息差韧性较强，净利润保持高增

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 常熟银行（601128）：息差韧性较强，净利润保持高增 2023 年 8 月 25 日 强烈推荐/维持 常熟银行 公司报告 事件：8 月 24 日，常熟银行公布 2023 年半年报，上半年实现营收、拨备前利润、净利润 49.14、28.71、14.5 亿，分别同比增长 12.4%、8.2%、20.8%。加权平均 ROE 为 12.4%，同比上升 0.68pct。我们点评如下： 营收增速下滑符合预期，拨备反哺净利润保持较高增速。1H23 常熟银行营收同比增 12.4%，增速环比 Q1 下降 0.9pct；净利润同比增 20.8%，环比提升0.2pct。主要由于规模增速略有放缓、息差微幅下降，净利息收入增速有所降低；但在优异资产质量支撑下，信用成本降低，支撑净利润保持高增长。 从单季度来看，2Q23 营收同比增 11.5%，增速环比下降 1.8pct。其中，净利息收入同比增 12.1%，增速环比下降 5.6pct。非息净收入同比增 7.6%，增速环比上升 23.4pct；主要贡献来自投资收益改善，Q2 实现投资收益 3.2 亿，同比增 70.4%。支出端来看，2Q23 管理费用同比增 18%，对拨备前利润增速有所拖累（同比+7.2%，增速环比下降 2pct）。信用减值损失同比下降 7.5%，净利润同比增 21.1%，增速环比上升 0.5pct。 信贷投放总量与去年基本持平，以经营贷为代表的零售贷款投放好于对公。6月末，常熟银行贷款同比+15.9%（增速较 3 月末放缓 2.3pct）。二季度贷款新增 101 亿，同比少增 20 亿；各项贷款来看，个贷、对公、票据分别贡献增量的 71.0%、24.3%、4.6%，零售贷款投放好于去年同期。上半年累计新增贷款 212 亿，同比少增 12 亿；其中，个贷占比 53.5%，高于去年同期 5.3pct，对公占比 42.0%。个贷中主要是经营贷新增较多，上半年新增 103.3 亿，同比多增 41 亿；消费贷新增 18.5 亿，住房抵押及信用卡减少 3.2、4.8 亿。判断新投放零售贷款占比加大，对资产端收益率有一定稳定作用。 存款保持稳健增长，个人定期存款占比上升。常熟银行存款保持较快增长，6月末存款余额同比+16.8%。上半年新增存款 288 亿，同比多增 41 亿。从存款日均余额结构来看，个人存款呈定期化趋势。1H23 个人定期存款日均余额占比为 59.0%，较 1H22、2022 年分别上升了 5.2、4.1pct。反映在当前悲观市场预期下，个人储蓄需求仍然较高，个人存款呈定期化趋势。 净息差高位微降符合预期，存款成本有所下降。1H23 净息差为 3%，环比 1Q23下降 2BP，符合预期，仍保持在行业较高水平。资产端：生息资产收益率为5.18%，与 22 年持平。其中，受市场形势影响，对公、票据收益率下降 5BP、33BP；而得益于高收益经营贷的较快投放，个贷收益率上升 7BP 至 7.16%，对资产端收益率起到较好稳定作用。负债端：计息负债付息率为 2.32%，较22 年上升 2BP。其中，存款付息率下降 3BP 至 2.28%，主要得益于存款挂牌利率下调带来的个人存款成本下降。个人定期存款、活期存款付息率分别下降 18BP、5BP 至 3.06%、0.18%，对公定期、活期存款付息率分别上升2BP、24BP 至 2.85%、0.60%。考虑到①常熟地区经济需求相对较好，且公司不断扩大普惠金融服务覆盖面，坚持做小做散，具备较强议价能力，贷款收益率在可比农商行中有望保持领先地位。②负债端伴随存款定价下调，成本改善逐步显现，预计下半年公司净息差企稳，保持行业较高水平。 资产质量保持优异，拨备安全垫厚实。6 月末，常熟银行不良贷款率为 0.75%，环比持平；存量资产质量保持优异。测算单季度不良净生成率 0.56%，处在较低水平。关注率为 0.83%，环比上升 1BP；逾期贷款率 1.02%，较年初下降 4BP，潜在不良压力较小。拨备覆盖率 550.4%，环比上升 3.1pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放可期。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计公司资产质量有望保持稳健优异。在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降；信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和 ROE 中枢的提升。 投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC 技术+信贷工厂”的小微业务模式，兼具定价优势和风控优势。公司深耕常熟 公司简介： 常熟银行是全国首批组建的股份制农村金融机构，在发挥常熟地方金融主力军作用的同时，积极致力于探索多元化的跨区发展之路。坚持服务“三农”、“小微”的市场定位，积极探索差异化、特色化发展之路，支持了一大批个体工商户创业、发展与成长，先后获得《金融时报》金龙奖“年度最具竞争力农商行”、中国银行业协会(花旗集团)微型创业“年度创新发展奖”等。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 8.2-6.63 总市值（亿元） 195.97 流通市值（亿元） 189.0 总股本/流通 A 股（万股） 274,088/274,088 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.17 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -14.8%5.2%25.2%8/2510/25 12/252/254/256/25常熟银行 沪深300 本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等持续拓宽经营空间，信贷规模保持较快增长。常熟银行小微服务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的议价能力，贷款收益率、净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。看好公司区位优势、小微定位优势以及异地扩张带来的长期高成长性。 预计 2023-2025 年净利润增速分别为 22.8%、20.1%、19.7%，对应 BVPS分别为 9.21、10.70、12.47 元/股。2023 年 8 月 24 日收盘价 7.15 元/股，对应 0.78 倍 2023 年 PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 76.6 88.1 99.5 111.9 126.3 增长率（%） 16.3 15.1 12.9 12.5 12.8 净利润（亿元） 21.9 27.4 33.7 40.5 48.4 增长率（%） 21.3 25.4 22.8 20.1 19.7 净资产收益率（%）