汽车行业报告：复盘合资兴衰，展望自主崛起

汽车行业报告：复盘合资兴衰，展望自主崛起薛玉虎(证券分析师)王琭(联系人)S0350521110005S0350121120086xueyh@ghzq.com.cnwangl15@ghzq.com.cn证券研究报告2023年08月25日乘用车股票报告网整理http://www.nxny.com请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2023/08/25EPSPE投资评级股价20222023E2024E20222023E2024E002594.SZ比亚迪232.605.719.0112.6045.0025.8218.46买入000625.SZ长安汽车13.080.800.840.9615.4615.5713.63增持601633.SH长城汽车25.600.910.720.8632.5535.5629.77增持600104.SH上汽集团14.041.401.221.3710.2911.5110.25增持601238.SH广汽集团10.080.780.921.1114.1410.969.08买入0175.HK吉利汽车9.510.550.580.8619.9916.4011.06未评级2015.HK理想汽车-W152.30-1.132.095.67/72.8726.86买入9868.HK小鹏汽车-W65.10-5.81-6.40-4.74///买入9866.HK蔚来-SW83.50-9.70-9.98-5.02///未评级601127.SH赛力斯32.04-2.56-2.00-0.96///未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（注：吉利汽车、理想汽车-W、小鹏汽车-W、蔚来-SW的股价及EPS货币单位为港元，其余公司为人民币，未评级公司盈利预测取自Wind一致预期）股票报告网整理http://www.nxny.com请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要◆回顾我国汽车合资道路的近四十年发展历程：1）前30年在经济增长和政策扶持双驱动下，销量长期保持增长。我们根据合资车企的销量规模，认为五大核心车系存在明确的竞争梯度：✓第一梯队：日系车和德系车，销量显著领先其他车系；✓第二梯队：美系车和韩系车；✓第三梯队：法系车，年销量始终低于一百万辆。◆2）近十年，中国市场竞争格局变化，合资车企相继衰退，五大核心合资车系的销量下滑基本符合【第三梯队→第二梯队→第一梯队】的次序。◆我们从用户需求层次出发，总结【汽车品牌竞争力梯度模型】：将汽车品牌的核心竞争力划分为两个段位、五个层级，自下而上由【价格为王】向【价值感知】升级。高阶竞争力建立在低阶竞争力之上，具备更高阶竞争力的品牌议价能力更强、用户忠诚度更高，也更难被淘汰或替代。◆五大合资车系的各品牌分属模型中的不同层级，而我国自主品牌正凭借【更美观、更智能、更环保、更高端、更具性价比等优势】从最底层向上快速突破。我们根据模型总结复盘他们各自销量衰落的原因：✓法系车、二线日系车：处于第一层级，汽车造型长期难以迎合中国人审美，不足使其难以向第二层级进阶。自主品牌最先突破这一梯度，相对应的合资品牌最终因为发动机及变速箱等基础部件的性价比不足被淘汰；✓韩系车、部分美系车：处于第二层级，因造型设计和座舱空间的优势而崛起，发动机、变速箱等硬件核心技术相比日韩较弱，使其难以向第三层级进阶，终因产品质量、品控等问题被竞争下去；✓德系车、一线日系车：处于第三层级，丰田、本田、日产、大众具备硬件技术、质量、品控等优势，用户口碑好，品牌力更强。但因电动智能转型缓慢，在燃油车时代建立的核心竞争力被削弱，也正在面临自主品牌的冲击。✓二线豪华品牌、一线豪华品牌，分别处于第四、第五层级：第四层级被“蔚小理”等新势力严重冲击，第五层级凭借难以替代的品牌力依然拥有较大的客群。◆电动智能时代，自主品牌具备先发优势，有望创造合作时代2.0模式：即由【外资主导产品和技术，自主负责产品和销售等】，转向【由自主主导智能化开发，外资负责整车设计、开发】的全新合作模式。◆由于发展历史和阶段不同，自主品牌呈现两种不同的竞争力构建路径：1）传统自主品牌，起步较早，沿竞争力梯度模型自下而上突破；2）新势力品牌，起步较晚，但起点较高，以高阶竞争力直接切入第三，甚至第四层级。股票报告网整理http://www.nxny.com请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要◆投资建议：通过对各自主品牌的影响力、产品矩阵和关键技术等的梳理，我们认为目前传统自主品牌中比亚迪、长安、吉利、上汽，新势力品牌中理想、小鹏、蔚来、问界等所处竞争模型层级相对高阶。智能化相关技术领先、内外饰造型设计细腻、品牌营销聚焦场景的自主品牌，能够更好的支撑品牌高端化发展，有望实现对传统一线豪华品牌的挑战。另外，也继续看好其他品牌在竞争力层级上的进阶。因此，我们重点关注比亚迪、长安汽车、吉利汽车、上汽集团、理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、赛力斯；关注长城汽车、广汽集团、北汽蓝谷。◆风险提示：乘用车销量不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期；重点关注公司业绩不达预期风险；重点关注公司技术研发进度不及预期；市场营销不力对品牌认知度的提升不及预期；智能电动化发展速度不及预期；消费者对于智能化产品需求不及预期；产品竞争加剧带来的市场格局变化风险；创新技术对于颠覆现有技术趋势的不确定风险。股票报告网整理http://www.nxny.com请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5报告逻辑竞争模型&合资品牌竞争梯度自主品牌进阶复盘资料来源：国海证券研究所股票报告网整理http://www.nxny.com请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61. 合资车企历经40年发展，正在走向衰落2. 智电变革+品牌向上，自主打破合资竞争壁垒3. 自主品牌凭借智能电动突破高阶竞争力层级4. 投资建议及风险提示目录股票报告网整理http://www.nxny.com请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明701 合资车企历经40年发展，正在走向衰落◆ 1.1 合资车企发展历程复盘：伴随自主品牌成长，衰退过程存在时间顺序◆ 1.2 五大合资车系衰退时点复盘：品牌定位高低与衰退时点前后呈负相关◆ 1.3 总结汽车品牌竞争力梯度模型：两个段位，三个梯度，五个层次股票报告网整理http://www.nxny.com请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8◼ 合资车企发展至今近四十年：第一个十年（1984-1993），探索引进整车制造技术的可行方式，跨国公司与中方合作相互适应；第二&第三个十年（1994-2013） ，以《汽车工业产业政策》为标志，合资车企集中成立，进入快速扩张阶段；第四个十年（2015-至今），随自主品牌逐渐成熟、新能源技术快速发展，合资品牌的产品竞争力逐渐被削弱，销量呈现下滑趋势。资料来源：各公司官网，湖南日报，发改委，新京报，中国司法部，国海证券研究所图：中国合资车企发展历程1.1、合资车企顺应时代背景，发展至今，由盛转衰合资探索扩张1984-2001北京吉普上海大众揭开合资合作序幕19841985广州标致一汽-大众19911992神龙汽车郑州日产199319941997上汽通用广汽本田199