光学行业：花开花落，云卷云舒(舜宇、丘钛1H23业绩回顾)

浦银国际研究 行业研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 光学行业：花开花落，云卷云舒（舜宇、丘钛 1H23 业绩回顾） 我们下调舜宇目标价至 77.8 港元，潜在升幅 23%；下调丘钛目标价至 3.4 港元，潜在升幅 19%；但重申两家公司的“买入”评级。 静待下半年智能手机行业需求缓慢复苏，长期关注汽车增量业务动能：一方面，我们维持此前判断，即全球智能手机行业的需求虽然有待复苏，但随着二季度全球出货量同比降幅的收窄，行业需求有望于下半年开始逐渐缓慢复苏。同时，部分厂商的部分机型重见摄像头模组“升规升配”，有助于上游厂商改善毛利率。另一方面，随着新能源汽车行业的发展，智能驾驶和智能座舱不断演进，新能源车镜头搭载率持续提高，提前布局的车载业务将在长期为镜头模组厂商扩大收入规模、改善利润水平提供行业层面的支撑。因此，我们建议关注长期有汽车业务增量的标的，包括舜宇光学科技（2382.HK）、丘钛科技（1478.HK）和韦尔股份（603501.CH）。 舜宇光学 1H23 业绩：舜宇 1H23 业绩不及一致预测，净利润落于此前盈利警告区间。公司上半年收入同比下降 16%，毛利率同比下降 4.1个百分点。虽然手机相关产品的出货量仍到受行业需求疲软的影响，但是随着大客户订单回升将有利于改善 ASP 和毛利率。同时公司上半年车载镜头出货量保持高速增长，其他非手机业务展望 2H23 趋势亦有生机，有望进一步提供收入增量。 丘钛科技 1H23 业绩：丘钛 1H23 业绩低于盈利预警范围下限，同比表现疲软，但毛利率、净利率环比有所改善。公司上半年收入同比下降 23%，毛利率同比下降 1.9 个百分点。但同时，由于公司聚焦高端产品的策略初见成效，上半年摄像头模组 ASP 同比、环比均有所提升。此外，丘钛的毛利率先于舜宇在 1H23 实现触底回升。 估值：舜宇光学科技目标价为 77.8 港元，对应 2024 年市盈率为 32.5x。丘钛科技目标价为 3.4 港元，对应 2024 年市盈率为 12.5x。两家公司目前估值均低于历史均值，估值具有吸引力。部分光学行业标的在业绩之后出现股价回调，正在快速释放智能手机行业需求依然相对疲软的风险。我们认为这提供了阶段性的进入享受行业 Beta 上行机会，值得保持密切关注。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。国内和海外宏观环境波动影响新能源车需求，该业务成长低于市场预期。新业务资源投入较大，拖累业绩表现。 图表 1：光学行业公司财务预测和潜在升幅 公司 目标价（LC） 营收同比增速 营收预测值变化 目标价 潜在升幅 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 舜宇光学 (2382.HK) 77.8 23% (6%) 20% 13% 1% (4%) (2%) 丘钛科技 (1478.HK) 3.4 19% (9%) 25% 17% (12%) (8%) (4%) E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 行业研究 光学行业 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技助理分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2023 年 8 月 24 日 舜宇光学科技（2382.HK） 目标价（港元） 77.8 潜在升幅/降幅 +23.0% 目前股价（港元） 63.1 52 周内股价区间（港元） 60.9-119.7 总市值（百万港元） 69,156 近 3 月日均成交额（百万港元） 403.6 注：截至 2023 年 8 月 23 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 丘钛科技（1478.HK） 目标价（港元） 3.4 潜在升幅/降幅 +19% 目前股价（港元） 2.9 52 周内股价区间（港元） 2.83-5.84 总市值（百万港元） 3,388 近 3 月日均成交额（百万港元） 5.1 注：截至 2023 年 8 月 23 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HKD 50.0HKD 212.0HKD 63.1HKD 77.8HKD 3.2HKD 5.0HKD 2.9HKD 3.4 2023-08-24 2 目录 光学行业：花开花落，云卷云舒（舜宇、丘钛 1H23 业绩回顾） ................................................ 3 舜宇光学科技（2382.HK，买入，目标价 77.8 港元） ...................................................................... 5 业绩回顾及预测调整 .................................................................................................................... 5 估值 ................................................................................................................................................ 9 SPDBI 乐观与悲观情景假设 ....................................................................................................... 11 财务报表 ...................................................................................................................................... 12 丘钛科技（1478.HK，买入，目标价 3.4 港元） ............................................................................. 13 业绩回顾及预测调整 .................................................................................................................. 13 估值 ..........................