7月工业企业利润数据解读：去库存速度持续放缓

宏观点评 / 2023.08.27 请阅读最后一页的重要声明！ 去库存速度持续放缓 ——7 月工业企业利润数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人：谢钰 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通宏观陈兴团队】企业利润回落和税收增长矛盾么？——1-2 月工业企业利润数据解读》 2023-03-27 2.《【财通宏观陈兴团队】成本费用侵蚀利润增长——3 月工业企业利润数据解读》 2023-04-27 3.《【财通宏观陈兴团队】库存加速去化——4 月工业企业利润 数据解读 》 2023-05-27 4.《【财通宏观陈兴团队】经营压力来自何处？——5 月工业企业利润数据解读》 2023-06-28 5. 企业盈利持续改善——6 月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】 2023-07-27 核心观点 ❖ 盈利缓慢修复。7 月工业企业利润增速降幅连续第五个月收窄，但回升幅度缩小，两年年均增速有所走低。量、价拆分来看，生产端的支撑有所减弱、但价格的压制有所缓解。利润率方面，今年前七个月工业企业营业收入利润率微幅回落，但同比增速降幅有所收窄。 ❖ 成本压力略缓解。成本端来看，1-7 月，企业每百元营业收入中的成本费用略有回升，但同比增幅缩小，其中每百元营业收入中的成本环比下行、费用环比回升；此外，在大宗商品价格低位运行的背景下，7 月当月的单位成本今年以来首次同比减少，反映了工业企业成本端的压力略有缓解，有利于扩大盈利空间。 ❖ 需求尚在磨底。从利润的结构分布来看，今年以来中游行业的利润占比趋于提升，尤其是装备制造业，当前已是利润占比最高的行业；而在地产链的拖累下，上游利润整体缩水。当前，工业企业盈利修复的主要制约仍在于需求不足，一方面，内需动能仍偏弱，企业盈利内生修复动能仍有待政策持续加力；另一方面，出口增速再度探底，外需对于企业盈利的支撑减弱。 ❖ 积极因素显现。展望来看，首先，本轮 PPI 已从周期底部开始回升，价格对企业利润形成的拖累将逐步减弱；其次，随着美国等发达经济体库存周期由去库向主动补库阶段切换，对我国出口的需求或有改善；最后，近期政策端的积极变化明显增多，内需有望加快修复，而宽松政策持续加码，将推动企业融资成本进一步下行。在众多积极因素显现的背景下，我们预计，三季度工业企业盈利增速有望持续改善。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 图 1. 工业增加值、PPI 和工企利润增速较上月变化（%） ..................................................................... 3 图 2. 工业各行业产单月利润占比（%） ..................................................................................................... 4 图 3. 工业企业利润总额和营业收入增速（%） ......................................................................................... 4 图 4. 工业企业各行业利润同比增速（%） ................................................................................................. 5 图 5. 工业企业各行业营收利润率（%） ..................................................................................................... 6 图 6. 剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%） ................................................................................. 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 盈利缓慢修复，成本压力略缓解。7 月工业企业利润增速降幅连续第五个月收窄，但回升幅度较上月有所收窄，且两年年均增速有所走低。量、价拆分来看，生产端的支撑有所减弱、但价格的压制略缓解。利润率方面，今年前七个月工业企业营业收入利润率微幅回落，但同比增速降幅有所收窄。成本端来看，1-7 月，企业每百元营业收入中的成本费用略有回升，但同比增幅缩小，其中每百元营业收入中的成本环比下行、费用环比回升；此外，在大宗商品价格低位运行的背景下，7 月当月的单位成本今年以来首次同比减少，反映了工业企业成本端的压力略有缓解，有利于扩大盈利空间。 图1.工业增加值、PPI 和工企利润增速较上月变化（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 需求尚在磨底，积极因素显现。从利润的结构分布来看，今年以来中游行业的利润占比趋于提升，尤其是装备制造业，当前已是利润占比最高的行业；而在地产链的拖累下，上游利润整体缩水。当前，工业企业盈利修复的主要制约仍在于需求不足，一方面，内需动能仍偏弱，企业盈利内生修复动能仍有待政策持续加力；另一方面，出口增速再度探底，外需对于企业盈利的支撑减弱。 展望来看，首先，本轮 PPI 已从周期底部开始回升，价格对企业利润形成的拖累将逐步减弱；其次，随着美国等发达经济体库存周期由去库向主动补库阶段切换，对我国出口的需求或有改善；最后，近期政策端的积极变化明显增多，内需有望加快修复，而宽松政策持续加码，将推动企业融资成本进一步下行。在众多积极因素显现的背景下，我们预计，三季度工业企业盈利增速有望持续改善。 -10-505工业增加值PPI工企利润2023年6月2023年7月 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观点评/证券研究报告 图2.工业各行业单月利润占比（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 利润增速降幅延续收窄。2023 年 1-7月规模以上工业企业利润总额同比下降 15.5%，而在去年同期基数走低的背景下，7 月当月工业企业利润总额同比下降 6.7%，降幅较 6 月收窄 1.6 个百分点，已连续第五个月收窄；不过，剔除基数效应后，7 月盈利两年年均增速降幅有所扩大。分企业类型来看，7 月股份制和国有企业利润增速降幅双双收窄，私营和外资企业增速有所回落；不过从两年年均增速来看，仅外资企业增速有所改善。从行业结构来看，7 月上游采矿业、原材料和下游消费品行业利润增速有所上行，中游装备制造业利润增速走低；剔除基数效应的影响后，仅下游消费品行业两年年均利润增速降幅有所收窄。 图3.工业企业利润总额和营业收入增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 下游消费品盈利增速改善