招商银行2023年半年报点评：业绩增速回升，质量稳中向好

证券研究报告 | 公司点评 | 股份制银行Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 招商银行(600036) 报告日期：2023 年 08 月 26 日 业绩增速回升，质量稳中向好 ——招商银行 2023 年半年报点评 投资要点 ❑ 招商银行 23H1 营收利润增速环比回升，资产质量稳中向好。 ❑ 数据概览 23H1 归母净利润同比+9.1%，增速环比+1.3pc；营业收入同比-0.4%，增速环比+1.1pc。ROE 同比-52bp 至 17.55%，ROA 同比-1bp 至 1.45%。23H1 末不良率环比Q1 末持平为 0.95%，关注率环比-9bp 至 1.02%，拨备覆盖率环比-1pc 至 448%。 ❑ 核心观点 1.营收利润增速回升。驱动因素主要来自：①其他非息。23H1 其他非息收入同比+24.3%，增速环比 23Q1 加快 9.4pc，归因于 Q2 国内利率下行、外币汇率趋升，债券投资公允价值及外币货币性项目评估收益相应增加。②拨备。23H1 拨备对利润的正贡献环比+1.5pc 至 11.1%，受益于不良生成压力趋缓，TTM 信用成本率环比-3bp 至 0.81%。此外生息资产日均同比增速环比保持稳定，考虑到信贷储备较为充足，全年预计可保持在 10%以上。 拖累因素主要来自净息差。23H1 净息差对营收的拖累环比-0.7pc 至-9.7%，受贷款定价行业性下滑和存款定期化影响，资产、负债两端同时承压。 2.息差水平边际承压。23Q2 单季净息差环比 Q1 下降 13bp 至 2.16%，低于市场预期。①生息资产收益率单季环比-7bp 至 3.80%，主要受原本定价相对较高的零售贷款需求不足且定价下行过快影响。②计息负债成本率单季环比+6bp 至 1.74%，存款定期化趋势未见好转，测算 23Q2 单季活期存款日均占比环比 Q1 下降 2.1pc至 58.0%。展望全年，LPR 定价下调及存款定期化影响仍将持续，息差有进一步下行压力。 3.财富管理仍有压力。①规模层面：23H1 末 AUM 同比增速环比 Q1 末-1pc 至9.6%，系 19 年末以来首次低于 10%，私行客户 AUM 增速同步放缓 0.9pc 至10.1%。②收入层面：财富管理手续费同比增速环比+3pc 至-10.2%，驱动因素来自代理保险收入同比由负转正；而理财、基金销售仍然低迷，收入降幅环比扩大。后续须关注活跃资本市场相关措施对居民财富管理偏好的修复效果。 4.资产质量稳中向好。①零售资产质量趋势性好转。23H1 末母公司口径零售贷款不良率、关注率、逾期率分别环比 23Q1 末下降 3bp、7bp 和 2bp。②房地产仍为资产质量主要压力点。23H1 末母公司口径对公贷款不良率环比+1bp 至1.26%，总体保持稳定。而境内房地产贷款不良率环比+90bp 至 5.45%，个别房企出险使得房地产不良生成仍为当前主要压力点；地产业务规模稳步下行，承担信用风险的业务余额环比-271 亿元至 4361 亿元，其中贷款环比-203 亿元至 3150 亿元，不承担信用风险的业务余额环比-263 亿元至 2475 亿元。展望全年，零售和对公其他行业资产质量的修复有望对冲地产的零星风险暴露，信用成本稳中回落有望助力利润增速逐步修复。 ❑ 盈利预测与估值 预计招商银行 2023、2024、2025 年归母净利润同比增长 10.16%、11.78%、12.30%，对应 BPS37.01、41.71、47.01 元/股。现价对应 2023 年 PB估值 0.85 倍。目标价 40.71 元/股，对应 2023 年 PB 1.10 倍，现价空间 29%。 ❑ 风险提示 宏观经济失速，不良大幅暴露。 投资评级: 买入(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 研究助理：赵洋 zhaoyang03@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥31.56 总市值(百万元) 795,938.33 总股本(百万股) 25,219.85 股票走势图 相关报告 1 《 资产质量是最大亮点》 2023.04.27 2 《财富管理综合优势凸显 》 2023.03.26 3 《利润韧性足，营收仍承压》 2023.01.14 -20%-11%-2%7%16%25%22/0822/0922/1022/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/08招商银行上证指数招商银行(600036)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 344,783 349,068 372,209 404,022 (+/-) (%) 4.08% 1.24% 6.63% 8.55% 归母净利润 138,012 152,031 169,934 190,838 (+/-) (%) 15.08% 10.16% 11.78% 12.30% 每股净资产(元) 32.71 37.01 41.71 47.01 P/B 0.96 0.85 0.76 0.67 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 招商银行(600036)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 招商银行 2023 年半年报业绩概览 资料来源：公司公告，浙商证券研究所。注 1：以 22Q1-3 举例，22Q3 单季生息资产平均余额为期初期末平均，22Q1-3 生息资产平均余额为 22Q1、22Q2、22Q3 平均余额的平均值。QoQ 指 22Q1-3 环比 22H1 的指标变化情况，YoY 指 22Q1-3 同比 22Q1-3 的指标变化情况，右侧 QoQ 指 22Q3 环比22Q2 指标变化情况。 维度单位：百万元22H123Q123H1环比变化同比变化22Q222Q322Q423Q123Q2QoQ利润指标ROE（年化）18.07%18.43%17.55%-0.9pc-52bp14.1%16.4%12.8%16.1%14.3%-1.9pcROA（年化）1.46%1.50%1.45%-5bp-1bp1.40%1.54%1.25%1.50%1.39%-12bp拨备前利润125,10163,302122,093-2.4% 59,211 54,9