有色金属行业：金价小周期反弹，铁矿价强于钢价

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 金价小周期反弹，铁矿价强于钢价 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 基本金属及加工 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 华泰证券研究所分析师名录 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 8 月 25 日│中国内地 动态点评 金价小周期反弹，铁矿价格强于钢价 LME 金价处于阶段低位，短期或于$1890-$1990/oz 区间震荡，美国经济持续走弱预期下，金价短期或持续上升，仍有上行空间。钢铁产业链关注度从平控转向更注重需求变化，8 月中旬重点钢企粗钢日产环比增长 2.89%，平控执行力度不佳，铁矿价格走势强于钢材。进入 8 月，铜和铝需求呈现出淡季不淡特征，短期价格或呈现震荡格局。 欧美高频经济数据走弱，美元短期强势 据 Wind，8 月份美国 Markit 服务业 PMI 初值下降至 51，制造业 PMI 初值跌至 47，综合 PMI 初值也下降至 50.4，均为今年 2 月以来的最低水平。消费者需求的疲软以及商业活动的停滞导致美国的综合就业指数初值降至50.2，创 2020 年 6 月以来新低。与此同时，欧元区 8 月综合采购经理人指数下滑至 47.0，达到 2020 年 11 月以来最低水平，其服务业 PMI 也首次低于 50 的荣枯分界线。美国 7 月耐用品订单月率录得-5.2%，为 2020 年 4 月以来最大降幅。疲软的经济指标，导致市场对欧美央行进一步加息的预期降低；但因为欧洲经济走弱幅度更甚，美元指数阶段走强。 8 月中旬铁矿价格强于钢价，钢铁从关注平控转向更注重需求变化 据我的钢铁 8 月 15 日报道，江苏、河南和天津等地针对粗钢平控要求逐步落地，但目前平控政策执行力度不佳。据中钢协，8 月中旬，重点钢企粗钢日产 221.50 万吨，环比增长 2.89%，供给压力反而有所加大。市场开始从关注供给侧转向更加关注各项经济刺激方案出台和落地情况。针对钢铁产业链投资逻辑，若粗钢平控执行力度维持当前弱势，则铁矿价格走势或强于钢材，不排除进一步上涨可能；否则钢材价格将好于铁矿，钢材利润有望呈现扩张趋势。据花旗中国意外经济指数，截至 8 月 23 日指数已经从 8 月 15日的-54.6%逐步收敛至-51.9%，意味市场情绪在逐步修复中。 LME 金价处于阶段低位，预期仍有上行空间 美联储 7 月会议纪要仍然偏鹰，叠加美国 7 月零售环比录得 0.7%（高于彭博一致预期的 0.4%），LME 金价于 8 月 17 日再次检验$1890 /oz 中枢价格支撑有效性。随着 8 月美国 Markit 服务业和制造业 PMI 走弱；花旗美国意外经济指数显示市场对于美国经济的乐观情绪目前开始有所回落（从 8 月 9日的 78.7 回落至 8 月 23 日的 60）。8 月 23 日 LME 金价升至$1915/oz 附近。我们认为若美国高频经济数据继续走弱，则金价或有望上行，但压力位或位于 7 月形成的$1990/oz 阶段顶部位置。 8 月中上旬基本金属需求呈现淡季不淡特征，短期价格或震荡 进入 8 月铜和铝需求呈现淡季不淡特征，美元阶段走强和美国经济数据走弱，对铜铝价格影响中性，短期价格或呈现震荡格局。据 SMM，截至 8 月18 日，铝材加工样本企业的开工率已经从 7 月 21 日最低的 62.9%升至63.7%（高值为 4 月的 65.5%）；交易所和社会可统计库存合计约为 97.4 万吨环比下降 3.1 万吨，处于 2012 年 1 月以来绝对值百分位的 0.5%。针对铜，截至 8 月 24 日，电解铜制杆样本企业开工率从 7 月 28 日的 59.73%升至68.71%（高值为 5 月的 80.33%）；交易所和社会可统计库存合计约为 20.8万吨环比下降 1.2 万吨，处于 2016 年 7 月以来绝对值百分位的 1.6%。 风险提示：政策实施的不确定性，海外风险不确定性，需求低于预期等。 (17)(10)(2)613Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)有色金属基本金属及加工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 图表1： 花旗中国经济意外指数 图表2： 花旗美国经济意外指数 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：SMM，华泰研究 图表3： 铜周度国内社会库存 图表4： 铝周度国内社会库存 资料来源：SMM，华泰研究 资料来源：SMM，华泰研究 图表5： 铝材开工率 图表6： 铜杆开工率 资料来源：SMM，华泰研究 资料来源：SMM，华泰研究 (100)(50)0501001502002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08花旗中国经济意外指数(200)(150)(100)(50)0501001502002503002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07花旗美国经济意外指数01020304050601月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20202021202220230204060801001201401601801月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2020202120222023253545556575851月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202020212022202301020304050607080901月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202120222023 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料 图表7： LME 铜、铝价格（美元/吨） 图表8： LME 金价（美元/盎司） 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 01,0