 27.55%,地方债加权平均发行期限幅缩短至 10.09 年。 图 1:地
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