交通银行2023年半年报点评：息差边际企稳

证券研究报告 | 公司点评 | 国有大型银行Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 交通银行(601328) 报告日期：2023 年 08 月 26 日 息差边际企稳 ——交通银行 2023 年半年报点评 投资要点 ❑ 交通银行 2023H1 归母净利润同比增长 4.5%，息差企稳好于预期。 ❑ 数据概览 23H1 归母净利润同比+4.5%，增速环比-1.1pc，营收同比+4.8%，增速环比-0.7pc；23Q2 末不良率环比微升 1bp 至 1.35%，拨备覆盖率环比+10pc 至 193%。 ❑ 盈利表现平稳 2023H1 交通银行归母净利润同比增长 4.5%，增速环比微降 1.1pc；营收同比增长4.8%，增速环比微降 0.7pc，基本符合预期。 （1）支撑因素：①减值贡献加大：2023H1 减值损失同比减少 1.5%，增速环比下降 1.8pc，支撑盈利。②息差拖累改善：2023Q2 交行单季息差（期初期末口径，下同）环比基本持平于 1.31%，同比降幅由 Q1 的 21bp 收窄至 Q2 的 16bp，息差拖累改善。（2）拖累因素：其他非息增速放缓。2023H1 其他非息同比增长43%，增速环比下降 44.5pc，是盈利的主要拖累项。展望全年，受益于息差、其他非息的低基数效应支撑，盈利增速有望边际企稳。 ❑ 息差边际企稳 2023Q2 交行净息差环比基本持平于 1.31%，表现好于预期，判断归因外币息差回升，对冲人民币息差下行影响。（1）资产端收益率环比微升 3bp 至 3.65%，判断得益于外币资产利率回升，对冲贷款利率行业性下行影响。2022 年以来，美国持续加息，带动交行外币资产利率回升。考虑到交行同业资产中，外币资产占比达 44%，同业资产利率对外币加息敏感，因此我们参考同业资产的利率变动，分析外币加息对外币业务息差影响。2023H1 交行同业资产利率较 2022H2 提升45bp。（2）负债端成本率环比微升 3bp 至 2.70%，判断归因存款定期化、外币负债成本上行影响。①结构来看：2023Q2 末交行个人定期存款较年初快增 15%，增速较总存款快 8pc。②利率来看：交行外币负债同样受美元加息影响，负债成本上行。值得注意的是，因交行外币资产负债净敞口（外币资产-外币负债）为3982 亿元，美元加息对交行息差起到支撑作用。 展望未来，受 LPR 降息影响，预计未来交行息差仍面临下行压力。 ❑ 资产质量波动 存量指标来看，2023Q2 末交行不良率、关注率、逾期率环比分别+1bp、+7bp、+6bp 至 1.35%、1.52%、1.28%。关注率、逾期率小幅波动，判断归因信用卡不良水平行业性上行。2023Q2 末，交行信用卡不良率、关注率、逾期率分别环比2023Q1 末上行 23bp、41bp、63bp。生成指标来看，交行不良生成压力已边际向好，2023Q2 测算真实不良 TTM 生成率环比下降 10bp。展望未来，随着经济逐步企稳向好，交行资产质量有望保持平稳。 ❑ 盈利预测与估值 交通银行盈利表现平稳，息差好于预期。预计 2023-2025 年归母净利润同比增长4.54%/6.54%/6.68%，对应 BPS 12.28/13.19/14.16 元。现价对应 PB 0.45/0.42/0.39倍。目标价 6.37 元/股，对应 2023 年 PB 0.52 倍，现价空间 14%。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。 投资评级: 买入(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 分析师：陈建宇 执业证书号：S1230522080005 15014264583 chenjianyu@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥5.58 总市值(百万元) 414,386.01 总股本(百万股) 74,262.73 股票走势图 相关报告 1 《盈利向好，不良平稳》 2023.05.01 2 《不良双降，盈利平稳》 2023.04.01 3 《利润增速上行，资产质量波动——交通银行 2022 年三季报点评》 2022.11.03 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 272,978 285,087 303,119 325,577 (+/-) (%) 1.33% 4.44% 6.33% 7.41% 归母净利润 92,149 96,334 102,636 109,493 (+/-) (%) 5.22% 4.54% 6.54% 6.68% 每股净资产(元) 11.41 12.28 13.19 14.16 P/B 0.49 0.45 0.42 0.39 资料来源：公司财报，浙商证券研究所 -11%-1%9%19%28%38%22/0822/0922/1022/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/08交通银行上证指数交通银行(601328)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：交通银行 2023 年中报业绩概览 资料来源：公司公告，浙商证券研究所。注 1：以 22A 举例，22Q4 单季生息资产平均余额为期初期末平均，22A 生息资产平均余额为 22Q1、22Q2、22Q3、22Q4 平均余额的平均值。右侧 QoQ 指 22Q4 环比 22Q3 指标变化情况。 [Table_ThreeForcast] 维度单位：百万元22H123Q123H1环比变化同比变化22Q322Q423Q123Q2QoQ利润指标ROE（年化）10.5%11.5%10.2%-1.3pc-0.3pc8.5%9.1%9.5%6.9%-2.7pcROA（年化）0.73%0.75%0.69%-6bp-3bp0.75%0.76%0.74%0.62%-12bp拨备前利润83,15941,87286,6144.2% 39,953 37,411 41,872 44,7426.9%同比增速3.8%3.3%4.2%0.9pc0.3pc-5.3%-7.4%3.3%5.0%1.8pc归母净利润44,05224,63346,0394.5% 23,831 24,266 24,633