根植厦门，深耕两岸

银行 | 证券研究报告 — 首次评级 2023 年 8 月 26 日 601187.SH 增持 原评级：未有评级 市场价格:人民币 5.53 板块评级:强于大市 本报告要点  根植厦门，深耕两岸 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (3.8) 5.5 (0.4) (0.9) 相对上证综指 (2.1) 10.7 3.9 4.7 发行股数 (百万) 2,639.13 流通股 (百万) 1,191.22 总市值 (人民币 百万) 14,594.38 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 58.91 主要股东 厦门金圆投资集团有限公司 18.27 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 25 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：城商行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 厦门银行 根植厦门，深耕两岸 厦门银行根植厦门本地，区内客户基础扎实，区内外网点扩张积极，两岸金融具备独特优势，为厦门银行带来了独特的台商客户、多样牌照以及公司治理优势。公司经营稳健，资产质量持续优秀，风险控制较好，未来盈利稳定性或亦较好。总体看，厦门银行未来规模、业务发展空间大，我们认为公司同步城商行整体估值修复同时，相对估值或也将有所提升，首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点  厦门经济总量大、发展水平高。厦门特区经济具有先发优势，目前 GDP 总量位于福建省第三位，进出口贸易具有先发规模优势。产业结构不断升级，技术型支柱工业发展也较好。厦门市财政实力雄厚，债务压力小。此外，厦门人口增长较快，虹吸效应突出，且人均可支配收入远超省内其他城市。  厦门银行业务扎根厦门，辐射福建。厦门银行由厦门国资主导，在厦门本市拥有良好的客群基础，网点优势突出。截至 2022 年末，厦门地区设有分行 2 家，支行 38 家，总行营业部 1 家。2022 年，厦门银行在厦门本市贷款市场份额 6.19%，存款份额 9.66%。厦门银行 2022 年新增 22 家网点，填补 6 个空白行政区域，客户服务覆盖面进一步扩大，目前在福州、泉州、漳州等 9 地设有 9 家分行，支行 61 家，2 家专营机构。  特殊的两岸金融定位，构建公司差异化优势。厦门银行拥有独特的富邦金控台资股东，在大陆和台湾合作中特别是金融合作中拥有非常特殊、不可替代的地位，在两岸金融上形成了独特优势，两岸业务客户优势突出，厦门银行是福建省台企授信客户数最多、针对台胞发放信用卡数量最多的金融机构。特殊地位带来牌照优势，公司拥有包括基金代销、保险代销、贵金属、衍生品、信用卡、投行等 30余张金融业务牌照，财富、综合金融等业务具备发展潜力。更重要的是，引入富邦金控，地方政府、台资和民营，多元的股东和管理层结构，形成差异化的稳健经营理念和市场化的机制。  厦门银行资产质量持续优秀。福建省、厦门市区域营商环境较好，区内资产质量处于全国较好水平。厦门银行不良、关注及逾期等指标在上市银行中均位于较优水平，房地产不良拨备充足。公司历史存量不良较少，核销亦较少。公司经营审慎，贷款风险偏好较低，并持续完善内控体系，风控能力不断提升。  经营稳健，盈利能力改善可期。与可比区域城商行同业相比，厦门银行 ROAE 中等偏低，拆分看，ROAA 水平较低，杠杆亦较低。公司业务集中在厦门及福建经济较发达、金融竞争充分区域，且公司风险偏好较低，具有低息差、低不良特征，而随着公司网点扩张，负债管控和零售战略推进，未来盈利能力改善可期。 估值  我们认为厦门银行在厦门区内和区外业务规模增长可持续，前期网点铺设成效将显现，对公和零售增长均有较大空间。降息宏观背景下，息差仍有压力，但存款成本调降空间更大。大零售战略推进，牌照优势显现，中收或逐步提升。资产质量保持优秀，信用成本保持较低水平。公司盈利或可保持较快增长，盈利能力或持续提升。  基于我们的预测，厦门银行 2023 年 PB0.62X，2024 年 PB0.54X，首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险  风险提示：经济下行导致银行资产质量恶化超预期；厦门本地经济与核心产业修复低于预期；国际关系变化对厦门贸易产业影响超预期；房地产和城投现金流对银行资产质量影响超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,316 5,895 6,426 6,978 8,302 变动 (%) (4.32) 10.90 9.01 8.58 18.97 归母净利润 2,169 2,506 2,813 3,211 3,671 变动 (%) 18.99 15.56 12.24 14.14 14.34 每股收益(元) 0.80 0.90 1.07 1.22 1.39 净资产收益率(%) 11.23 11.95 12.38 12.64 12.69 市盈率 (倍) 6.93 6.16 5.20 4.55 3.98 市净率 (倍) 0.72 0.67 0.62 0.54 0.47 资料来源：公司公告，中银证券预测 (11%)(7%)(3%)1%5%9%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 厦门银行 上证综指 2023 年 8 月 26 日 厦门银行 2 目录 一、厦门贸易制造业优势突出，人口虹吸效应显著................................... 6 1、厦门特区发展起步早、经济总量大 .......................................................................................... 6 2、厦门贸易、制造业优势明显 ...................................................................................................... 6 3、厦门人口增长较快，虹吸效应显著 .......................................................................................... 8 4、财政自给率高、房价水平亦较高 .....................................................................