三祥新材(603663)2023中报点评：积极布局产业升级，锆基固态电池电解质成长可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 三祥新材 603663.SH ⚫ 事件：公司近期发布 2023 年半年报，23H1 实现营业收入 5.9 亿元，同比+28.8%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比-3.4%，其中 23Q2 公司实现营业收入 3.0 亿元（+6.0%），实现归母净利润 0.4 亿元（-16.2%）。目前公司也已形成“锆系、镁系、先进陶瓷系”三大业务板块，并持续延链拓展。 ⚫ 锆系：产业链布局不断深化，高附加值产品不断拓展。目前公司已初步实现了锆系领域沿链发展策略，先后布局海绵锆、氧氯化锆、锆基非晶合金、纳米复合氧化锆等领域，各项业务产业化进展整体顺利，带动公司销售规模及净利润稳步提升。在化学锆领域，氧氯化锆项目正在推进，同时氧氯化锆下游纳米氧化锆已顺利投产。 ⚫ 镁系：多品类战略布局，镁合金业务或将继续放量。公司轻量化新材料镁铝合金项目已投产，并通过多品类产品战略布局，参股公司宁德文达已向下游客户批量供应铝合金、镁合金电池 PACK 结构件。此外也已获得 IATF16949 汽车质量管理体系认证，目前正积极开发大型一体化压铸产品，不断向汽车、电动船舶船体等领域拓展，23H1 宁德文达镁铝实现营收 1417.93 万元，镁合金业务或将继续放量。 ⚫ 先进陶瓷系：纳米氧化锆在许多领域具有广泛应用，例如作为固态电解质材料、高温材料的涂层、催化载体、锆牙等功能陶瓷及结构陶瓷。目前，公司在国内外有二十多家客户，主要是结构陶瓷领域。公司产品密度、强度等性能均得到客户认可，此外公司目前也正推进锆系固态电解质材料研究开发项目，以自产氧化锆为原料，进行了固态电解质粉体的合成试验，主要包括 LLZO、LLZTO、LALZO、LGLZO、LALZTO 及 LGLZTO 等含锆氧化物固态电解质粉体材料。23H1 宁德三祥纳米新材料实现营收 48.46 万元，同增 47.39 万元，此外公司经营活动现金流量也实现转正。 ⚫ 根据锆系产品价格及公司 2023 中报情况，我们调整公司产品售价等假设，预计公司2023-2025 年归母净利分别为 1.74 亿元、2.57 亿元、2.83 亿元（原 23-24 年为 2.41亿元、3.10 亿元），由于上市公司可比公司数量较少，我们采取历史估值法，参考公司近 5 年来 PE（盈利预测）均值，给予公司 2023 年 27XPE，对应目标价 11.08元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 原材料价格大幅波动、新产品需求不及预期、新建产能投产不及预期等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 789 972 1,317 1,612 1,780 同比增长(%) 7.7% 23.2% 35.5% 22.4% 10.4% 营业利润(百万元) 131 184 219 322 353 同比增长(%) 49.5% 40.2% 19.0% 47.1% 9.8% 归属母公司净利润(百万元) 100 151 174 257 283 同比增长(%) 55.0% 50.1% 15.2% 48.0% 10.1% 每股收益（元） 0.24 0.36 0.41 0.61 0.67 毛利率(%) 31.0% 34.1% 27.4% 28.7% 29.4% 净利率(%) 12.7% 15.5% 13.2% 16.0% 15.9% 净资产收益率(%) 11.6% 13.2% 13.6% 17.6% 16.9% 市盈率 40.2 26.8 23.3 15.7 14.3 市净率 3.7 3.3 3.0 2.6 2.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年08月24日） 9.54 元 目标价格 11.08 元 52 周最高价/最低价 12.42/8.59 元 总股本/流通 A 股（万股） 42,359/42,228 A 股市值（百万元） 4,041 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2023 年 08 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -7.02 -10.51 -7.14 -14.96 相对表现% -4.21 -8.36 -3.62 -6.17 沪深 300% -2.81 -2.15 -3.52 -8.79 证券分析师 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 证券分析师 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 证券分析师 滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080008 联系人 孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 联系人 李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn Q3 业绩维持高增，关注镁铝合金业务放量：——三祥新材 2022 年三季报点评 2022-10-31 积极布局新材料，“锆+镁”双主业或均将步入收获期：——三祥新材 2022 中报点评 2022-09-02 深耕工业新材料，与“宁”共谋轻量化：——三祥新材首次覆盖报告 2021-09-29 积极布局产业升级，锆基固态电池电解质成长可期 ——三祥新材 2023 中报点评 买入 （维持） 三祥新材中报点评 —— 积极布局产业升级，锆基固态电池电解质成长可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 ⚫ 根据锆系产品价格及公司 2023 中报情况，我们调整公司产品售价等假设，预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 1.74 亿元、2.57 亿元、2.83 亿元（原 23-24 年为 2.41 亿元、3.10 亿元），由于上市公司可比公司数量较少，我们采取历史估值法，参考公司近 5 年来 PE（盈利预测）均值，给予公司 2023 年 27XPE，对应目标价 11.08 元，维持买入评级。 图 1：三祥新材近 5 年 PE Band（截止 8 月 24 日） 数据来源：Wind、东方证券研究所 盈利预测调整附加说明 公司主要产品收入与盈利情况有所调整，我们预计原因主要有三点： （1）锆系产品：2023 年来锆英砂价格下降趋势明显，公司作为锆系制品的生产商，电熔锆和海绵锆等锆系制品价格持续下行。我们假设 23 年锆英砂吨均价为 15,039 元/吨，相较于原有均价有所下调，24-25 年锆英砂价格也维持低位。此外我们也根据不同项目的投产进度和市场情况对产销量进行了一定调整。 （2）铸造改性材