非银行金融行业点评：寿险业绩改善、投资形成共振，太平23H1利润增长

行业点评 寿险业绩改善、投资形成共振，太平 23H1 利润增长 行业点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业研报 非银行金融 2023 年 08 月 25 日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业点评-非银行金融-MCV 业务强修复，友邦 23H1 业绩高增-强于大市 20230824 【平安证券】行业点评-非银行金融-上市险企 7 月保费数据：寿险保持较快增长，产险业务有所承压-强于大市 20230820 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯 一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 事项： 中国太平发布 2023 年中报，已全面切换新保险合同准则，23H1 归母净利润52.2亿港元（YoY+20.5%），保险合同服务边际 2177.9 亿港元（较上年末-1.6%）。 平安观点：  寿险：居民保本储蓄需求加速释放，新单与 NBV 增长显著。按人民币计算，23H1 太平境内寿险原保费同比+9.9%，太平人寿新单同比+42.4%、NBVM 约 12.2%（YoY-1.3pct），NBV 约 36.5 亿元（YoY+28.5%）、EV约 2349.7 亿元（较上年末+8.4%）。其中，个险、银保新单分别同比+21.8%、+82.5%，且均实现期交新单大幅增长、趸交业务翻倍增长，NBVM 分别18.6%、3.6%（YoY+1.3pct、-2.4pct），个险 NBV 增幅高于新单、银保NBV 同比持平。个险队伍方面，规模收缩、但质态提升明显——23H1 太平人寿个险代理人约 32 万人（YoY-20%），每月人均期缴保费 18167 元、较 2022 年末和年中均有明显增长，测算人均产能 9252 港元（YoY+42%）。  产险：压实业务质量，承保端扭亏为盈。按人民币计算，23H1 太平财险原保费同比+10.3%，承保综合成本率 97.6%（YoY+2.4pct）。按港币计算，23H1 财险、车险、非车险原保费分别同比+3.1%、-3.7%、+13.1%；具体来看，车险续保率同比+5.1pct，但新车销量在高基数下有所下滑，导致车险保费下降，非车险保持较快增长、原保费占比同比+3.9pct。  投资：权益市场表现改善、地产敞口可控，投资收益率整体提升，第三方业务发展稳健。截至 6 月末，太平房地产债权类金融产品投资约 271 亿港元、在总资产占比 1.9%（较上年末-0.1pct），资产信用评级高、增信措施较完备，融资主体偿债能力较强，风险总体可控。23H1 太平净/总/综合投资收益率分别 3.63%/3.89%/5.92%，分别同比-0.31/+1.91/+4.00pct。第三方委托资产规模 1.12 万亿港元（较上年末+2.6%）。  新保险合同准则重点指标：按人民币计算，23H1 太平境内寿险（包括太平人寿和太平养老）和财险保险服务收入分别同比+1.2%、+7.7%；寿险合同服务边际较上年末+1.4%、寿险新业务贡献合同服务边际同比+9.4%。23H1 保险服务业绩同比-25.5%，净投资业绩大幅扭正。  投资建议：23H1 太平寿险新单和 NBV 高增，寿险行业负债端改善逻辑不断得到验证，预计 2023 年寿险公司业绩有望维持正增长。在政策、流动性、长端利率等综合影响下，市场情绪如有修复，保险资产端有望迎来改善。当前行业估值和机构持仓仍处历史底部，建议关注板块长期配置价值。  风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）产品切换带来的负面影响超预期，新单与 NBV 不及预期。3）长期利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 非银行金融·行业点评 2/ 4 图表1 总新单规模（长险首年保费+短险）及其同比 图表2 不同渠道和期限新单在总新单占比 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3 个险代理人数量及产能 图表4 半年度新业务价值规模及其同比 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表5 太平人寿内含价值规模及其较上年末变动 图表6 投资收益率 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002503003502019H2020H2021H2022H2023H总新单保费（左，亿港元）总新单同比增速（右）0%20%40%60%80%100%120%2019H2020H2021H2022H2023H个险新单占比银保新单占比长险首年期交占比0100020003000400050006000700080009000100000510152025303540455019H20H21H22H23H代理人数量（左，万人）代理人产能（右，港元）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%01020304050607019H20H21H22H23H新业务价值（左，亿港元）新业务价值同比（右）0%5%10%15%20%25%010002000300020192020202120222023H内含价值（左，亿港元）较上年末变动（右）0%1%2%3%4%5%6%7%总投资收益率净投资收益率综合投资收益率 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 非银行金融·行业点评 3/ 4 图表7 产险分险种保费增速 图表8 综合成本率 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%车险增速非车险增速产险增速90%92%94%96%98%100%102%104%106%综合成本率 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上） 公司声明及风