债券深度报告：金融监管下，票据市场何去何从

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【债券深度报告】（2018-10-26） 金融监管下，票据市场何去何从 本文作为我们票据系列专题研究的第二篇，主要研究 2018 年以来重要监管文件对票据市场带来的影响。 财政部 58 号文。“自 2018 年 1 月 1 日起，金融机构开展贴现、转贴现业务，以其实际持有票据期间取得的利息收入作为贷款服务销售额计算缴纳增值税。此前贴现机构已就贴现利息收入全额缴纳增值税的票据，转贴现机构转贴现利息收入继续免征增值税。”（1）有利于提高票据市场的流动性。按照持有期间缴税，一方面会促进直贴市场，增加票源；另一方面激发直贴行转贴现交易的意愿，有利于票据转贴现业务的开展，提高票据市场流动性。（2）有利于促进直贴业务，减轻企业负担。可以缓解中小企业融资难的问题，同时直贴税负的减少将直接降低企业直贴利率，有利于缓解中小企业融资贵的问题，增强票据服务实体经济的能力。银监会 4 号文。对 2108 年票据市场提出进一步的要求，列举了违规开展票据业务的几种形式，包括违规办理无真实贸易背景银行承兑汇票业务、滚动循环签发银行承兑汇票，以票吸存，虚增资产负债规模、违规办理不与交易对手面签、不见票据、不出资金、不背书的票据转贴现“清单交易”业务、违规通过“即期卖断+买入返售+远期买断”、假买断或卖断、附回购承诺、逆程序操作等方式，规避监管要求、违规将票据资产转为资管计划，以投资代替贴现，减少资本计提、违规与票据中介、资金掮客合作开展票据业务或票据交易等。 资管新规。对票据市场影响较大的就是关于资管产品能不能投资银行信贷资产，原文为“金融机构不得将资产管理产品资金直接投资于商业银行信贷资产。商业银行信贷资产受（收）益权的投资限制由金融管理部门另行制定”，首先，新规跟此前的监管文件存在一定的差异。其次，资管新规提到是的不能直接投资，相比于征求意见稿删除了“间接投资”，是否意味着可以间接投资票据。最后，商业银行信贷资产受（收）益权的投资限制由金融管理部门另行制定。 票据是否是标准化债权资产的认定，资管新规给出了标准化债权认定的 5 个条件，目前看唯一待确定的就是票据“等分化”的条件，因此票据仍维持非标的属性，当然标准化债权资产的具体认定规则由中国人民银行会同金融监督管理部门另行制定，不排除未来票据会成为标准化债权资产。综合来看，虽然资管新规已经公布，但票据是否属于标准化资产还有待确认，而且资管产品能否投资票据也还存在争议，导致短期市场观望情绪上升，票据资管业务规模有所下降，但考虑到配套细则对过渡期存量产品的放松，票据资管业务在过渡期内有望平稳过渡。商业银行流动性新规。其中对票据业务影响较大的是流动性匹配率的监管指标，流动性匹配率剑指期限错配，意在遏制银行同业依赖和滚动短期负债匹配长期资产的套利行为，不利于表内票据业务错配的操作空间；鼓励银行回归传统的存贷款业务，为了满足指标要求，一方面需要提高贷款业务占比，有助于票据贴现业务，另一方面需要加大一般存款的抢夺，有利于能带来保证金存款的票据承兑业务。跨省票据业务管理。（1）对跨省票据业务进行界定。《通知》将银行业金融机构跨省票据业务分为授信类业务和交易类业务，并对两类业务分别进行了界定。（2）对票据业务主要风险隐患提出监管要求。（3）针对跨省交易类业务提出监管要求。自通知印发之日起 6 个月内，可继续开展相关业务，但应逐步压降业务规模；自通知印发之日 6 个月后，应停止开展相关业务，存量业务在合同到期后自然终止。这里需要注意的是，针对的是跨省交易类业务，也就是转贴现、买入返售（卖出回购）等业务，涉及的是银行之间的交易，与企业无关，企业之间依旧可以跨省背书转让。（4）针对跨省授信类业务提出监管要求。（5）强化跨省票据业务监管。要求各级监管部门加强业务监测与检查，对发现的问题督促银行业金融机构整改问责，并依法依规予以处罚。证 券分析师：王文欢 电话：021-20572563 邮箱：wangwenhuan@hcyjs.com 执业编号：S0360517100002 《长假过后海外市场疯狂表演能否延续——华创债券专题报告 20181007》 2018-10-07 《中期选举，共和党的命运及其对美国的影响将如何？——华创债券海外月度观察 20181008》 2018-10-08 《揭开票据的神秘面纱——华创债券票据系列专题报告之一 2018-10-14》 2018-10-14 《资管行业新玩家：理财子公司——华创债券监管专题报告》 2018-10-21 《什么是好的货币基金？货币基金评价体系介绍——华创债券银行系类货基系列专题之三》 2018-10-21 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2018 年 10 月 26 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、财政部 58 号文................................................................................................................................................4 二、银监会 4 号文 .................................................................................................................................................4 三、资管新规 ........................................................................................................................................................6 （一）票据资管概念及业务模式 .....................................................................................................................6 （二）资管新规下，票据资管何去何从 ...........................................................................................................7 1、资管产品能否投票据？...........................................................................................................................7 2、票据是否能够非标转标？ .........................