2023年中报点评：业绩超市场预期，H1份额提升稳居龙头地位

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 湖南裕能（301358） 2023 年中报点评：业绩超市场预期，H1 份额提升稳居龙头地位 2023 年 08 月 25 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓恬 执业证书：S0600523070005 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 39.59 一年最低/最高价 38.59/64.98 市净率(倍) 2.74 流通 A 股市值(百万元) 5,246.44 总市值(百万元) 29,979.65 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.45 资产负债率(%,LF) 60.14 总股本(百万股) 757.25 流通 A 股(百万股) 132.52 相关研究 《湖南裕能(301358)：2022 年年报及 2023 年一季报点评：Q1 业绩略低于预期，单位盈利回落触底》 2023-04-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 42,790 34,351 35,181 39,827 同比 505% -20% 2% 13% 归属母公司净利润（百万元） 3,007 2,046 2,743 3,495 同比 154% -32% 34% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.97 2.70 3.62 4.62 P/E（现价&最新股本摊薄） 10.02 14.74 10.99 8.63 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q2 盈利显著提升，业绩超市场预期。23 年 H1 营收 231.8 亿，同增 64%，归母净利 12 亿，同减 24%；23Q2 营收 100 亿，同环比+25%/-24%，归母净利 9.6 亿，同环比+52%/+241%，扣非净利 9.5 亿，环比+256%。23Q2毛利率 15.4%，同环比+0.9/+10.1pct，归母净利率 9.6%，同环比+1.7/7.5pct，扣非净利率 9.5%，环比+7.5pct，业绩超市场预期。 ◼ H1 出货量翻番以上增长，份额明显提升。H1 铁锂正极收入 230.5 亿，同+64%，毛利率 9.5%，产量 21.9 万吨，出货 21.6 万吨，同比翻倍以上增长，其中 Q2 铁锂出货 11.6 万吨，环增 16%。增速远高于行业，主要由于公司为宁德时代、比亚迪主供，同时 H1 发力储能产品，储能占比提升至 30%，预计 H1 公司出货份额提升至 30%+。H1 公司产能利用率90%，遥遥领先行业，Q3 已满产，全年出货预计 50 万吨以上，同增约60%。2023 年底公司产能将达 65 万吨，并拟定增建设 32 万吨锰铁锂、7.5 万吨铁锂产能，进一步强化竞争力。 ◼ Q2 加工费基本稳定，单位盈利超预期。Q2 公司铁锂价格约 9.7 万元/吨（含税），环降 35%，单位盈利 0.8 万元/吨，环比大增 194%，远高于同行，系 Q1 加工费大幅下降后，Q2 基本维持稳定，叠加 Q2 碳酸锂库存收益。预计扣除碳酸锂因素影响，单吨利润近 4000 元。展望 H2，铁锂加工费仍存下行压力，保守估计不考虑库存贡献，公司 H2 单吨利润有望维持 3000 元以上。 ◼ Q2研发投入大幅增长，存货增加明显。23H1费用率2.38%，同减0.76pct；其中 23Q2 费用 3.6 亿，同环比+40%/84%，费用率 3.57%，同环比+0.4/+2pct，研发费用 1.8 亿，同比+62%。Q2 末存货 31.8 亿，较 Q1 末大增 87%，合同负债 6.5 亿元，较年初下降 41%。23H1 经营性现金流-1.3 亿元，同增 89.3%；资本开支为 11.83 亿元，同比增长 11%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司份额显著提升，我们维持 2023-2025 年公司归母净利润为 20.5/27.4/35 亿元，同比-32%/+34%/+27%，对应 PE为 15x/11x/9x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 -27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%2023/2/92023/4/152023/6/192023/8/23湖南裕能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 2023H1 公司实现归母净利 12.38 亿元，同比增长 64.49%，业绩超市场预期。2023年 H1 公司营收 231.8 亿元，同比增长 64.49%；归母净利润 12.38 亿元，同比下降 24.15%；扣非净利润 12.19 亿元，同比下降 26.56%；23H1 毛利率为 9.63%，同比下降 9.11pct；销售净利率为 5.34%，同比下降 6.24pct。 2023 年 Q2 归母净利润 9.57 亿元，同环比+52.28%/240.52%，盈利能力显著提升。2023 年 Q2 公司实现营收 100.03 亿元，同比上升 25.26％，环比下降 24.08%；归母净利润 9.57 亿元，同比增长 52.28%，环比增长 240.52％，扣非归母净利润 9.52 亿元，环比增长 256.38%。盈利能力方面，23Q2 毛利率为 15%，同比增长 0.9pct，环比增长 10.1pct；归母净利率 9.6%，同比增长 1.7pct，环比增长 7.5pct；23Q2 扣非净利率 9.5%，环比增长 7.5pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 27.3%24.3%14.5%8.1%10.4%5.3%15.4%17.7%16.4%7.9%3.9%5.5%2.1%9.6%0%5%10%15%20%25%30%21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2季度毛利率季度销售净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 H1 出货量翻番以上增长，份额明显提升。H1 铁锂正极收入 230.5 亿，同比+64%，毛利率 9.5%，产量 21.9 万吨，出货 21.6 万吨，同比翻倍以上增长，其中 Q2 铁锂出货11.6 万吨，环增 16%。增速远高于行业，主要由于公司为宁德、比亚迪主供，同时 H1发力储能产品，储能占比提升至 30%，预计 H1 公司份额提升至 30%+。H1 公司产能利用率 90%，遥遥领先行业，Q3 已满产，全年出货预计 50 万吨+，同增约 60%。年底公司产能将达 65 万吨，并拟定增建