建材行业专题研究：水泥需求尚存压，玻璃淡季弱平衡

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 建材 水泥需求尚存压，玻璃淡季弱平衡 华泰研究 建材 增持 (维持) 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2097 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 8 月 16 日│中国内地 专题研究 地产和基建边际走弱，印证需求侧承压 统计局发布 7 月经济数据，印证了需求端压力。1-7 月房地产开发投资、销售金额、销售面积和到位资金累计同比分别为：-8.5%、-1.5%，-6.5%、-11.2%，降幅较 1-6 月均有所扩大。基建投资增长呈现放缓态势，1-7 月累计同比+9.4%，除铁路投资增长继续提速(累计同比+24.9%)外，其他主要类别(公路、市政、水利)的累计同比增速均边际走弱。7 月 24 日政治局会议定调加大宏观调控力度，我们预计相关政策的逐步落地有助于需求的边际改善。但近期头部民营房企部分债务开启重组，对产业链的潜在溢出需要关注。对于即将到来的旺季，其成色可能仍将面临考验。 水泥：旺季价格修复可期，但幅度和持续性有赖更强需求支撑 水泥需求在淡季迎来了更大挑战。截至 8 月 11 日，3Q23 以来行业平均发货率较去年同期低 8 个百分点；错峰生产对库存的消化力度不足，行业库容比仍然处于近 6 年以来的最高位。随着价格的逐月回落，当前业内部分企业已经临近现金亏损状态，我们认为短期水泥价格进一步下行的空间已然较小。随着旺季的到来，我们预计水泥价格有望获得修复。但考虑到稳增长政策的传导仍需要时间，我们预计幅度和持续性可能均较为温和。 浮法玻璃：淡季市场弱平衡, 旺季供需或同步走强 浮法玻璃市场在的淡季维持了弱平衡，在经历了 6 月的加速调整后(当月浮法玻璃价格回落 8.0%)，浮法玻璃价格自 7 月起降幅趋缓(当月降幅 0.4%)。随着 8 月以来行业逐步进入旺季，厂家库存的降幅加速，带动了浮法玻璃价格的反弹(前两周已反弹 5.8%)。考虑到：1. 今年以来生产线复产显著快于冷修节奏，且产能的提升尚未在供给端充分反映，以及 2. 下游深加工订单自 6 月以来呈现正常的季节性提升，我们预计在 8-10 月份的行业旺季行业可能迎来供需两端的同步走强，供需关系有望延续大体平衡。 光伏玻璃：需求强支撑，光伏玻璃价格边际修复 受益于：1. 光伏装机的终端需求维持强劲增长，2. 光伏主材降价后产业链备货更为积极，以及 3. 组件生产企业更为激烈的份额竞争，光伏玻璃需求在 2Q23 以来持续获得强劲支撑。8 月的产品价格迎来边际修复，3.2mm 镀膜玻璃的价格环比改善 0.5 元/平至 26.0 元/平。然而，考虑到主材降价和组件企业竞争加剧推动的需求增长并不持续，而供给端的增长仍在延续(截至 7月末，行业产能较年初+21%，同比+49%)，我们预计在供给端出现更为强力有效的限制性政策前，行业的竞争仍将趋于更为激烈。 风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业竞合弱于预期，玻璃供给扩张强于预期。 (22)(17)(11)(6)0Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 建材 水泥数据跟踪 图表1： 全国 PO42.5 水泥均价 图表2： 全国水泥企业平均库容比 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表3： 全国水泥企业平均发货率 图表4： 水泥行业吨毛利走势测算 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表5： 全国水泥产量 图表6： 分省水泥产量同比增速(2023 年 6 月) 资料来源：数字水泥网，统计局，华泰研究 资料来源：数字水泥网，统计局，华泰研究 350400450500550600650JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(RMB/t)4050607080JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)020406080100JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)2060100140180220JanFebMarAprMay JunJulAug SepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)6080100120140160180200220240260JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(百万吨)(40)(20)020406080100北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南西藏陕西甘肃青海宁夏新疆(YTD yoy %)pOyRpNoOvMoNqOtNoRtQpQ8OaO8OnPmMsQnOkPrRzRlOrQpR9PrQrMxNpOnOwMqNtR 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 建材 图表7： 水泥和熟料进口量 图表8： 熟料进口到岸价 资料来源：数字水泥网，海关总署，华泰研究 资料来源：数字水泥网，海关总署，华泰研究 图表9： 华北区域 PO42.5 水泥均价 图表10： 东北区域 PO42.5 水泥均价 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表11： 华东区域 PO42.5 水泥均价 图表12： 中南区域 PO42.5 水泥均价 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 (150)(100)(50)050100150200050100150200250300Jan 17May 17Sep 17Jan 18May 18Sep 18Jan 19May 19Sep 19Jan 20May 20Sep 20Jan 21May 21Sep 21Jan 22May 22Sep 22Jan 23May 23(YTD yoy%)(百万美元)当月水泥和熟料进口值 - 左轴累计同比 - 右轴35404550556065JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(美元/吨)300350400450500550600JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2018201920202021202