营收增长持续领先

银行 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 8 月 25 日 601128.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 7.15 板块评级:强于大市 本报告要点  营收增长持续领先 股价表现 发行股数 (百万) 2,740.88 流通股 (百万) 2,643.37 总市值 (人民币 百万) 19,597.30 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 130.65 主要股东 交通银行股份有限公司 9.01 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《常熟银行》20230815 《常熟银行》20230421 《常熟银行》20230410 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：农商行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 常熟银行 营收增长持续领先 常熟银行中报业绩持续表现优秀，净利润、营收增长持续高位，预计增速仍将处行业头部水平。上半年盈利同比增长 20.8%，业绩持续高增长带动盈利能力持续提升，净息差、资产质量、拨备绝对优势持续。公司 2 季度业绩增长高位提升，上半年营收同比增长 12.4%较 1 季度略降，仍处行业头部。拆分看，规模增长高位略缓。公司净息差小幅下行，息差绝对优势强化。资产质量平稳，拨备高位优势持续。 公司区位优势突出，经营管理优秀。我们认为公司扎根实体的小微业务模式，村镇银行的并购和异地经营能力，使得公司在未来行业大趋势中，在中小银行改革化险，村镇银行改革重组中，拥有差异化的成长优势。维持对公司增持评级，持续看好，核心组合推荐。 支撑评级的要点  业绩持续高增带动盈利能力和资本提升 常熟银行 2023 年上半年归母净利润同比增长 20.8%，增速较前 1 季度提升 0.2 个百分点，主要贡献来自规模增长和拨备贡献。业绩高增长带动盈利能力提升，ROE12.40%，同比提升 0.68 个百分点，核心一级资本充足率 10.06%，同比提升 20bp。  息差小幅下降，绝对优势强化 2023 上半年净息差 3.00%，同比下降 9bp，资产收益率和负债成本均下行，资产收益率下行更多。测算 2 季度净息差 2.98%，较 1 季度下降4bp，2 季度息差略降。  资产质量整体平稳 上半年末不良率 0.75%，环比 1 季度持平，不良余额环比增长 4.2%，上半年不良生成高于去年，2 季度生成较 1 季度显著放缓。上半年末关注贷款占比 0.83%，较 1 季度上升 2bp。按区域看，常熟当地不良率0.72%，较去年末上升 16bp，江苏其他区域不良下降 21bp 至 0.70%，绝对不良水平均处于较低水平。  根据公司年半报业绩，我们维持公司盈利预测，2023/2024 年 EPS 为1.21/1.46 元，目前股价对应 2023/2024 年 PB 为 0.80x/0.68x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行、海外风险超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,655 8,809 10,492 12,527 14,950 变动 (%) 16.31 15.06 19.11 19.39 19.34 归母净利润（百万元） 2,188 2,744 3,317 3,999 4,815 变动 (%) 21.34 25.39 20.89 20.56 20.40 每股收益(元) 0.80 1.00 1.21 1.46 1.76 净资产收益率(%) 11.59 13.18 14.27 14.96 15.34 市盈率 (倍) 8.94 7.14 5.91 4.90 4.07 市净率 (倍) 0.99 0.90 0.80 0.68 0.58 资料来源：公司公告，中银证券预测 (11%)(8%)(4%)(1%)3%6%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 常熟银行 上证综指 2023 年 8 月 25 日 常熟银行 2 常熟银行 2023 上半年归母净利润高增 20.8%。净利息收入同比增 14.9%，非息收入同比下降 3.4%，营业收入同比增长 12.4%。总资产较年初增长 10.4%，贷款增长 11.0%，存款增长 13.5%。不良率 0.75%，拨备覆盖率 550.45%，核心一级资本充足率 10.06%。 常熟银行中报业绩持续表现优秀，净利润、营收增长持续高位，预计增速仍将处行业头部水平。业绩持续高增长带动盈利能力同比提升，净息差、资产质量、拨备绝对优势持续。公司 2 季度业绩增长高位提升，营收高位略缓。拆分看，规模增长略缓；公司净息差小幅下行，息差绝对优势强化；资产质量平稳，常熟本地不良上升；拨备高位优势延续。 公司区位优势突出，经营管理优秀。我们认为公司扎根实体的小微业务模式，和公司在村镇银行的并购和异地经营能力，使得公司在未来行业大趋势中，具备更好的应对周期能力和差异化的成长优势。维持对公司增持评级，持续看好，推荐。 1、业绩持续高增带动盈利能力提升，营收增长略缓 常熟银行 2023 年上半年归母净利润同比增长 20.8%，增速较 1 季度提升 0.2 个百分点，业绩贡献仍来自规模增长和拨备。业绩高增长带动盈利能力提升，ROE12.40%，同比提升 0.68 个百分点。 上半年营业收入同比增长 12.4%，较 1 季度增速略降 0.9 个百分点，2 季度单季同比增长 11.5%。一方面去年 2 季度营收基数略高，另一方面非息收入负增长对营收形成拖累。总体看，盈利增速提升而营业收入略缓，拨备及费用对盈利贡献提升。 2、存款、贷款增速均略放缓，交易类资产占比下降 信贷增速略缓，对公增长快于零售。按期末时点，总资产同比增 15.6%，贷款同比增长 15.9%，增速较 1 季度末下降 2.3 个百分点，高位有所放缓。按类别看，对公贷款（不含票据）、零售贷款和票据贴现同比分别增 16.3%、15.6%和 15.8%，均较 1 季度末增速放缓，其中票据贴现较 1 季度增速末下行17.9 个百分点，放缓幅度较大。按期末时点，债券投资同比增长 19.9%，较 1 季度增速下行 3.0 个百分点。交易类资产环比降 32.1%，交易类占比总资产 4.0%，较 1 季度末下降 1.8 个百分点至。 存款增速略缓，定期化趋势延续。按期末时点余额，半年末存款同比增长 16.8%，较 1 季度增速下行 0.8 个