宏观动态点评：美国财政存款回升，流动性收紧

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美国财政存款回升，流动性收紧 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 胡昊，PhD SAC No. S0570122090198 huhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 2023 年 8 月 25 日│中国内地 动态点评 周度直击美欧日央行资产负债表动向| 8 月 25 日 第二十三期 本周美联储缩表规模 67 亿美元；美国财政存款（TGA）连续三周下降后，本周增加 312 亿；TGA 余额与财政部 9 月底的 6500 亿美元的目标仍有较大差距，未来美债供应压力仍然较大，流动性收紧压力短期或将持续。日央行周度购债规模持续回落，相应地日本 10 年期国债收益率一度达到 0.68%的高位，或意味着日央行对收益率上升的容忍程度上升。虽然美国和欧元区Markit PMI 不及预期一度导致美债收益率高位回落，但整体仍然位于较高的水平，叠加仍然高企的美元指数，海外金融体系的脆弱性值得持续追踪。 1. 本周概览 8 月 16 日-23 日美联储总资产减少 67 亿美元，证券资产、对银行贷款均减少，BTFP 贷款和贴现窗口微升，过桥贷款余额下降。硅谷银行事件后，美联储对银行系统贷款增加 2374 亿美元，但由于证券资产下降 4264 亿美元，联储总资产累计回落 2032 亿美元。上周联储与欧央行缩表，日央行小幅扩表，G3 央行总资产规模下降 373 亿美元。本周观察： 1）美国财政存款（TGA）连续第三周下降后本周回升；2）联储缩表，叠加逆回购与 TGA 增加，净流动性承压。 2. G3 央行资产负债表变化简析 美联储（8 月 16 日-23 日）总资产下降 67 亿美元（上周-625 亿美元）。 1）资产端，国债和 MBS 减少 39 亿美元（前一周-424 亿美元），对国内银行贷款下降 43 亿美元，其中，贴现窗口贷款增加 2 亿美元，（1 年期以下）BTFP 微增 1 亿美元（前一周+4 亿美元），但其他（对 FDIC 过桥）贷款规模减少 47 亿美元。 2）负债端，逆回购增加 158 亿美元（前一周+2 亿美元）；政府存款（TGA）增加 312 亿美元（前一周-474 亿美元）；其他存款下降 528 亿美元（前一周-64 亿美元）。 3）净流动性减少 537 亿美元（净流动性=总资产-财政存款-逆回购，代表流入金融体系的资金），联储缩表叠加逆回购和 TGA 余额增加，导致美国净流动性下降 537 亿美元（前一周-153 亿美元，2022 年周平均-200 亿美元）。 欧央行（8 月 11 日-18 日）总资产下降 134 亿欧元（前一周+20 亿欧元）。资产端，证券资产减少 149 亿欧元；对欧元区银行贷款增加 7 亿欧元；其他资产增加 7 亿欧元。负债端，对银行负债下降 88 亿欧元；而对非银的负债下降 34 亿欧元；其他负债分项下降 13 亿欧元。 8 月 10 日-20 日，日央行资产规模增加 1.8 万亿日元。8 月 21-25 日，日央行购买国债 1.2 万亿日元，环比有所下降。10 年期日债收益率在 8 月 23 日触及 0.68%，创 2014 年以来的最高水平。 风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧央行“鹰派”立场超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 8 月 23 日美联储总资产较硅谷银行风波前的 3 月 8 日下降2032 亿美元（-2.4%） 图表2： 8 月 16 日-23 日美联储总资产下降 67 亿美元 资料来源：彭博,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表3： 美联储持有的证券资产和对国内银行贷款减少 图表4： TGA 和逆回购增加，其他存款减少，美联储总负债下降 67 亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表5： 3 月 8 日以来，联储对国内银行贷款上升，持有的证券资产减少，总资产减少 2032 亿美元 图表6： 3 月 8 日以来，BTFP 和其他（过桥）贷款增加是联储对国内银行贷款上升的主要原因 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver 华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表7： 3 月 8 日以来，逆回购下降拖累美联储负债总额 图表8： 联储总资产下降，叠加逆回购和 TGA 增加，导致美国净流动性减少 537 亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver 华泰研究 图表9： 3 月 10 日以来，欧央行资产负债规模总体下降 图表10： 8 月 11 日-18 日欧央行资产规模减少 134 亿欧元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver 华泰研究 图表11： 8 月 11 日-18 日，欧央行持有的证券资产减少，对银行的贷款微增 图表12： 8 月 11 日-18 日，欧央行对银行和对非银的负债均下降 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver 华泰研究 5.61 4,376 2000250030003500400045005000234567820192020202120222023（万亿美元）美国净流动性与标普500指数净流动性标普500指数（右轴）（点）注：净流动性=联储总资产-逆回购协议-美国财政存款 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 宏观研究 图表13： 8 月 10 日-20 日，日央行资产负债表增加 1.8 万亿日元 图表14： 8 月 21 日-25 日，日央行周度购债规模环比下降 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver 华泰研究 图表15： 截至 8 月 25 日，G3 央行总资产相对 8 月 18 日减少 373 亿美元 图表16： 8 月 18-25 日，美欧日央行总资产占 GDP 的比重变化不大 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver 华泰研究 746 65067069071073075077022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07(万亿日元）日央行总资产1.181.780123452022/012022/052022/102023/032023/07(万亿日元）日央行周度国债购买规模周度购债量周度购债量（4wma）21.0202122232425262022/012022/042022/072022/